作者：@知常容-红糖
观点：2019年的事实证明，分众传媒仍然受到广告主欢迎，消费品广告主增加较快，分众制造的爆款效应仍然持续。
（1）至暗时刻已过去，但复苏仍需时间；
（2）单季度来看营收与电梯电视的刊挂时长、广告主数具有相关性，且营收与广告主数基本成正相关，因此广告主增多，对应营收也会增多；
（3）电梯电视四套广告主并未有太大的差距，投多少套跟广告主预算有关，四套质量、数量上差距均不大；
（4）比去年双十一，今年双十一品牌广告主投放减少，刊挂表现一般；
（5）假设未来经济环境转好，一级市场投融情绪回暖，那么广告市场将会有较大向上反弹，而分众传媒作为生活圈媒体巨头，将迎来较大的好转。
今年至今，分众传媒股价持续低迷，整体经营业绩不如意，市场关注度较高。我们长期跟踪分众传媒的动态，并多次提出宏观经济对广告行业的重大影响，分众公司最新公布的交流记录也表示下半年广告市场未有明显回暖。经济环境下行的状况下，尽管困难时期已过去，但分众传媒的复苏仍需要时间。
跟踪分众传媒，我们长期使用的指标是刊挂时长与广告主数量，由于电梯海报基本满刊，竖屏营收贡献不高，电梯电视营收占比较高，因此我们调研过程中重点关注电梯电视的广告表现。如下图所示，单季度来看营收与电梯电视的刊挂时长、广告主数具有相关性，且营收与广告主数基本成正相关，因此广告主增多，对应营收也会增多。这一指标有助于我们通过日常观察广告主数量的变化，来推测对应季度的营收表现，但肯定会存在误差，特此说明。
此外我们通过对比电梯电视四套广告主的分布，发现广告主并非对某一套特别偏重，大品牌广告主基本四套皆投，中小广告主可能不会全投，但基本上四套广告主并未有太大的差距，投多少套跟广告主预算有关，四套质量、数量上差距均不大。
分众大品牌广告主的粘性依旧较强，传统行业广告主对梯媒价值认可度提升，尤其是日用消费品，整体市场对电梯媒体这类广告形式接受度提升。今年对比去年，电梯电视多了A3A4套，但总营收上并没有太好的表现，广告的售卖流程较为复杂，每个广告主情况不同，但我们猜测整体给广告主的折扣较大，或者电梯电视收入占比有所减少，广告主有些转向投放智能屏，或者影院媒体经营不佳等。
回归正题，本月度分众传媒的基本面并未发生变化。公司层面。公司新闻上，分众再次打造新爆款——洽洽，洽洽与分众合作在一二线城市投放广告，洽洽三季报业绩实现优秀增长，让市场形成了对洽洽坚果全球领“鲜”的认知。草根调研上，对比去年双十一，今年双十一品牌广告主投放减少，刊挂表现一般。
最新的交流纪要表示，下半年广告市场未见明显回暖，四季度依旧疲软，明年广告需求不明朗，此外分众新增少量优质点位并梳理优化原有点位。券商研报上，多家券商发了三季报点评，并持续看好分众的长期投资价值。行业层面。CTR数据上，2019年前三季度，中国广告市场整体下滑8.0%，两大梯媒和影院视频媒体的广告刊例花费同比增长收缩到5%以下。
竞争对手上，苏宁在新潮投放广告，新潮又在苏宁双十一晚会上投广告，互相合作；此外，腾讯领投梯影传媒，互联网巨头纷纷入局电梯媒体，侧面反映梯媒的价值提升。综上来说，公司层面、行业层面并未发生太大的变化，我们的关注点依旧在宏观经济对广告行业的影响。基于对梯媒广告价值以及广告市场的整体研究，我们对分众传媒长期看好。
分众传媒去年至今经历逆周期扩张导致业绩的大幅下滑，收入端疲软成本端抬升，但从三季报数据来看，分众的至暗时刻可能已经过去，而我们认为分众传媒依旧具备较强的投资价值，只是目前来看宏观经济状况未见转好，分众的复苏需要时间。对成本端的分析，分众传媒在2018年第二季度开始大力扩张，开展防御性扩张，导致媒体租赁成本大幅上升。
现阶段，宏观经济状况不佳，作为龙头的分众传媒营收大幅下滑，而其他竞争者经营状况更是惨不忍睹，分众目前正持续优化点位，而新潮传媒的点位也似乎有所收敛，因此我们认为分众与新潮的点位争夺战已经告一段落，竞争态势有所缓和，叠加广告行业疲靡，未来部分点位存在退出的可能，媒体租赁成本有下降的空间。
