腾讯是一家很大的企业,业务与资产都比较大,此次我们主要进行资产层的基础梳理,后续会陆续更新其他篇幅$腾讯控股(00700)$
2.资产负债表---投资类资产
腾讯的投资资产非常庞大,根据IT桔子数据显示腾讯系投资企业达到994家,可以说遍布全球。在资产中,公司投资类资产主要划分至以下几个科目:联营企业、合营企业、公允计量计入损益金融资产(流动与非流动)、公允计量计入全面收益资产。
2020年四者合计账面金额为6909亿,剔除公允计量计入损益金融资产科目下的理财及其他155亿的子分类后,纯属于股权类的资产为6754亿,其中已上市的股权资产账面值为3941亿,非上市股权账面金额2813亿,根据我们初步整理,截止8月13日,公司上市类企业股权公允价值约为1.35万亿,远高于现有分类中3941亿。
我们回到以报表的角度看公司的投资,联、合营业企业的入账方式,公司只能计算应有的净资产权益比例,持有资产账面值为3052亿,持有企业的每年利润的增长,将带来权益总额的上涨,相应的腾讯所占的权益额也会上涨,科目上计入为分占联营企业科目,如该科目下企业分红,将计入投资收益。联、合营企业贡献的利润属于经常性利润,不属于调整项。
根据我们对上市联营企业资产的增加的回溯,如京东、美团、唯品会、猫眼等等都划分在该科目下,在微信支付界面中所展示的企业我们认为可能都属于上市联营企业,当然这也仅仅属于一部分。该科目下企业所贡献的利润,对经调整净利润产生积极影响,若是亏损,则将带来消极影响,2020年该科目产生收益仅为36.72亿,我们认为这远没有达到应有的贡献空间,按照所属的体量与数量看,在腾讯不出售的情况下,标的企业迈出投资扩张期后中性预期该科目所贡献的经调整利润能够达到150-200亿元,将给腾讯带来更为持久的年均增长率,联、合营企业贡献的利润达到此数量级别,该科目下资产才能在PE上得以真实体现。
在计入公允的科目中,腾讯投资金额为1762亿,其中主要以非上市占据主要比例,这部分直接按照市场给予的估值进行入账,无论股价表现如何都会在经调整利润中会进行剔除,从资产的角度的看,该科目下的资产容易出现较大波动,估值水分难以预期,加上对每年测算经调整净利润没有影响,我们认为对腾讯重要的企业,也不会入账至该科目。
投资中的另一大科目为公允计量变动计入全面收入科目,合计金额达到2131亿,其中上市企业账面值1995亿,而在综合收益表中,去年该部分资产公允变动收益为1210亿,不过由于这部分没有处置,账面值的变动无法进入利润表现,当前即便计入利润表,在计算调整项目时,也会进行处理,对调整利润也没有太大的影响。
不过我们需要认知的是公允计入全面的资产,从投资的公允价看是存在1200多亿的差额,当然随着公允的变动这其中差异会缩小或是扩大,仅从资产的变现的角度看,可以看成额外多出一千多亿现金。结合公司的三项投资科目,目前联、合科目的企业,很多重要企业还处于投资扩张期,其真实价值既没有完全体现在资产表,也没有完全体现在利润表中。计入综合收益的科目的投资,虽然不影响经调整净利润,但如果以2020年公允价格被处置能够额外产生千亿级别资金,这部分资金可以理解为被藏在报表外。腾讯的金融投资,我们认为可以产生很大的加分项。
3.资产负债表---运营资本科目
腾讯作为软件行业基本没有多少存货,2020年公司存货账面值仅为8亿,相对公司的体量是微乎其微。应收账款是消耗公司资金的第一大科目,年末账面金额为450亿,占总资产比重为3.37%,相对2019年增长91亿,增长主要方向在于金融科技业务,在腾讯信用周期披露中,网络广告、金融科技、云业务等应收均为90天以内,第三方平台应收为60天以内,而公司实际应收仅为31天,同比去年基本持平,过去几年周转天数存在小幅度提升,不过总体依然非常健康,行业的地位很强势。
