最近再会议讨论重大事件和公告中发现一个发行股份构买资产借壳重组的案例，赶紧和大家聊聊后续的价值和重组后机会等。我们先来看看事件的本身5月28日晚间，招商轮船（601872）发布公告称，拟分拆所属子公司中外运集运、广州滚装，通过与安通控股(600179)进行重组的方式实现重组上市。一石激起千层浪后续资金的蜂拥短线的炒作可能再次引发重组预期的热潮。
而仔细研究这次路径也能发现一些端倪，合此次重组上市，招商轮船与安通控股签署了《发行股份购买资产框架协议》，安通控股拟通过发行人民币普通股股票并支付现金（如有）的方式收购中外运集运、广州滚装若干股权。本次分拆完成后，招商轮船的股权结构不会发生变化，安通控股将成为中外运集运和广州滚装的控股股东。若此次重组上市的动作完成，有利于招商轮船聚焦核心业务，集运和滚装船业务也找打了新的融资渠道。其实翻看历史的报表数据可以查询出2023年，这两大核心业务的营收占总营收的比重达到64.84%，净利润的占比则达到80.89%。也就是那个时候招商轮船在其2021年年报中提到，集装箱船队受益于市场超景气，净利润首次突破双位数，而到了2022年在四大业务板块中表现最差。市场针对于这个事件的理解再招商轮船的股价上就可以寻找到回答，股价最近联系几个月震荡新高并且翻倍的走势还在加速中徘徊。
不过我们可以重点研究和分析下此次交易标的之一广州招商滚装，该公司于2019年9月20日注册成立于广州南沙，招商轮船持有其70%股份，广汽商贸持有30%股份，主要通过深圳招商滚装运输有限公司从事专业化汽车滚装运输业务。而航运业务是受周期影响较深的行业，招商轮船多元化业务的经营模式，在一定程度上为其规避了周期震荡的不利影响。但同期集装箱运输业务进入保障周期、干散货船队的盈利也逐季上升，抵消了商轮船油轮船队收入下滑的不利影响，整体上的盈利依旧保持上扬。历史年报可以查询出2021年全年，招商轮船的归母净利润创下历史新高，达到36.11亿元，并在接下来的两年里，不断突破归母净利润的峰值。2022年、2023年招商轮船的归母净利润分别为50.87亿元、48.37亿元。再这样的局面下注入渠道环节融资能否好用和及时还有待遇观察。
而反观安通控股则是一家以内贸集运为主业的上市公司。截至2023年12月31日，安通控股在全球集装箱船舶企业中综合运力排名第22名，位居国内内贸集装箱物流企业前三名。其财报显示，2023年安通控股营收73.44亿元，归属于上市公司股东的净利润为5.68亿元。此次安通控股计划收购招商轮船旗下的中外运集运、广州滚装若干股权，预期将在未来补充安通控股的业务板块。但是安通控股究竟能获得多少“助力值”仍有待进一步的消息披露。当然，一旦前述交易落定，那么安通控股预计将向招商轮船发行大量股份。而从发行体量估算不难发现，未来安通控股势必将从无实控人状态，正式变更为招商局集团实际控制的企业。
最后总体元贞的对价还是相对中偏上的水平，理由是再内因看在最大程度解决同业竞争的基础上，招商轮船集纳了包括散货、油气、集运、滚装四大外海船运业务，形成了虽大而全，但精度仍然不足的局面。而通过中外运集运和广州滚装对安通控股的“借壳”，除了能将安通控股收入囊中，招商局集团还能一定程度协调参股控股企业间存在的同业竞争问题。由于因本次交易尚处于筹划阶段，存在不确定性，公司股票自2024年5月29日（星期三）开市停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。