对每股收益的思考
【过去增长率的计算】
正确考虑企业的增长记录是很重要的。当增长率很高的时候，企业近期的利润将会大大超出7年或10年的平均数，因此分析师可能会认为，这些长期数据缺乏相关性。但情况并不一定如此。利润既可以用平均值来衡量，也可以用最新的数据来衡量。我们建议，增长率本身的计算，可以采用把近3年平均数与10年前的相应数据进行对比的做法。（这样，当存在“特殊费用或利益”的问题时，可以采用某种折衷的方法。）请注意表12-1对美国铝业、西尔斯·罗巴克（Sears Roebuck）和道琼斯工业平均指数的增长率的计算。
表12-1
美国铝业｜西尔斯·罗巴克｜道琼斯
平均利润（1968～1970年）$4.95 ᵃ……
平均利润（1958～1960年）$2.08……
增长率 ：141.0%……
（复合）年增长率：9.0%……
评论：可以对这几个数据进行冗长的分析。与其他任何数据一样，它们是通过复杂的数学方法计算出来的；它们大致反映了1958～1970年这一较长时期的实际利润增长率。但是，就美国铝业而言，这一数据（它通常被认为是普通股估价的核心）有多大的相关性?美国铝业过去的增长率非常不错，实际上要稍稍优于被人们追捧的西尔斯·罗巴克公司，并且要大大优于道琼斯综合指数。然而，1971年年初的市场价格似乎并没有关注这一优良的业绩。美国铝业股票的售价只是近三年平均利润的11.5倍，而西尔斯的股价为其平均利润的27倍，道琼斯的为15倍多。这是为什么?显然，与其过去的记录相比，华尔街对美国铝业未来利润的变化过程相当悲观。令人惊讶的是，美国铝业的高价股可以追溯到1959年。这一年的股价为116美元，为其利润的45倍。（西尔斯·罗巴克1959年调整后的最高价为25.5美元，是当时利润的20倍。）尽管此后美国铝业利润的增长非常可观，但这种情况下，显然其未来的增长已经被市场价格严重高估了。美国铝业1970年年底的价格，恰好为1959年最高价位的一半，而同期西尔斯的价格增长到了原来的3倍，道琼斯几乎上涨了30%。
#聪明的投资者# #近三年平均利润# #相对估值#
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $天振股份(SZ301356)$
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《聪明的投资者》P162——1972
