对每股收益的思考
应该指出的是，美国铝业的资本利润仅能达到平均水平，或者是更低一些，而这可能是一个决定性的因素。只有当企业的盈利能力高于平均水平时，才能维持较高的市盈率。
此时 让我们把前一章讲过的“两步分析法”应用于美国铝业。根据这一方法，可以计算出，美国铝业“以往的业绩价值”为道琼斯的10%，即每股价格为84美元（道琼斯1970年的收盘价为840美元）。这样，该股票当时的57.25美元的价格似乎很有吸引力。
考虑到未来的不利影响，高级分析师应该将“以往的业绩价值”调低多少呢?坦白地讲，我们并不清楚这一点。假设分析师有理由相信，美国铝业1970年的收益仅为每股2.5美元（大大低于1970年），而道琼斯的预期价格会上升，股市很有可能要认真对待这一较差的业绩。但是，它真的会认为，曾经强大的美国铝业已经成为了一家非盈利性的企业，并且认为其股价应低于其有形资产的价值吗?（1971年美国铝业的价格从5月份70美元的高位，降到了12月份36美元的低位，而其账面值为每股55美元。）
美国铝业显然只是巨型工业企业的一个代表，但是我们认为，其市盈率的历史与其他大多数大企业相比更不平凡（甚至是情况相反的）。然而，这个例子在一定程度上表明，上一章中我们对典型工业企业评估方法可靠性的怀疑是有道理的。
#聪明的投资者##以往业绩价值# #盈利能力#
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $涪陵榨菜(SZ002507)$
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《聪明的投资者》P163——1972
