分众传媒2024年4月30日如期发布了2023年年报，但是第二天市场反应强烈，啪的一下直接跌幅7%，直到现在还躺在地上，没有爬起来。
很多人就问这是为什么？年报不给力吗？还是有人恶意砸盘？
文章最后给出我的判断
我们先来看看这份年报怎么样？基本面怎么样？有没有超出我的预期
财报关键数据
营业收入：2023年94.25亿，同比增幅26%
归母净利润：2023年48.27亿，同比增幅73%
点评：为何净利润的涨幅要远好于营业收入呢？有3个原因：
①营业成本增加不多，只有8%
②应收账款和合同资产减值准备只计提了0.5亿，去年是3.7亿等于增加了3亿利润
③回流的现金增多，这里的意思是下游的客户更多的付的是现金而不是打白条了，也增加了一部分的利润。
毛利率：2023年65.48%，去年是59.7%，增加了5%
净利润率：2023年40.32%，去年是30.12%，增加了10%
净资产收益率：2023年28.42%，去年是14.82%，增加了14%
点评：不论是毛利率还是净利率都大幅度增加，净资产收益率也恢复到28%以上，老白看着就喜欢，按照这个增长方式，每年能够创造28%的收益
费用
销售费用 ：2023年22亿，增加了23%
管理费用 ：2023年4亿，下降了27%
财务费用：2023年-0.73亿，下降了33%
点评：销售费用增加不算过分，和营业收入匹配，管理费用下降是22年裁员比较多，补偿费用过多，23年没有裁员所有感觉是下降了，财务费用下降一方面是利息收入减少，另外一方面是租赁负债增加所致。
主要业务
电梯电视媒体：2023年105.7 万台，增长22.98%
电梯海报媒体：2023年39.4万台，增长7.7%
点评：电视媒体增长速度要远大于海报媒体，和营收增长同步。2023年视频媒体的增长是近5年来少见的高速，有种要起飞的感觉。海外的部分占比在110%左右，发展还处于亏损状态，好的现象是其中香港，印度尼西亚，新加坡已经开始盈利。
分红
2023年归母净利润48.3亿元，却分红47.7亿元，分红率98.7%，如果以4月30日股价计算股息率为5.1%。我是惊讶的无话可说，这也太豪横了吧，股息率也高于5%，真的挺诱人。
如果说分红率的话，抬头想了想，一时半会想不出来有什么股票那么高比例。
分众传媒2022年分红也是很豪爽的，跟红2次，共计每股派息0.42元，比今年的每股派息3.3元还高。好夸张，下巴掉下来的夸张。
一般分红高的公司都处于成熟期，这个时期不需要花很多的钱用于发展，手里的现金太多，无法消化，此时就分给股东。那么分众是这种情况吗？
还真是
你看看他趴在账面上的现金和理财超过150亿，但是因为国内的市场基本饱和，发展速度不是太快，主要也不太花钱，钱不就多出来了。
如果账面上钱太多，那么ROE就会下降，其实变相的企业基本面就不会很好看。
江南春是一个很聪明的人，不会留着那么多无用的钱。
这个也是一个股价下跌的因素，既然无需留钱，那么企业发展就到头了，之后的发展速度一定不快，甚至停滞，估值在20倍左右，可能就已经比较高了，股价下降就说的通了。
应收账款问题
分众传媒的应收账款是一个需要注意的科目，2023年应收账款为18.21亿，比2022年的14.72亿增长4亿，但是同时营业收入也是大幅度增加26%，这样看来，占比没有更多，维持在15%营收的左右，可以说还不错。
此外要看，他的计提的是否严格，它的坏账准备计提比例高达53%，粗暴的解释为100块钱的应收账款，其中的53元都算作坏账准备，其他的47元算作收入。
当然从另外一个角度看看，对比营业收入含金量知道，销售商品收到的现金比上营业收入如果超过100%说明含金量高，分众传媒2023年，2022年，分别为103%和119%，也是超过了。
从以上3点看，应收账款不会成为影响分众传媒的因素
稍微扩展一下，本期计提只有0.5亿不到，往年都是大比例计提3-6亿，有那么一丢丢的美化利润的倾向。
一年内到期的非流动负债，这个科目竟然有22亿的规模，到期欠了什么债呢？
哦！继续看完报表后，会发现其实是其他国家的租赁负债，应该是租赁楼宇的广告位的费用，在国内是单独列出的租赁负债，大约有9亿，国外的租赁负债就用“一年内到期的非流动负债”表示
又有一个问题了，为什么是22亿，要比国内的规模大吗?