此外，分众与物业的合作大多在一年到三年，合作到期后根据点位竞争状况，也存在租金成本重估的可能。总的来说，我们认为分众传媒的成本端存在下降的空间。说到竞争对手，不得不再提新潮传媒。
我们经过长时间跟踪研究发现：
（1）新潮传媒的融资额存在诸多疑点；（2）新潮传媒与部分股东之间关联交易涉及的广告费与其广告投放规模存在不合理现象，顾家去年全年无休在新潮打广告竟然只要283万；（3）新潮部分股东劣迹般般，互联网投机色彩浓重，泥菩萨过河自身难保，大家可自行百度新潮股东庞升东（二三四五网络创始人）、王悦（恺英网络创始人）、朱晔（天神娱乐创始人）等的新闻；（4）新潮2022年上市承诺期限逼近，若无法成功上市新潮将面临深渊；（5）新潮业务进展无起色，收入频频不达预期，广告主低端化发展。
在这场梯媒之战中，新潮低价策略恶性竞争影响梯媒市场，但目前来看，影响分众传媒最大的因素是经济环境而不是新潮的竞争，当然新潮的出现抬高了分众成本端，影响分众利润复苏，但未来新潮对分众的影响会越来越弱。
近年来，百度、京东、腾讯、阿里纷纷入局梯媒市场，无疑证明了梯媒的广告价值正在被认可。目前梯媒占整个广告市场份额不到2%，随着线下流量重估梯媒价值被挖掘，未来梯媒的广告份额还将有所提升。在目前整体宏观经济下行的态势下，广告行业疲靡，但从过去历史数据看，广告市场增降幅较经济增降幅要大，弹性十足，假设未来经济环境转好，一级市场投融情绪回暖，那么广告市场将会有较大向上反弹，而分众传媒作为生活圈媒体巨头，将迎来较大的好转。
公司层面百度新闻（分众传媒）
无重要信息
微信公众号（分众传媒）
1、最近，太太乐原味鲜酱油品牌打法突变，重磅聚焦分众电梯媒体，主打“0添加，3重鲜”，意欲用更健康的配料、更原始的味道，直击3亿城市主流人群，进一步抢夺市场。2、坚果龙头洽洽食品最新公布的2019年三季度报告显示，报告期内，公司实现营业收入32.19亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润4亿元，同比增长32.27%。推广渠道方面，洽洽加大了对一二线城市广告投入，与分众传媒签署战略合作协议，在15个核心城市楼宇投放广告以及海报，借此让市场形成对洽洽坚果全球领“鲜”的认知。
官网新闻
无重要信息
同花顺财经
界面：近日，在进博会结束后的中日数字贸易发展论坛上，分众传媒旗下分众游戏与KLab、Bushiroad、ADK、Akatsuki等日企达成战略合作伙伴关系，分众游戏创始人兼CEO朱笑靖表示，分众游戏与多位日本合作伙伴达成战略共识，共同增进在IP领域的交流，分众游戏将与合作伙伴打造原创IP。
千里马招标网
主要是中国银联厦门分公司、呼和浩特市生态环境局、中国联通成都市分公司、广州市统计局、中国移动广西公司柳州分公司、中国银联河北分公司、华夏银行武汉分行、中国邮政储蓄银行股份有限公司阜新市分行等国家机关或事业单位与分众的合作。
投资者关系问答
无重要信息
草根调研
本月北上广深四大一线城市电梯电视刊挂率在65%-75%左右，刊挂率数据表现一般，另外双十一前刊挂率高，但在双之一之后降幅较大。对比去年同期数据，今年11月广告数据略微下滑，广告主数量也有所下滑。去年同期电梯电视有三套，今年新增A4套，共四套，且四套点位数量与质量差别不大，A3、A4套均有广告主投放广告。对比广告主，去年双十一前广告主多达30几个，今年仅有近20个，去年有非常多的天猫品牌广告（沃隆、美的、格力、华帝等），今年较少，仅有恰恰、花木星球、护舒宝等，可见今年的双十一广告主投放热情不高。
公司公告
投资者关系活动记录表：（1）下半年，整体广告行业未见明显回暖，广告市场需求疲软态势延续至四季度；（2）双十一期间广告主投放额相较去年同期仍然下滑，明年广告主需求预期尚不明朗；（3）目前公司根据实际需求新增少量优质资源，同时对原有媒体资源进行更为精细化的管理，按其各自的质量、产出效益进行梳理和优化。