2020年公司账龄在90天以上的占比为20.26%,同比提升6.8个百分点,受疫情影响有所迁移,全年公司计提减值准备39亿,计提比例为7.96%,准备金额同比提升172%,公司虽然没有进行更详细的披露,但预计与影视内容、金融科技业务有关,出于会计审慎要求进行了较多的计提,过去三年公司计提比例介于3.8%-5%之间,此次应收账款向下迁移,以及计提比例提高,我们偏向于特殊情况的疫情影响,当然具体还需要进一步观察。
公司第二大资金消耗科目为预付款及其他应收款,在非流动资产中该账面值为246亿,在流动资产中账面值为403亿,占资产总比为3.02%,作为运营资本的分析,我们主要考虑流动资产分类下的该科目。去年该科目同比增长125亿,周转天数为30天,周转小幅度提升。在附注中最大预付项目为网络游戏持续的版权,预付金额达到145亿,随着业务的成长,每年该项金额基本保持在上升状态。
今年向金融服务有关的应收款项出现大幅度增长,达到37亿,而去年同期仅为0.2亿,该项应收没有划入至应收科目,可能不是主营类的应收账款,可能与疫情下子公司提供的金融服务有关。归于其他类的预付款及其他应收款账面金额达到67亿,同比增长41亿,主要体现在下半年大幅度的增长,预计与收购企业并表有关。综上腾讯2020年运营科目资金被占用金额为861亿,相对去年644亿,增长绝对值217亿。
在腾讯运营资金补给科目中,2020年贸易应付款账面金额为940亿,同比去年上涨133亿,主要是日常经营中自供应商取得的服务或商品,如通信宽带、代理游戏发行分账、金融科技等等,应付账款周转天数为66天,同比去年75天有所降低,但也要远高于应收周转天数,从账龄看有接近830亿金额处于30天以内的应付,可以看到腾讯周转所需的流动性非常强。
在其他应付及预提费用科目中,账面金额为543亿,相对去年同比上涨91亿。其明细中占比最大的是预提员工成本及福利,账面金额255亿,其次为其他类的各项分类包括第三方的押金,这部分都算延期未支付的现金。最后一个运营科目为递延收入,账面金额828亿,同比增长219亿,其中与合同负债有关的金额为725亿,同比增长160亿,隶属于增值费的合同负债增长142亿,从增值服务合同负债金额表现看,文娱类业务增速还是存在很不错的保障。
在合同负债的数据中,广告合同负债有所降低,在广告业务的分类中,传统的媒体广告表现比较乏力,目前基本出停滞状态,社交类广告成长非常稳定,在视频号推出后,预计社交类广告还将持续的维持现状的增速,金融科技及企业服务合同负债同比增长49亿,上升至69亿,合同负债金额成长极为快速,预计与腾讯云的快速发展有关,金融科技业务很可能成为一个强势的增长点。
综合看,腾讯在运营上还是非常强势的一方,每年都可以获得额外的现金流,结合资本支出的表现,两者抵消后腾讯调整后净利润大致上可以等于自由现金流,对于可自由支配金额达到千亿级别企业,对使用者而言也很不容易。
4.资产负债表---现金与有息负债
资产中,腾讯长期定期存款317亿,短期存款685亿,其中短期存款以人民币计价的美元141亿,定期存款合计金额为1002亿。同时公司还拥有短期现金及等价物1528亿,主要是库存现金,以及不超过3个月的短期高流动性存款,以供日常流动使用。长期存款+现金等价物合计金额为2530亿,全年公司利息收入70亿,对于年化利息率为3.08%,可以确定腾讯账面长期存在大量可动用资金,在公司报表的附注中,对定期存款及其他的批注金额为1067亿,可动用的现金为2595亿。
