$明源云(00909)$ 看着低估，但是有两样支出惊人：1、员工福利费22年14亿，不含股份支付，货币支出；2、佣金4.88亿；对应收入18.16亿，占收入比例27%，比21年比例更高，获客难度增加。

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假设推下：22年这样的费用金额下，19亿收入才能保证人员工资支出和佣金支出。

所以必须在控费，新增收入来源（非地产开发）才能有市场反转的机会，纯粹的低估，不是上涨的理由，是低风险的理由。

8亿的研发费用，基本是人工，本质应该控费或者探索新的行业。地产类的盘子，有广联达这样的巨头，以及各种非常细分软件公司的深度介入的小板块，只剩下骨头了。