券商研报
招商证券：业绩符合预期，最困难时期已经度过。关注易车网合作的“超叠加营销”，分众盈利模式出现新变化。此次易车和分众实践“超叠加营销”理论的一次经典实验，从话题角度已经成为热点，可以说已经初步成功，但具体的销售数据，还要等易车的数据。我们预计，一旦效果较好的话，未来分众有望推出更多单一客户全天包屏的情况。公司已经在逐步摆脱“周期股”的标签，看好长期布局价值。
国金证券：（1）广告主未分流，分众绝大部分广告收入来自于全国性客户；（2）点位重合度低，分众与新潮整体点位重合度约20%。由于品牌广告投放特征，二线楼宇媒体刊挂率一般低于一线，导致毛利率较低，成为未来分众毛利率制约因素，“千楼千面”的方式“收割”地区性客户和中小客户或是最佳出路。
天眼查
新增约8项广告合同纠纷裁定书，约13项11月开庭公告。
大宗交易
年初至今已累计成交50.64亿。
行业层面
CTR
截至2019年前三季度，中国广告市场整体下滑8.0%，传统媒体同比降幅达到11.4%。传统媒体中，电视和广播媒体的刊例花费同比下滑10.8%和10.7%。平面媒体中，杂志媒体的刊例花费降幅有所收窄，同比减少7.0%，报纸媒体的广告花费同比下滑27.4%。传统户外媒体刊例花费降幅扩大到19.8%。投放量较大的几类广告牌类型如候车亭广告、看板广告、站台广告等也均呈现不同程度的花费缩减。户外生活圈媒体在今年也经历了花费增速减缓的态势，两大梯媒和影院视频媒体的广告刊例花费同比增长收缩到5%以下。
票房
根据灯塔专业版，本月截止11月28日的票房（含服务费）约为31.30亿，10月票房（含服务费）约为81.73亿。
4A广告周刊
到目前为止，2019年全球广告总支出一直低于预期，但这一情况可能在2020年的得到改观。根据WARC的数据，到2019年年底，全球营销支出将总体增长2.5％，达到6,187亿美元。此前，WARC在2月份曾预测，全球广告市场增长率在4.3％。WARC周四表示，下调是由消费者支出和国内生产总值（GDP）的放缓驱动的。不过，2020年将是广告行业的好光景，全球广告支出将增长6％，达到6,560亿美元，部分原因是美国总统选举和将在东京举行的奥运会。WARC于5月表示，明年互联网广告的支出中，YouTube、Google以及Facebook将占明年全球总支出的一半以上。广告商依然将29.9%的预算投放在电视媒体，其中23.1％将花在Alphabet拥有的Google和YouTube上，而Facebook将在广告总支出中花费12.9％。广告业务正在增长的亚马逊预计到2020年将占所有广告收入的2.5％。
竞争对手
官网新闻（新潮传媒）：今年双11，苏宁易购与新潮传媒再度合作，通过全国新潮电梯智慧屏，宣传湖南卫视苏宁易购11.11嗨爆夜晚会，将晚会信息及时传递到更多中产家庭，为晚会以及苏宁易购11.11充分蓄力。湖南卫视苏宁易购11.11嗨爆夜晚会开局就取得了收视率第一的领先优势。而新潮传媒登陆嗨爆夜晚会，也借助晚会热度，将“专注中产家庭消费的社区媒体平台”这一品牌定位，有效传递至全国数亿观众。新潮传媒将持续用科技，将电梯空间打造成为智能信息分发的新平台，为广大家庭带来更好的乘梯体验，同时也助力品牌实现更精准、有效的营销，让“产品卖到家，广告投新潮”成为品牌优质选择。
36氪：10月29日，梯影传媒正式向外界公布了B轮融资的消息，领投方为腾讯，深创投、猫眼娱乐、远望资本等跟投，但没有公布融资金额。在接受腾讯此轮投资之前，梯影传媒还在A+轮接受过百度风投的投资，但百度风投只是跟投方。
微信公众号（新潮传媒）：公众号上展现了新潮与艾莱依、叮咚买菜、日清、伊利、曹操出行、劲酒、盘龙云海、一汽奔腾、君乐宝、西门子、神威药业、滴露、喜临门、好慷在家、燕之屋、林氏木业、伊芙丽、苏宁、松下、维卫电子洁具、顾家家居、丹姿水密码、青岛啤酒、中国邮政、叮当快药、瓜子二手车、碧生源等等的广告合作。