以下内容整理自雪球用户 @徐凤俊 老师于2021年1月15日做的题为《疫情之下的宋城演艺会是一个很好的机会吗？》的路演直播，链接见文末。
一、对行业的理解
（一）定性
旅游休闲行业解决的问题？满足大众精神、文化、娱乐、心理等方面的需求。
演艺的关键词是现场，呈现出有温度、感染力、体验感强、天然产异化和不被世界改变的行业特征。
旅游演艺的作用：1.提高旅游地经济效益，增加当地居民收入；2.完善旅游产品结构，延长游客停留时间；3.作为营销手段，提高旅游地及景区的形象和知名度；4.加速旅游产品更新，延长产品生命周期。因此，政府乐于推动旅游演艺的发展。
（二）定量
旅游演艺行业数据：2013—2017年，旅游演艺的营收规模以25%左右的速度高速增长，人均GDP达到1万美元是世界旅游行业公认的爆发性增长阶段。文化产业和旅游产业未来5—10年将达到15万亿规模。与国外对比，未来发展空间很大，部分数据如下：
城市演艺，2018年北京演出市场票房收入17.76亿、观众1120万人次，上海票房收入约18亿、观众1613万人次；纽约、伦敦人口只有北京、上海的三分之一，但2018年纽约仅百老汇的票房收入18.25亿美元、观众1437万人次，伦敦仅西区的票房收入7.65亿英镑、观众1550万人次。2018年，中国演出票房仅36亿美元，人均年票房仅2.67美元，美国演出票房109亿美元，人均年票房30.88美元。
主题公园，2018年中国人均访问量只有0.14，2017年美国已达0.65。
城市旅游转化率，2016年纽约23%、三亚22.5%、丽江15.6%、阿坝州13.2%、杭州4.8%、桂林3.3%。
项目渗透率（游客量/当地游客规模），杭州宋城约2.5%，三亚宋城约3.5%，九寨宋城约7%，纽约百老汇约22%，伦敦西区约50%。
二、宋城演艺分析
（一）实力
宋城演艺荣获“2019年中国旅游演艺机构十强”榜首，旗下5台大型演出《宋城千古情》《三亚千古情》《丽江千古情》《炭河千古情》《桂林千古情》分获“2019年中国主题公园旅游演艺十强”第一、二、三、五、六位。
2018年主题公园演艺各系列票房占比，千古情系列占67%，长隆系列占12.6%，华夏系列占7%，其他站13.4%。
（二）发展
第一阶段（1994—2012）：创立杭州宋城，扎根杭州本地。1994年9月公司前身成立；1996年5月，杭州宋城景区开园；1997年3月，推出宋城千古情；2010年12月在深交所上市。
第二阶段（2013—2014）：异地项目拓展，开启第一轮复制。2013年9月，三亚千古情景区开园；2014年3月，丽江宋城旅游区开业；2014年4月，九寨宋城旅游区开业。
第三阶段（2015—2018）：涉足互联网演艺，后剥离出表。2015年3月，收购六间房科技公司；2017年3月，收购灵动时空；2018年6月，六间房重组剥离。
第四阶段（2017—2021）：新一轮扩展开启，尝试、创新、积极。2017年6月，宁乡炭河千古情开业；2018年8月，桂林阳朔千古情开业；2019年6月，张家界千古情开业；2020年，西安项目、新郑项目开业；2021年，预计上海项目、佛山项目开业。
（三）财务
ROE（摊薄）：近些年高于同行业公司，2017年为14.56%（大连圣亚12.65%、中青旅10.22%、黄山旅游10.00%）。
净利率（不含六间房）：2010—2018的净利率约40%上下（逐渐稳定在40%以上）。
ROE（不含六间房）：由6%-8%上升到11%左右。
资产构成（2019Q3）：长期股权投资42.5亿（36%），固定资产23.4亿（20%），交易性金融资产16.4亿（14%），无形资产15亿（13%），现金11.4亿（10%），在建工程2.8亿（2%），应收/预付款1.8亿（2%），其他3亿（3%）。
负债率：2010—2014年由12.8%逐渐降至0%，2015—2019年由8.6%逐渐降至0%。
新项目建设支出预算：2020—2024年分别为8.75亿、11.59亿、13.70亿、14.19亿、8.21亿。
（四）经营
旺季做跨省游，淡季、周末做本地市场。
成长因子：渗透率提升、新项目新模式拓展、票价提升。
（五）护城河
1.演艺和公园结合的模式。从占比看，主题公园旅游演艺成主流，实景旅游日益衰微。
2.执着且敬业的编创能力。黄巧灵先生非常看重编创，特别喜欢到现场听观众的意见。宋城演艺逐渐形成良好口碑。
3.没有短板的全产业链能力。覆盖设计创作、开发、销售各个阶段，竞争对手往往只覆盖部分阶段。
（六）生意模式特点
1.网吧模式：成本可控，弹性很低，投资回报率高，3—5年收回成本。成本多为一次性投入，边际成本低，随着营收的增加能带来利润的增加。
2014年营业成本构成：折旧40%、薪酬及劳务费32%、水电费5%、其他32%。
