回顾医药行业历史走势，2016年至今，医药行业经历了几段走势迥异的行情。整体看，在过去几年中，医药行业各子赛道表现分化，医药行业指数相对于宽基指数走势的上涨大多依靠某一个或几个细分赛道的拉动。拆解中信医药指数与沪深300指数的逐年收益，发现在医药指数大幅跑赢沪深300的2019、2020年，估值的大幅增长贡献了医药指数的主要收益，但长期来看，医药指数与沪深300指数的主要收益支撑均为盈利。往后看，我们认为，随着市场制度的不断规范以及机构投资者参与度的不断提升，市场交易或将更加理性，估值的波动将会逐渐降低，而盈利的增长或将成为医药行业跑赢宽基指数的关键。
站在当下看，医药行业具备投资价值。我们认为，随着2024年Q1盈利与估值的筑底，2024年下半年医药行业具备盈利与估值的改善空间。从市场成交与公募持仓角度，当前医药行业拥挤度适中，未来下行风险较小：当前各成交相关的拥挤度指标与主动权益基金重仓医药市值占比与A股市场医药市值占比的比值均处于历史低位。