【中国中铁】股权激励草案简评(天风建筑鲍荣富)
中国中铁近日公告股权激励草案,信号意义明显,后续类似激励方案落地节奏或提速;或催化估值底部的建筑央企估值逐步修复。我们简评如下:
1.又一建筑决企股权激励落地信号意义明显,国企改革或加速及更重视资本市场形象。
中国中铁本次股权激励落地为中国建筑外,另一股权激励落地建筑决企;我们认为信号意义明显,或显示国资委推进央企激励改革节奏边际提速,后续其他央企不限于集团整体股权激励的多样激励形式落地节奏或加速,国企改革持续深化。另一方面,股权激励的形式亦显示国资委及中铁对呵护资本市场形象及市值管理意愿进一步提升。
2.解锁条件显示十四五高质量发展为核心导向。
本次解锁条件一方面明确增长稳健持续性的导向,另一方面扣非ROE稳步提升蕴含高质量提升的导向(如更加重视两金压减、盈利能力提升)。我们认为高质量发展导向为后续央企发展的重要方向微调,建筑央企资产质量进一步优化、订单及收入质量进一步提升或为未来包括中铁在内的建筑央企较长时间重要工作重心。
3.估值历史底部,重视建筑决企韧性及积极变化。
现阶段中铁为代表的建筑决企估值(PE, PB等角度观测)处于上市以来历史底部位置,且在疫情影响、原材料价格大幅波动、下游信用风险扰动背景下,中铁为代表的建筑央企近期经营业绩稳健,彰显增长韧性。另一方面,应重视建筑央企及行业积极变化,中铁为例, 1)控股中铁装配,顺应建筑工业化产业趋势,大力推进装配式布局; 2) 21年公司控股5做现代化矿山受益铜、钴等金属价格中枢明显抬升,贡献可观业绩增量; 3)经济承压,基建投资等逆周期调节预期或升温,同时建筑决企受益资金/技术等优势近年份额提升有持续性。我们建议重视中国建筑、中国交建、中国中铁较为确定的估值修复回归的机会。
ps,中铁股权激励公告细节:
中国中铁近日公告限制性股票激励计划(草案) ,拟授予激励对象限制性股票不超2.0亿股(占总股本比例不超0.98%) ,激励对象不超过732人(含高管4人-非委管领导,其他为子公司领导、总部中层) 。授予价格3.55元/股(大致为公告前交易日收盘价68%) 。
授予股票将于授予日起分三期解锁(2022-2024年) ,每期解锁比例均为1/3,对应解锁条件在满足国资委EVA考核及行业对标目标外, 2022-2024扣非净利Cagr均要求不低于12%,三期扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11.0%/11.5%。