$恒力石化(SH600346)$ 恒力石化2020年报完整版终于出来了，2020年疫情+油价波动这么低迷的行情下，行业公司普遍都在亏损，但恒力还能保持业绩逆势增长，足以民营炼化强劲的盈利能力和穿越周期的抗风险力，可以预见的是等市场行情一恢复，恒力石化业绩反弹空间会进一步释放。
民营炼化一体化项目赋予恒力石化的核心竞争力，从“股神”巴菲特最看重的财务指标——净资产收益率（ROE）就可以看出很明显的变化。
2019年恒力大炼化项目正式全面投产，当年收入即破千亿，净利润破百亿，销售净利润率显著提升，另外公司当年仍有投资在建的乙烯、PTA等项目，权益乘数也相应增加。两方因素叠加，恒力石化2019年ROE显著提升，当然销售利润驱动因素明显占据主导。
到了2020年，是恒力大炼化项目完整运营的第一年。可以看到随着2019年在建的乙烯、PTA、可降解项目等纷纷投产，权益乘数开始下降。虽然受油价影响，利润率被压缩，但公司资产周转率增长比较明显，说明产品销路还是很不错的，据说可降解产能都是满销满产，盈利质量再度提升。
一般高ROE（净资产收益率）有三种模式，茅台模式为高毛利，沃尔玛模式为高周转，银行保险模式为高杠杆。个人认为恒力石化这种介于茅台模式和银行模式之间，一方面炼化行业模式决定了前期需要高额投资，但恒力主要的炼化项目都已投产，公司也开始控制杠杆率，预计后续会有所下降并维持在合理水平；另一方面，公司正在大炼化基础上，开拓诸如乙烯、可降解等高毛利的精细化工和新材料项目，加之2020年行情低迷，公司毛利水平没有完全被发挥出来，预测利润率还有很大上涨空间。
从行业角度，恒力石化30%以上的ROE水平无论是在化纤涤纶行业还是石化行业，都是处于第一梯队，但是估值水平竟然都不及行业平均值或中位值，千亿营收百亿利润完全被市场低估了！恒力炼化项目是妥妥的“现金牛”，政策壁垒、成本壁垒、规模壁垒等叠加，长期入股不亏！
