在我关注造纸行业的时候首先关注的就是白卡纸，为什么？和大多数投资者一样，一开始被A股博汇纸业上个周期高弹性所吸引：
上个周期博汇纸业足足涨了7倍多，而太阳等其余造纸企业也就涨了3到4倍，博汇纸业简直就是鹤立鸡群的存在。
然而在我看了白卡纸基本面后，首先就排除投资博汇纸业的想法，在相关投资论坛去年11月份我也表达过看空白卡的观点：
去年到现在白卡纸价格更是不断创新低：
目前这个价格，白卡相关企业已经陷入深度亏损：
那么到底是什么造成白卡深度亏损的局面？做出不投资白卡的决定核心是基于什么逻辑？本篇和大家一起交流一下
一：白卡的下游构成
白卡纸主要应用于药品的包装，香烟的烟盒，食品餐饮外卖的包装等等，涉及多个领域，可以说白卡的消费量一定程度上反映经济基本面：
而根据相关数据来看，主要下游销售量每年都在稳步增长：
其中西药零售每年增长比较稳定，随着未来我国老龄化加重药品销售增长会更加有保证，卷烟十年来微降，整体保持稳定，乳制品同样保持稳步增长态势，化妆品增长最明显。
看到这里感觉未来白卡纸市场还是不错的，最主要的是相关部门在2020年进一步细化了限塑令的要求，在可见的未来白卡消费量几乎肯定是稳步增长：
2020 年 1 月 19 日，国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强 塑料污染治理的意见》，相较过去的限塑政策更加细化，对塑料的生产、流通、消费、回收利用全 过程的各个环节都有相应规定。同时新版限塑令目标更细化，针对 2020、2022 以及 2025 均有详细目 标，并从大城市和省会城市开始逐步延伸至地市级、县级、农贸市场。此外，新限塑令提到了推广 应用替代品，包括布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋，使得整体方案更具有可行性。在此后又有限塑相关政策陆续推出，全国各省市也纷纷出台相关规定落实新限塑令相关要求，新版限塑令有望进一步减少塑料用品使用量。
以上只是感性方面的理解，对于投资我们就要量化一下未来的场景。
二：白卡目前的产能以及消费量
17年以来，白卡纸产量稳步上升，产量也随着产能稳步增长：
产能方面从17年到21年增长了230万吨，产能的增长比较稳健，而产量21年受疫情以及限电影响产量却迎来下降，再加上新版限塑令的政策影响，是21年白卡售价上涨的主要动力。
17年到21年，白卡纸的消费量同样稳步增长：
到此一切都没什么问题，产量，消费量都在稳步增长，未来消费量也似乎没什么大问题。
三：错就错在白卡纸价格创出历史新高
价格高卖的好没错，但是如果太高，创出历史新高的高就不正常了，21年相关白卡公司可以说大赚，爆赚，以及新版限塑令政策刺激下，各大企业纷纷上马新产能，这些产能有多少呢？如下表：
未来的规划产能足足有1000万吨，要知道目前白卡产能也就1200万吨/年，白卡未来产能简直就是翻倍的增长，看到这个数字，都不用计算未来白卡消费量了，因为妥妥的供大于求。
白卡纸产能最大企业金光（包括博汇纸业）未来规划产能最大，足足有342万吨的产能，占据未来白卡总规划产能的三分之一以上。
白卡纸集中度很高，CR4集中度达到85%左右：
市占率最高的四家分别为：APP，晨鸣，博汇，万国太阳，这四家资金实力都不差，行业最差的情况下也能坚挺很长一段时间。
目前白卡的情况和养猪业十分相似，上一轮周期相关企业都爆赚，进而疯狂扩产能造成严重的供大于求局面，最明显后果就是行业产品价格长时间维持在低位，相关企业又迎来史无前例的亏损局面。
白卡纸新增产能巨大，如果全部落地总产能在未来3年内几乎翻倍，肯定会造成供远远大于求的局面，而CR4集中度高达85%，中小产能占据份额小，行业低谷期持续时间很可能远远超过以往周期，这就是我看完白卡纸基本面后决定不投资的核心原因。
目前看来，CR4这四家企业不带头缩减产能那么白卡纸基本面就很难有所改善，好处是只有这四家大产能，集中度够高，完全可以坐下来开个会好好商量一下对策，一起发布涨价函积极，带头减产也应该积极一些啊，否则即使发布涨价通知也是很难落地的。
以上只是个人去年看造纸行业时不选白卡相关企业的思考，对于具体企业，博汇体谅相比太阳要小很多，未来行业复苏博汇的弹性很可能大于太阳。
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