套利实际上就是在寻找市场的偏差，这种偏差来自于冲动。冲动是魔鬼，但市场的冲动是我的好朋友。只有在市场发生大规模的偏差的时候我才会介入寻求一些矫枉过正的机会，或者，我预见到市场将发生大规模的情绪方向导致某一种形态产生或者持续，这时候我也会跟随这种情绪的方向。说起来比较枯燥，我举个例子吧。我认为目前对期指进行买6抛12，然后利用现货升水机会逐渐摊低换近月多单，利用市场迷茫逐步高空换远月空单（假如3月合约出来是升水12月的话），是非常好的策略。为什么？首先看现在期指价格结构。现货比5月合约高，5月比6月合约高，而9月倒过来，12月继续比9月高。这形成一个下凸的价格形态。这种形态是如何形成的呢？有人说：这是因为5,6月市场分红比较多的原因。那我们去看去年5,6月，前年5,6月，有这种现象么?没有。现货升水在股指期货存在的3年内，长期存在一个月的时间只有今年5月。所以必须意识到现货升水的本质是什么。去看所有的市场的股指期货，都是远月贴水，难道他们每个月都在分红？香港恒生指数期货合约，现货每个月升水将近1%，少的时候也有0.5%。这根本无法用分红导致现货升水期货贴水解释。那现货升水的本质是什么？答案是无风险收益率。想想之前三年国内300指数期货给了一个什么样的套利机会：买入300现货，同时做空股指期货对锁，当价差收敛的时候期货向后换月，由于期货月月价格走高，因此现货在不断的追赶这个价差，获得价差收益。这个价差收益，在2010年刚开出来那年，有年化40%的收益率，11年18%，12年6-9%。同时，由于300指数的构成有许多蓝筹股，分红很优厚，这部分又会带来相当的收益率，大体在2%不到的样子，因此整个系统的收益率还是相当可观。现在这个收益率在市场上显得太高了。因为债券的收益率只有不到6%，信托这种流动性这么差的品种，优先受益人的收益率不过8%而已。存银行只有3%一年，活期少的可怜。因此这个收益率必须下来，因为有无数多的资金会来进入这个套利结构，压低收益率。所以期指的升水越来越低。原先我开始做期指的时候，40个点的期货升水都不愿意开仓，因为后边也许有55点以上的机会，后来不断变成35点开仓，25点开仓，15点开仓，我知道现在有些朋友的策略是12个点开仓！这个升水的收益率被恶狠狠的压缩下来，这就是答案。转融通这个词大家应该都不陌生，在转融通的时代会出现什么情况呢？我可以买入300指数的成分股，然后把能出借的全部出借给证金公司。这段话是深交所的转融通出借交易实施办法（试行）“第四十一条出借人向借入人出借证券，享有按期收回出借证券、收取借券费用及相应权益补偿的权li。”“第五十条借入人借入证券后、归还证券前，证券发行人分配投资收益、向证券持有人配售或者无偿派发证券、发行证券持有人有优先认购权的证券的，借入人应当向出借人提供权益补偿。”懂了么？原先买现货只能拿现货，拿分红，期指上挣贴水，所以年化有6-9%，很好；转融通之后我可以多拿出借费用，分红也照拿不误。出借费用多少？证金公司说原则上不低于一年期贷款利息。证金公司也要扒层皮，不管扒多少，出借股票额外收益率总是要有的。那看上去这是一笔非常完美的无风险套利。买入300股票----同时空上期指空单锁定利润----获取股票红利----获取出借费用----享受期指升水收益。想得美。这里，前面的环节，利益都可以实现，只有最后一个环节，当有人觉得9%的年化高了，都来做的时候，现货升水期指贴水就会出现----这就是欧美市场期指贴水的本质。可怜很多业内所谓专家也不懂，还一个劲的说分红分红造成的。不专业就承认，说明更需要好好学习与时俱进。所以我提出的这个期指套利，就是基于这种结构。我认为期指贴水的时代已经到来，5,6月只是开始，后边我们会逐渐看到贴水的时间越来越长，贴水的幅度越来越大。大到什么程度？大到上面这个无风险套利链条的收益率被市场认可，这个贴水幅度就自动停止下滑。这个幅度实际上是可以计算的。我毛估估在10个点以上。不可能很大，因为会出现一个反向的套利，假设期货贴水可以覆盖所有的费用的话，这个功课读者们自己去做吧。现在再看12月升水6月的30个点是不是觉得特别可爱呢？按照每个月贴10个点，12月应该贴60个点才对！怎么享受这90个点的进出呢？答案就是买6抛12，先把这30个点拿在口袋里，然后7月贴水6月10个点的时候把多单换到7月上（变相摊低购买成本），把7月贴水的10个点拿在口袋里，然后一路做到11月合约变成当月合约，同时卖出平仓11月合约（你上个月刚卖出平仓10月合约买入开仓11月合约）买入平仓12月合约（还是差10个点的贴水）。最终获得90个点的收益。很难么？发现这种价差结构以及找到正确的操作方法，你需要：1、深刻的认识价差结构的含义；2、意识到某个关键节点到来；3、寻找到合适的方法；4、预判风险在哪里；5、如何操作？6、预期收益率的估计；7、对风险的控制；有兴趣的朋友可以自己回答这7个问题。我认为这是套利的一个中级题目，能够想到这个思路的人，至少可以在市场生存持久。