2.集聚效应：①选择景区演艺的决定权不是我们自己，往往是导游、朋友或其他人的评价；②沉浸式演艺，体验效果更好；③成本优势，拿地便宜（三亚优质地段80万/亩，杭州20万/亩现价800万/亩，西塘地价只有市场价的70%），给予补贴（西安租赁费用300万/年，佛山给3.7亿扶持资金等），竞品成本高、客流少、很难覆盖成本。
宋城各景区消费相对较高，等于把消费意愿较高的游客筛选了出来。
3.景区和演艺的协同效应：场次安排由于有主题公园这个载体，对时间和旅行社安排更宽容。
4.关于重资产：以三亚为例，一年有五千万折旧和无形资产摊销，但不实际支出，10台就是5个亿，足够开一个园，加上利润压力不大，重资产会越来越轻。
宋城所有项目均有一个共同点，即项目开业时投资额一般为计划总投资额的70%左右，剩余30%将在开业后每年持续投入。承建商垫资，按节点支付，有一些是开业后1—5年分期支付，土地产权40年，产权到期后，由于税收和社会效益较高，后续还会低价签约。地价占20%的总投资，建筑物占70%多一点，低层建筑、剧院是钢围护结构，使用百年没问题，设计50年。
5.关于扩张：不举债投资快速扩张，因为编创能力有限。以前一年一到二台，现在一年三台左右。
宋城心无旁骛，很有情怀，虽然宣传比较高调，但做事非常严谨，有地产业务但不多，上海项目签的比较早，但是并没有急着排出，而是稳扎稳打。
能够平衡艺术和商业，找到黄金的切割位，董事长黄巧灵说如果一台演出投15个亿、能打100分，但是只投入7个亿、能打85分的话，宁肯要85分不要100分，投入产出比不划算。
（七）竞品比较
投资额与占地面积：桂林千古情8亿、11万平米，张家界千古情6亿、11万平米，北京环球影城515亿、120万平米，上海迪士尼340亿、91万平米，上海海昌海洋公园50亿、21万平米。
演出场次（2018年）：印象丽江520场，印象大红袍430场，三亚千古情1591场，丽江千古情1470场。
坪效（万元/平方米）：上海迪士尼0.2，方特0.05，杭州宋城1.28，三亚宋城0.8，丽江宋城0.29。
利润率（2018年EBIT利润率）：宋城主业59%，迪士尼乐园分部25%，华强方特21%。
盈利平衡点测算（2018年盈亏平衡上座率）：印象丽江45%，印象大红袍51%，三亚千古情6%，丽江千古情10%。
票价：与竞品差距不大，以成人普通票为例，宋城千古情310元，印象西湖·最忆是杭州360元，西湖之夜260元。
（八）可能的风险点
1.千古情的生命力。千古情演出的是当地的人文传说、历史典故、名人事迹等，深度挖掘中国文化的经典魅力，生命力可以很长久。有人说千古情格调不够高雅，千古情是从一台露天小节目不断改良提升变成了今天的样子，曾经请国内一线大导演但市场不买账，千古情提炼的打动人心的片段非常出彩，一台热闹的演出，有打动人的瞬间，又能了解当地文化，就符合了精彩商业演出的所有元素。
2.多次消费问题。景区的山水湖海从本质上看差异不大，一线旅游区一般人去过一次后十年都不会去。一个景区的年客流是200万，20个核心景区一年也才四五千万，三四亿中产一生去10次不同的景区，那么就是三四十亿次的需求，要70多年才能完成。
3.疫情对旅游演艺市场造成的冲击。有影响，但也有机会。供给侧大量演艺公司倒闭，需求侧被压抑的需求会快速释放。疫情没有中断宋城在新项目的投入和建设步伐，有更多时间打磨作品，思考“演艺王国”全新的模式。国内疫情大概率会在2021年结束，2022年将实现相对2019年的增长，2023年将恢复到原有成长轨迹。
4.六间房问题。目前已经解决。
（九）前景看点
1.“旅游演艺+主题公园”不断融合，发展前景广阔。
2.筑牢演艺护城河。
3.不断探索运营新模式。
渗透率的提升、新业务类型、票价随通胀提升，保证单个景区营收增加；景区增加至20—25个，各景区利润平均过5亿。原有项目通过建设新剧院（增加客流量）、新增二次消费（提升客单价）等方式增加营收，新项目也同步推进。
（十）未来战略方向
演艺谷模式（演艺集群）：定期举办宋城国际艺术节、戏剧表演类院校的毕业汇报演出找到好作品，通过专业团队提炼拔高，在国内各景区巡演。
二日游及第二张门票：每年夏季和5月、10月景区的承载力不够，今年底杭州3、4号剧院（10台节目）、三亚2号剧院将推出，其他景区都预留了位置，演艺谷模式将成为主要的方向，此外VR、爱在湘西（压缩中低端演艺竞品的生存空间）以及西塘万人旋转大剧院将上演最后的荣耀，探索第二张门票。
从全球视野寻找适合千古情景区氛围的新玩法新项目，再过几年仅研发费用一年就一个多亿，比很多演艺企业一年的营业收入还多。
现阶段当务之急是圈下中国最核心的20来个人气景区和城市，打通线下旅游平台。未来演艺的营收比主题公园规模要大，利润率要高。
（注：以上分析笔记为个人根据直播整理，不构成投资建议，如有侵权会及时处理，路演直播回顾链接：网页链接）