前言：为什么要重点关注零售银行呢？换个角度说，做精明的企业容易赚钱，还是做广大人民群众老百姓的钱容易呢？在经济增速放缓的周期中，企业的钱一定不好赚，加上国家政策偏向于银行让利，我猜还是后者吧。这也是为啥四大行股价一直比较低迷的原因。还有个比喻呢，就是做零售就如庄家割韭菜，难度比同业，比对公，容易不少。
开篇结论：如果硬是要买银行，选择零售有优势的银行。我会在考虑回撤后（10+%的跌幅, 13.5块左右，1倍PB的价格），购买平安银行，看好他的零售成长空间; 如果第一季度的净息差能稳定，并且不良继续优化，会考虑继续加仓。当然招商银行，一直是最优秀的零售银行，长期持有。
分析框架：
对于银行投资而言，我认为策略是在P/B比较低的时候，买入长期看，有稳定ROE的公司。目标是赚ROE的钱。归根到底，要回归到经营的数字上。上一篇说过，和别的行业分析不同的是，银行很难通过草根调查，或者想象力去推测，因为行业实在是太大太复杂了。ROE是一个结果，我们需要抓的是背后ROE能改善的原因和逻辑，而这些是真正影响ROE的成分。
在分析银行之前，以下是比较有用的图：
图1： 在选择零售银行的时候，首先看个人贷款占总贷款的比例。占比最高的是网红三大行：平安，宁波，招商。对比平安&宁波来说，招行的优势更大。原因在于：按揭比例非常大，按揭贷款的不良率非常低。并且LPR的新政之下，按揭要到2021年才重新定价，还有今年很有可能放松地产，提高按揭的赠书。。。。得按揭者得天下。宁波重心在小微贷款，个人贷款，可能受到当地小微企业经营不佳的影响，并且小微贷款利率可能降低，而按揭做的比较少。平安主要是个人贷款，前期的扩张，根据新闻所说，很有可能它的不良率很有可能在1-2季度飙升，所以今年的风控 vs 增长是一个艰难的决策。
图2： 对于存款来说，平安的存款利率较高，招商是最低的。这个背后的原因是，招行定存比例少，企业比例高，零售存款利率低，所以结构完胜别的银行。再深挖一层，为什么会有这样的局面呢？因为招商一直有先发优势，对公服务完善，比国有银行灵活，便利，所以有不少企业客户。中国五百强企业，就那么多。所以先发优势很重要，不然分配的就是小企业。下沉呢，股份制又不如城商行下沉的能力强。零售这，招商做零售做的非常早，在别人还没开始搞零售的时候，招商的客户资源已经积累下来了。再加上招行APP的各种促销和推广，大家也乐意在招商银行卡里存钱，毕竟可以得到吃饭购物的一些优惠。所以 用户资源，就是招商的护城河。
下面来具体聊聊平安银行，为什么有改变的潜力
平安银行的投资里，我会重点看：
1）零售的改善，
2）不良贷款出清
平安这几年开始披着零售的外表，做对公业务向零售业务转型，想做下一个招商。有母公司平安保险的支持和担保，平安其实已经领先别的银行一步，比如保险银行理财的交叉销售，对公客户的资源，私人银行的客户咨询共享等。但目前平安面临着的最大的问题是，后期开始零售转型所带来的量和质的不确定性。同时前期对公积累的不良率较高，带来的历史遗留问题。如果能解决这几个问题，现在的股价可以再上一个台阶。
对于零售业务来说，我理解的是，负债端比资产端更难维持增长。资产端，零售比如信用卡，按揭，只要有额度，并且和开发商/商家合作推广，相对容易增长一些。对公这边，很多时候是银行为了保证信贷质量不给小微企业钱，但需求还是在的，加上平安母公司可能会提供一些对公渠道。但负债端，如何说服人家拿很低的利息，在你们家银行存款而不去支付宝或者其他理财，这个比较难，市场化渗透率太高了，导致银行越大越被动。
目前平安的情况是，表面净息差非常高，但质量欠佳。因为贷款利率高，抬升了净息差，但也导致了发放贷款的风险增大。所以平安有待解决的主要是存款端的压力，要是哪一天存款压力小了，投放贷款的可操作性就更加大了。再插一句，今年对于资产端来说，贷款利率下行是全行业面临的问题，因为LPR 换锚和降息。所有银行，资产端收益率下降会远远超过银行自己负债端成本。所以不仅是平安，所有银行的资产端都面临着压力，更导致。
刚开始重点搞零售，负债端前期压力比较大，靠着高息揽储吸引零售客户增长。用消费品的思路，就是以价换量的逻辑。。我拿高的价格，换取量的增长，但是，我并不一定赚钱。。。。反正就是冲一个规模嘛。 打开平安的app，里面有不少竞争力非常大的智能存款和理财产品可供选择，比招商等银行利息率要高不少。表现出来的就是，存款利率是行业里较高的，2019年2.46%，行业差不多2%左右，预计2019年招商和四大行不到2%。
对于平安，这个存款需求是不是刚性的呢？如果平安的存款利率和招商、四大行一样（1.6-1.7%样子），不打价格战的话，大家还会留在平安而不是去更高收益率的城商行吗？
值得肯定得是，平安最近的趋势是向好的。存款利率下降，过去四个季度分别是2.52，2.46，2.48, 2.24. -- 可以看得出在第四季度，定存的利率有所下降。背后原因主要是对公的增速加大 （对公存款便宜），同时零售存款利率下降，可能是app的推广力度下降了，用户粘性起来了。招商银行的对公存款一直在60%以上，这就带来了很大主动性去投放质量较高的零售按揭贷款。平安呢，因为负债端压力大，所以资产端也投给收益率给高，但不良率更高的个人消费贷和信用卡。所以，如果负债端能改善的话，存款的利率稳中有降，这个绝对是可以提振股价，促进平安未来可持续发展的。
所以，之后平安如果能降低存款的压力，并且稳定净息差，这是未来平安的一个增长点。
不良率一直是限制平安股价的另外一个原因。如何维持高质量的增长并且稳定不良率，的确是个头疼的问题。股民们一直等着，平安哪天不良风险出清，开始享受营收增长的红利。2019年，平安40%的营收是用在了核销上。这个问题解决，净利润的个弹性比较大。但值得肯定的是，过去平安银行不良率，不良偏离率，拨备覆盖率这些硬核指标都有所改善。但因为起点太低，还是远远不如招商等一线银行。
第四季度里，平安加大了对零售不良的认定，导致营收增速还不错，但是净利润增长低于预期。值得关注的是第一季度，第二季度，在经济急刹车的情况下，能否维持零售贷款的风控非常重要。各种新闻报道，花呗，零售金融等，不良率飙升，不知道具体对平安的影响到底多大，所以第一第二季度的不良值得关注。
对于市场预期而言，平安PB和PE较高的背后，也price in了大家对资产质量改善的预期。通常市场觉得，如果等平安银行资产质量真的改善了，对利润的弹性是非常大的。具体可以看下面二马元老的测算：
招行：计提金额295亿，净利润509亿，拨备计提金额/净利润 = 58%；
平银：计提金额272亿，净利润154亿，拨备计提金额/净利润 = 177%
如果之后不良贷款能稳住，这也是对平安银行股价一个巨大的支撑。但如果改善失败，那么会明显降低净利润，成为巨大的绊脚石。