每周公司分析|索菲亚:王者归来还是就此沉沦?(二)

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每周公司分析|索菲亚:王者归来还是就此沉沦?!(一)中初步判断公司是否优秀的公司后,我们需要进一步加以分析,毕竟投资投的是未来,而不是公司的过去。

因此接下来我们需要分析公司的产品品类、商业模式和护城河解释公司为何如此优秀,再结合公司当前面临的机遇与挑战,对企业三五年的未来经营做出模糊的预测。

产品品类分析

索菲亚提供的是定制家具服务,关键在于定制二字。

分析一家公司的产品品类,不要纯粹看公司买的是什么产品,而要深入分析满足了消费者怎样的需求,背后的需求是否符合社会和经济的发展趋势。

定制家具的背后是满足消费者在有限的空间装修一个高品质、个性化的家的需求,这样的需求是在商品房空间有限、80、90后成为购房主体,追求个性和精致生活所决定的,符合社会和经济的发展趋势,这样的需求必然是长周期的和有市场空间的。

主营产品是否与其他公司产品有明显的差异化?

定制家具虽然是定制化产品,但是索菲亚欧派家居尚品宅配等同行的产品并无明显的区分度,行业同质化还是比较严重的,这也导致了行业进入门槛较低,集中度提升速度较慢。

不过定制家具与成品家具有明显的区分度,房屋利用空间更大、更加时尚化和个性化,因此定制家具在城镇化和消费群体年轻化的进程中,逐步替代掉成品家具的逻辑是长期存在的。

公司的主要业务模式围绕“定制”这一业务核心,采取订单式生产和销售模式。

公司的采购、生产和销售模式

采购模式:公司以及下属分、子公司所需的原材料均通过公司供应链中心集中统一采购。

生产服务模式:公司采用“大规模定制”的生产模式,将同一板材花色的一定数量订单,通过柔性化生产工艺,拆分成独立的各种部件, 利用信息技术系统实现个性化家具产品的多订单混合生产。

销售模式:公司采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式,其中经销商模式占公司定制衣柜及其配件销售收入的80%以上。

值得一提的是由于近两年公司经营绩效的不乐观,索菲亚进行了渠道变革,加大对经销商的考核力度和淘汰力度,引进欧派家居高层梳理渠道建设,近期还与腾讯签署战略合作,可以预见后续渠道的改善将有利于公司绩效的改善。

波特五力模型分析

供应商议价权:从公司的应付账款和预付账款来看,由于上游是五金和板材供应商,相对比较分散,公司的应付账款远大于预付账款,对上游具有占款能力。

购买者议价权:公司客户分为个人消费者和房地产商,个人消费者没有议价权,从公司稳定的毛利率和净利率可以看出。

下游的房地产商则客大欺店,从公司近几年来飙升的应收账款和应收票据可以看出,并且随着精装修政策的推进,后续公司的应收账款和应收票据还会呈现上升趋势。

不过万事皆有利弊,精装修虽然会占领公司的资金,但同行也是同样的问题,索菲亚的营收规模大,资金实力更加雄厚,精装修反而淘汰掉一批落后产能和小厂商,有利于行业集中度的提升,当然还是得看公司对精装修业务的战略规划。

同业竞争程度:定制家具属于大行业、低渗透率、低集中度、小公司的竞争格局,由于行业进入门槛较低,行业内玩家众多,

不过在规模上已经形成以欧派家居索菲亚尚品宅配为代表的一超两强格局,最有希望在竞争中脱颖而出的就是这三家。

护城河分析

定制家具相对于成品家具有差异化优势,更符合社会和经济的发展趋势,这是定制家具对成品家具的替代逻辑。但是在同一行业中,索菲亚的产品并不具备差异化优势,定制家具也是一次性消费,不存在客户粘性和转化成本,也没有网络效应。

索菲亚有一定的品牌效应,毕竟是定制衣柜龙头,不过并不构成明显的护城河,剩下的就是规模效应,规模效应考验的是公司的经营效率和管理能力,最后还是回归到人的因素,不过从索菲亚的产能布局和全行业最快的交付时间,公司在管理和战略上还是具有优势的。

总的来说,定制家具行业商业模式较好,先款后货,但是行业内的公司尚未形成明显的护城河,头部企业具有一定的品牌效应和规模优势,行业的致胜关键是高效管理,只有高效洞察消费者需求并且迅速响应才能脱颖而出。

杜邦分析


毛利率和净利率分析:公司的毛利率和净利率总体上保持在一个稳定的状态,30%以上的毛利和14%左右的净利率对于轻工制造来说已经属于优秀的范畴。

但是近年来公司的毛利率和净利率呈现下降趋势,一方面是公司费用率的提高,一方面是精装修的比例呈现上升趋势,精装修业务毛利和净利率要低于to C业务。总体上后续公司的毛利率和净利率会随之精装修业务比例的上升而有所下降。

总资产周转率分析:公司的周转率呈下降趋势,主要是营业收入下降导致的,深层次的原因是受房地产周期影响,但是随着房地产竣工逻辑的推演,营收在接下来一两年内重新恢复两位数增长是可以预测的。

杠杆率:由于精装修的推进,我们可以预测后续公司的应收账款会大幅增加,公司的现金流也会有所减少,营运资本需要通过负债来进行周转,后续权益乘数会继续上升。

从roe的角度分析,随着精装修比例的提高,国家政策要求,大势所趋,公司roe的提高主要来自于营业收入的增长和权益乘数的提高,净利率的降低会对roe形成削弱作用,因此很考验公司对精装修业务的把握程度。

竣工逻辑下to C业务也会促进营收的增长,需要申明的是精装修是个逐步提升的过程,并不是一蹴而就,毛坯房仍有购买定制家具的需求,且索菲亚大头是衣柜业务,并不在精装修的范围内。

因此索菲亚王者归来的最佳路径是巩固衣柜龙头的竞争地位,积极参与精装修橱柜业务,要知道公司目前的橱柜业务刚刚实现盈利,进展并不是很顺利,工程业务是迅速扩大橱柜业务的捷径,也是弯道超车的最佳方式。

总结:定制家具对外替代成品家具是长期逻辑,对内龙头企业利用自身规模、品牌、资金优势抢占精装修市场,淘汰落后中小厂商,提高行业集中度是中短期逻辑。

虽然定制家具行业并没有很明显的护城河,同行业内产品差异化不大,但是定制家具行业是个好赛道,符合社会和经济发展的趋势。

索菲亚在渠道和产能布局(索菲亚和欧派家居是唯二具有全国产能布局的公司)上占有领先优势,有更大概率在大市场、低渗透、低集中度的行业格局中成长为大公司。

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全部评论

风吹微凉2020-01-16 23:10

房地产竣工交房,装修面积提升,利好瓷砖(蒙娜丽莎)、地板木板(大亚圣象)、索菲亚(定制家具)类股,但瓷砖、地板市场份额占比较高,而且从估值来看,蒙娜丽莎和大亚圣象估值也是偏低。请问楼主为啥不选择这类股票呢?

沙漠浪子lyt2020-01-16 10:18

索菲亚