作者 @知常容小戴
前言
2021年国庆档票房 43.7亿，今年超过2020年国庆档（8天）39.67亿，超出市场预期。其中IMAX中国内地贡献票房约1.28亿元人民币，占国庆档总票房约3.2%，并创下IMAX最佳国庆档票房纪录。
截至10月25日，本月电影票房70亿元，本年票房419亿元。预计10月份电影票房75亿元左右，11月和12月票房25亿元左右，2021全年票房预计475亿元，较2019年下滑26.68%。
截至2021年6月30日，IMAX大中华区未完成合约数237百万美元，预计在3年内安装完毕。其中全面收入分成/混合分成/销售安排分别为45/110/82个，分别占比18.99%/46.41%/34.60%，收入分成/混合分成/销售安排在目前存量银幕中占比分别为50.47%/14.23%/35.30%。
可见，待安装的银幕中销售安排占比和存量银幕是差不多的，只是全部分成模式大幅减少，变为混合分成。这意味着未来三年销售银幕的一次性收入将会增加，但票房分成比例可能会小幅下降，毛利率会小幅下降。在更长的未来，由于混合分成银幕不再折旧，毛利率会逐步回升。
假设5年后中国电影票房达到800亿元，混合分成占比达到30%，IMAX票房占比达到5%，我们估算IMAX China收入将达到1.6亿美元，较2019年的1.24亿美元增长29.03%；毛利率预计将达到68%左右，较2019年提升6个百分点，假设期间费用率保持不变，净利率将由2019年的34%提升至40%。即归母净利润有望达到6400万美元，较2019年的4300万美元增长48.84%，较2021年的3500万美元增长82.86%，年复合增长率12.85%。
IMAX China的投资逻辑：
1、中国电影市场长期向好，近年来保持稳定的增长态势，票房从2015年的440亿元到2019年的642亿元，复合增长率10%，不过2018年后增速有所放缓，2019年增速为5.4%。对比欧美发达国家，目前中国平均票价和观影人次具有较大上升空间，随着居民收入提升、城市化的推进，长期来看中国电影票房仍有较大增长潜力。
2、随电影技术的不断革新，观众对高品质、个性化观影体验的需求越来越强烈，特殊屏幕与优质内容需求攀升。IMAX是巨幕行业开创者和领导者，在技术、口碑上具有显著优势。IMAX电影票房占比未来仍有提升空间。截止2020年末，IMAX在大中华区拥有屏幕数745块，约占总屏幕数的1%，但是IMAX占总票房的比重超过3%，2019年则接近4%，未来有望提升至5%。
3、IMAX China营业模式由一次性买断到全面分成转变，公司未来将更大程度地受益于中国电影票房的增长（在疫情等特殊情况下，也随着票房有更大的波动性）。随着混合收入分成占比提高，未来公司的毛利率有望提高，进而释放利润。
4、疫情下，目前影院仍有多重限制，进口片数量和质量均有待提升，未来随着疫情影响的逐渐消除，电影行业复苏还有空间。
5、目前IMAX China 静态市盈率（2021年业绩为基准）13倍左右，处于低估状态，股价也在历史低位。7月底以来，公司在二级市场持续回购股份，侧面体现股价的低估。
风险因素：疫情的不确定性；销售影院系统的不确定性；选片风险
下面是详细分析：
票房数据
2021年国庆档票房 43.7亿，今年超过2020年国庆档（8天）39.67亿，超出市场预期。其中IMAX中国内地影院网络贡献票房约1.28亿元人民币，占国庆档总票房约3.2%并创下IMAX最佳国庆档票房纪录。
截至10月25日，本月电影票房70亿元，本年票房419亿元。预计10月份电影票房75亿元左右，11月和12月票房25亿元左右，2021全年票房预计475亿元，较2019年下滑26.68%。
本年度票房较2019年同期大幅下滑一方面是内容的影响，如进口片数量减少，国内影片推迟上映等等，另一方面是受疫情影响影院大范围关停，再则是疫情影响了人们的观影热情，上诉均是来自疫情的影响，一旦国内外疫情因素消除，电影行业将会迎来反转。
据IMAX官网，截至10月17日，四季度IMAX票房为3170万美元，Q3/Q2/Q1分别为4140/4870/8410万美元，分别较2019年同期-45.53%/-62.58%/-20.51%，2021年前三季度IMAX票房17420万美元，较2019年同期-44.16%。前三季度，IMAX票房的降幅要高于整体票房的降幅；IMAX票房占比3.77%，较2019年同期的4.76%下降1个百分点。
截至10月25日，2021年票房排名前10的电影总票房243.17亿元，占比58.04%，其中（长津湖）、《唐人街探案3》、《中国医生》、《速度与激情9》、《怒火·重案》、《我和我的父辈》等8部电影有IMAX版本，票房合计约176.91亿元。相较以前年度，2021年票房排名前10的电影中剧情片占比大幅增加，而此类电影一般都没有IMAX制式；以前年度进口片是IMAX票房的重要来源，而疫情影响下2021年进口片数量和质量都大幅下降。以上原因导致本年度IMAX电影占比有所下降。
进口片《沙丘》已于10月22日上映，前三天票房1.42亿元，预计总票房在2.5亿元左右，总体略低于此前的预期。《007：无暇赴死》，将于10/29在中国大陆上映，此外《黑寡妇》、《蜘蛛侠：英雄无归》、《黑客帝国：矩阵重启》预计将在12月上映，目前尚未定档。
疫情跟踪
截至2021年10月24日，国内疫情高风险地区2个，其中内蒙古和北京各一个，疫情中风险地区14个，其中甘肃5个，内蒙古4个，宁夏3个，贵州2个。疫情对电影行业的影响不言而喻，虽然今年比2020年的情况好很多，但是和2019年相比，疫情直接导致进口影片数量减少，非档期票房大幅下降。疫情直接导致进口影片数量减少，非档期票房大幅下降。此外，国内不时出现零星局部疫情，一方面中风险地区政策上对影院开放有所限制，而对低风险地区，多多少少影响人们的观影热情。
全球每日新增确诊病例仍在40万左右，每日新增人数下半年逐步下行。10月24日数据，英国为新增确诊人数最多的国家，每日新增约3.8万例，其次是俄罗斯土耳其、美国、印度，每日新增确诊人数2.5-3万人。
总的来看，全球疫情数据有所好转，但仍在较大范围地发生，短时间内没有彻底控制的迹象。而在海外疫情得到彻底控制之前，国内还是很容易出现局部的疫情，但以我们对疫情的响应速度和态度来看，国内再爆发全面疫情的可能性极小。
业绩回顾
2021年上半年，IMAX China收入53.43百万美元，较2019年同期的59.3百万美元下降9.83%；归母净利润19.2百万美元，较2019年同期的23.97百万美元下降19.88%。票房分成收入21.7百万美元，较2019年同期的33.75百万美元减少35.69%；IMAX系统销售及维护收入31.69百万美元，较2019年同期的25.37百万美元增加24.92%
中期业绩略好于预期，主要是安装的销售安排系统数量较2019年同期增加，此外价格更高的激光厅占比提高，使得IMAX系统销售及维护收入较2019年同期增加24.92%。
首发于公众号：知常容
风险提示：市场有风险，投资需谨慎，非专业人士请勿模仿。文章中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对证券的推介，投资者因依赖上述资讯进行投资决策，需自行承担相应风险
@今日话题 @徒步三萬里 $IMAX CHINA(01970)$ $IMAX Corp.(IMAX)$ $猫眼娱乐(01896)$