四个非常有启发的案例
【NVF 公司收购 Sharon 钢铁（一家优秀企业）】
1968年年底，NVF公司拥有460万美元的长期债务，1740万美元的股本，3100万美元的销售额，以及502万美元的净收入（包括37.4万美元的特殊信贷在内）。公司的业务据说是“青壳纸和塑料”。公司管理层决定收购Sharon钢铁公司——这家公司的长期债务为4300万美元，股本为1.01亿美元，销售收入为2.19亿美元，净利润为292.9万美元。因此，NVF想收购的公司规模是自身的7倍。1969年年初，NVF提出要购买Sharon所有的股份。每股交易条件是，NVF公司70美元面值的次级债券（利率为5%，1994年到期），加上NVF的认股权证（可以按每股22美元的价格，购买1.5份NVF的股票）。Sharon的管理层极力反对这一收购行动，但最终无效。根据收购条件，NVF获得了Sharon88%的股份，因此发行了1.02亿美元的债券（利率5%）和219.7万份认股权证。如果并购完全实现，那么1968年合并后的企业将有1.63亿美元的债务，而只有220万美元的有形股本，以及2.5亿美元的销售额。净利润的问题有一点复杂，但是，公司随后称，NVF每股净亏损50美分（包括特殊信贷在内），而扣除此种信贷后的每股净利润为3美分。
第一项评论：在1969年发生的所有并购案中，这起并购无疑是财务上最不相称的。并购公司承担了巨额的新债务，将1968年的盈利计算成为亏损以获得好处。这种做法给公司财务状况造成的损害，可以从下列事实中反映出来：新发行的利率为5%的债券，在发行这一年的售价未能超过42美分（每一美元）这一水平。这表明，人们对债券的安全性及公司的未来持严重怀疑态度。然而，公司管理层实际上是为了利用债券的价格，来为公司节省将要支付的大约100万美元的年所得税。
1968年并购Sharon后所公布的报告中，简要描述了NVF公司截止到该年年底的结果。报告中有两个非常特殊的项目：
1.有一项5860万美元的“递延债务费用”资产。这一数额比整个“股东权益”的4020万美元还要多。
2.然而，有一项2070万美元的“超出Sharon投资成本的权益”没有包含在股东权益中。
第二项评论：如果我们取消债务费用这一项资产（它很难说是一笔资产），并将另一项股东权益包括进去（放到通常应该属于的地方），那么就能更为实际地得到NVF的有形股权，即220万美元。因此，这笔交易的第一个影响就是，将NVF的“实际权益”从1740万美元降到220万美元，或者说是从每股23.71美元降到每股3美元（按73.1万股来计算）。此外，NVF股东还赋予其他人如下权利：1968年年底，按低于市场价6个点的条件额外购买3.5倍的股份。这样，权证的初始市场价值为每份12美元，即这笔收购总共涉及大约3000万美元。实际上，权证的市场价值为每份12美元，即这笔收购总共涉及大约3000万美元。实际上，权证的市场价值已经大大超过了NVF现有股份的市场价值总额——再一次证明，这笔交易具有本末倒置的特点。
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《聪明的投资者》P225——1972
