$通威股份(SH600438)$ $隆基股份(SH601012)$ 市场对于这两个光伏龙头企业过于悲观了！

（一）过分担心需求

按照光伏新政，今年国内的新增装机估计将严重下滑，国内新增装机预估约30GW，同比下滑超40%。但是，大量投资者只看到国内新增装机大幅下滑，而忘了光伏是全球市场。看全球的话，今年新增装机下滑也并不会如想象中那么严重（很多人认为全行业今年下半年基本停工），事实上全球今年新增装机大约90GW，同比下滑15%。

（二）担心通威、隆基成为下一个尚德、赛维

此时的通威、隆基之所以不同于彼时的尚德、赛维，主要是所处的行业背景已发生了深刻变化：1）随着国内企业在技术上逐步实现对海外优秀企业的赶超、以及光伏设备国产化率的提高（实质是国内装备制造业实力的提高），行业技术进步已经趋缓，后发优势不再显著；与此同时，龙头企业规模优势显著，行业内很难出现新的搅局者；2）光伏成本已经非常接近平价，短期价格下跌之后，行业即可进入平价，将刺激新的需求支撑，因此行业向下有底。

（三）估值上的偏差

按照很多投资者的理解，若今年业绩下滑50%，则股价应对应下滑50%。事实上，基本面角度，企业价值由未来现金流贴现决定，仅仅一两年业绩的下滑，对企业内在价值影响极其有限。通威、隆基等龙头企业，短期业绩固然受光伏新政影响，但是2年后光伏即基本实现平价上网，届时行业不再受到政策扰动，即光伏新政仅影响通威、隆基2018/2019年的净利润，这并不会显著影响公司内在价值。

对于短期业绩大幅波动，但是长期业绩稳定的企业，不适合看静态PE。我们可以对2年后稳态的业绩给予一个合适的PE进行估值，以通威为例，2020年及以后年份，保守估计每年也有40亿以上的净利润，给予20倍估值，2020年合理市值800亿；然后可以按照一定的投资回报率进行贴现，比如30%（大部分投资者的年化收益应该不会超过30%），则2018年合理市值在800/1.3/1.3=470亿，对应合理股价在12元左右。

（四）其他可能好于预期的地方

1）政策还留下了一定的口子，18年普通电站指标暂不安排、领跑者“视情况而定”；2）目前光伏成本已经非常接近平价，随着系统成本的暴跌，可能会刺激下游不需要补贴的项目需求；3）政策的收紧，可能抑制部分企业的扩产积极性。