不是，电梯电视媒体，境外是15.4万台电视媒体，1.8万台海报媒体，只占不到10%的全部媒体，金额为什么为22亿，而国内的全部的只有9亿呢？这个22亿 元是否还包含了运营的费用在内？
接近30亿的现金没有体现在净利润中是为什么？
经营活动产生的现金净流入为 77亿，净利润 却只有48亿，多了 60%。
这个是会计准则的变化，其中租赁方面从经营活动转变到了筹资活动中去了，这接近30亿的挪了位置而已
买下深圳艾彼邻
分众传媒花费5000 万元的收购了深圳艾彼邻 66.00%的股权，取得控股权。这家公司很奇怪竞争对手新潮传媒业投资了现在占比12.25%股份，分众传媒花重金买下了艾彼邻。这家公司有什么特别的吗？你争我抢的？
如果看一下这家公司的创立者和面向的市场可以发现一些端倪，这是由原先美的的印度经理创立的公司，是面向印度市场的梯媒市场。印度人口可是超过中国人口，目前是GDP增长速度最快的国家，虽然现在还没有发展起来，但是潜力是很大的，可能的规模不小于中国市场。这种遐想可能是急于买下这家企业的原因吧。
总体印象
2023年中国户外广告市场规模达到约 820.5 亿元人民币，是增长了11%，而预估2024年中国户外广告市场规模预计将达到近 900 亿元人民币，2028 年将达到约 1,223.5 亿元人民币。每年的复合增长率为8%。这个数据可以作为衡量分众传媒的增长率的一个基础指标。
2023年行业进入一个缓慢复苏的过程，广告业是一个顺周期的行业，也就是和整个宏观经济的复苏周期是一致的，广告的需求也在以一个缓慢的过程回暖，报表中说道，国内广告市场同比上升 6.0%，分众传媒所在的户外广告增长要快于整体广告增长，达到了11%的幅度。要高于一个的广告页的平均增长速度。
如果从优秀中选择一个对手比较的话，我们可以到到腾讯的2023年的网络广告业务增长的17%，分众传媒增长的幅度是26%。
这样看起来，分众传媒依旧是优秀的。
分众传媒上游是物业，议价能力会有一些，这些是固定成本，在疫情期间即使没有广告投放，这些费用也是要出的。
下游是需要做广告的企业，因为是针对企业的业务，因此也导致应收账款的量比较大，从上下游账款来说，并不具有强的议价能力。
因此利润在这几年会爆发式的提高，是他商业模式决定的。
电梯媒体的独占性的特点，依旧有一定的护城河。
为什么年报发布后会大跌？
这个和一季度报有关，一季度报中营收27.3亿同比增长6.02%，净利润10.4亿同比10.5%，应该说这个数据是不及预期的。
这也表明当下市场广告需求依然不足，宏观环境依然较弱。
楼宇媒体营收111亿较2021年136亿还有20%左右的距离。
市场对分众的期望是很高的，但是交出的作业却只是良好。因此大跌吧。
平心而论，现阶段把它当成高股息企业就好了，给于8%的低增长预期，这就是一个好公司。
估值：
那么当下公司市值940亿，股价6.5元，PE19倍左右，这个估值还算贵吗？
当下公司估值依然不贵，但也要说不算便宜
目前公司的股息率约5%左右
老白认为合理估值应该会在1200亿左右
2024年一季报公司营收增长6%，净利润增长10%，2024年业绩有可能会增长8%左右，利润预估在54亿左右，当然现在也只是估计，像分众这类公司，受宏观环境的影响还是较大的
广告还远远没有恢复，但是如果宏观经济依然处于弱复苏状态，严重一点经济下行，利润就会徘徊不前。
因此对分众要有耐心，不会像大家想象的那样一飞冲天，更可能的是缓步前行的老太太吧。
作者：老白
ID: 翻过投资的高墙