有息负债端,公司长期借款1121亿,其中以人民币计价的美元无抵押借款1106亿;短期借款中以人民币计价的美元无抵押借款91.35亿,人民币无抵押借款41亿,同时还拥有长期美元票据借款1221亿,有息负债总额2484亿元,全年公司的利息费用支出金额为74亿,年化借款利率3.25%,借款利率优势明显。
以现金扣减有息负债,腾讯净现金为111亿,略有盈余。我们从腾讯的借款种类看,第一是几乎都是无抵押借款,全凭自身信誉,足以可见在国际资本中的影响力;第二是绝大部分为美元借款,国内借款几乎很少,美元借款利率低,也能对腾讯扩张海外市场带来便利;第三绝大部分都是长期借款,以腾讯每年现金流的累计,流动性风险极低。
腾讯的大存大贷与部分A股企业有着明显区别,一是公司利息收入能够对应,虚增现金的概率极低;二是扩张国际业务借款外币,符合实际情况,加上绝大部分的无抵押借款,都能够对真实与合理性给予背书。2020年腾讯总负债率为41.65%,有息负债率为18.63%,处于非常健康水平。2020年使用公司调整后净利润测算,腾讯净资产收益率为21.59%,受投资资产影响,以经调整净利润算法,净资产收益率近三年有所下降。
三、总结与估值
综合公司的资产负债表,虽然体量非常大,但目前还是处于积极扩张期,在成长方面依然具有很大潜力,递延收入增速表现看,增值业务没有明显的停滞迹象,金融科技预收成长极为快速,针对企业级的服务正在快速成为新的成长点,金融支付与理财服务也拥有巨大行业空间,目前可与之竞争的同级别对手,非常有限,而且腾讯卡主的身为极具优势,广告合同负债虽然有所减少,但新推出的微信视频号,变现的才刚刚开始,公司的社交媒体的货币化还非常克制,我们认为腾讯增长的亮点还很多,局限性扩张的地方也很大。
在整个经营过程中,处于明显的强势地位,能够获得额外的现金流,以此抵消资本性支出带来的影响,这样也使得公司每年可以赚钱大量自由现金流,产生了围绕业务扩展的投资航母群,公司投资领域的公司存在被低估的现象,尤其是联营企业,大量的新兴企业都处于要规模不要利润阶段,我们认为一旦买入此区间,投资的企业将产生积极的贡献。
对于一家赚钱千亿级别现金流且财务风险极低的企业,从借款人的角度看,对腾讯的信誉非常看好,从投资者的角度看,这样企业存在较高的下限值。
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@今日话题 @雪球私募 @徒步三萬里 $腾讯控股(00700)$ $美团-W(03690)$ $小米集团-W(01810)$
腾讯是一家很大的企业,业务与资产都比较大,此次我们主要进行资产层的基础梳理,后续会陆续更新其他篇幅$腾讯控股(00700)$
随着国家常态化新冠疫情管理,国家应该把老年人的行踪大数据管理提到日程。制约跟踪老年人大数据的不是老年人无手机,而是腾讯微信软件的庞大,使得老年手机无法运行。国家健康部门或人民银行部门,现在有必要推出,只跟踪人的行程、和健康码及数字支付的微型软件(一定要独立于微信、支付宝等支付软件),把老年人的健康、行程管理起来。微信广告、游戏、新闻、社交、公众号是吃手机空间的毒瘤,莫名其妙的升级更是老年人身边的炸弹,老年人非常讨厌。
腾讯$腾讯控股(00700)$ 竟然回购了,美团估计是没啥回购的资金$美团-W(03690)$ 小米过了中报大概率也会开始$小米集团-W(01810)$ [好失望]
无数次想买,都看着高高在上的腾讯,现在居然可以随便打折买了。
亚马逊也有无数次腰斩的经历,苹果也有无数次暴跌的经历,facebook一样要去国会听证会的记录,所以此时此刻的腾讯,美团,可以合适买点,再跌,就融资再买点。
没有云?
公允—全面收入,按分红计入利润的吧
分析的非常完美,除了政策层面,因此还是差评
去看看唐朝的分析吧
腾讯,好文
每次看到这样的帖子,就知道还要再跌