原创 卖鸡汤的老师傅 伊面飘香鸡 2024-05-11 16:12 北京
PS：当故事看，非投资依据。
浙江乔治白服饰，主要从事“乔治白”品牌的职业装、男装及休闲服饰的生产和销售，以招投标的方式接单。
一、职业装的“设计”，没那么重要
职业装大致分为四大类：职业时装、职业制服、工装和防护服，客户以企事业单位客户为主，招标采购，采购周期多为两年，即每两年为企业全体员工订购适合不同季节穿着的全套服饰，最常见的可能就是银行、证券公司、保险公司的工装。相比零售服装，单个客户订单规模大，“职业”属性带来一定溢价，对营销的需求也轻一点。
公司年报里说了质量控制、服务能力的重要性，相关资料还有资金、技术、经验等壁垒的描述。不过，从常识观感和个人体会看，可能客户资源更为重要。衣服材料是外购的，做工是依赖机器和工人的，至于设计可能主要看客户要求，更多是对制式统一的要求，不需要精巧的设计。事实上，我们可以看到在公司2023年报中，划分给“设计费收入”的占比仅0.04%，也说明了职业装的“设计”没那么重要。
经营和战略思路上，给我印象较深的是，公司提到：“专注就是力量”，一人一版一衣，“中高端职业装领导品牌”、打造“中国校服第一品牌”等。
实际控制人是一家三口——池方燃、陈永霞和池也。池也，90年的妹子，董事长已经当了10年，作为“创二代”接班的代表，暂时看过度算是平稳。
二、客户需求，短期恐不太乐观
空间上，据中国服装协会统计，我国有近3万家服装企业涉足职业装生产，职业装市场规模约4,000亿元，但在供应链品牌推介平台发布“2023中国职业装十大品牌”榜单中，乔治白还不够上榜。我们将公司年度收入与市场规模比较，市占率也就不到0.4%，确实太小了。
景气方向上，职业装行业受宏观经济、客户单位效益、新人招聘等因素影响大。结合客户结构上多集中于金融、电力、电信、邮政、烟草等行业的现实情况，短期恐不太乐观。毕竟经济承压、就业不佳，尤其是金融业近一年还成了“人才输出”的重灾区。
职业装市场虽不小，但过于分散，乔治白份额也太低，以至于讲平民逆袭的成长故事，都还缺乏坚实基础。除非我们的小乔同学能搞个爆款出来，尽管难度不小，但我注意到公司研发投入占营业收入比例，居然有5.79%，这个研发投入强度，比前两天写的做汽车的万安科技还高。似乎，若有个营销助力，“爆款”炒作也未尝不可。
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我也随便翻了翻同行业的雅戈尔、七匹狼、报喜鸟，相比雅戈尔、报喜鸟，乔治白的负债控制得很不错。
三、一季度有点费劲，订单下滑让人愁
2023年的数据是相当给力的。15亿的收入，2亿的净利润，经营现金流净额更是达到4.39亿，三项的同比增速分别为16.63%、67.21%、563.56%，收入稳增长、利润有弹性、现金流充沛，堪称完美。
一季度的表现嘛，收入2.5亿，仅增长1.68%，看得出有点费劲；净利润下滑-22.60%，似乎很多，但其实扣非净利润增速还有4.26%，主要差异来自于2024一季度的“公允价值变动损益”，相比2023年一季度少了463万。“公允价值变动损益”是啥？其实对应着资产负债表中“交易性金融资产”的价格波动，这块涨价了，增厚净利润；跌价了，减少净利润。
从2023年报看，乔治白持有5146万的其他公司股票。这些股票都有啥呢？年报里披露的持仓——中国太保4454万、宝莱特31.5万、本立科技177万、嘉华股份206万、思维列控47.1万、四方精创43.4万、之江生物96.1万、中红医疗91万。这块的比重，如果在总资产中的比重超过10%，可以理解为公司不务正业，乔治白这块的比重一季度末约2.5%左右，问题不大。
乍看一季度表现，似乎还行，但相比2023年全年的高歌猛进——收入增长16.63%、净利润增长67.21%，就有点难看、比较挣扎了。
真正让人担忧的，其实是“合同负债”同比下降39.60%。该项对应的是预收货款减少，也就是客户订单少了，这个苗头很不好。毕竟公司是“以订单驱动”的生产，“合同负债”是关键的收入前瞻指标；而不依赖订单的公司零售部分的收入占比还太低，线上+零售仅9.9%。
晚安。
卖鸡汤的老师傅
谢谢大佬厚爱😄
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