金融业务受到监管压制、微信用户增长进入瓶颈、云计算增速又不突出，游戏市场占有率也已经足够高，加之以字节跳动为首的互联网公司，似乎对腾讯核心业务又产生了冲击，让投资人对腾讯的未来，出现了质疑。
这也让今年腾讯的估值，在外围互联网公司屡创新高的背景下却跌到了历史低位。
站在现在的角度，笔者来和大家从三个角度谈谈腾讯。第一，腾讯的商业模式；第二，腾讯未来的增长点，；第三；腾讯有没有被颠覆的危险。
通过和大家讨论这三个点，我们可以在当下更清楚的认识腾讯长期业绩增长逻辑、增长潜力。
腾讯是一家什么样的公司？
先来谈谈腾讯的商业模式（不谈投资业务，只谈经营业务），有助于我们更好的理解这家公司，更能准确的判断腾讯未来发展前景。
从收入来看，腾讯收入构成游戏（占比40%）、社交（15%）、广告（17%）、金融和支付（22%）、腾讯云（5%）。其中，游戏、社交、广告、金融和企业服务毛利润占总毛利润，分别为55%、10%、19%和16%。
不管从收入还是盈利能力来看，腾讯似乎是一家以游戏为核心的公司，但微信和QQ分别12亿和6亿月活用户，又在其中扮演什么样的角色？
如果说，腾讯广告业务的发展，是因为微信、QQ庞大的用户，这很好理解。
但给公司主要贡献业绩的游戏业务、金融服务业务，和QQ、微信之间又是什么样的联系呢？
对于腾讯的游戏业务，一直令我不解的是，腾讯的游戏业务为什么那么成功，而且很容易出爆款游戏，仅仅是因为研发吗？为什么腾讯一直可以研发出爆款游戏呢？其他小游戏公司为什么很少出爆款游戏呢？
我理解的是，除过腾讯强大的游戏研发能力之外，微信和QQ帮了大忙，如当下的王者荣耀、吃鸡等等，这些爆款游戏是好友之间可以互相联机玩，而微信、QQ利用海量的熟人社交裂变流量，可以使一款游戏快速成长起来，而金融支付、虎牙斗鱼打通前后端生态，让公司整个游戏业务拥有牢不可破的竞争优势。
此外，一夜之间火起来的支付业务，腾讯能后来居上超过阿里，就是依托微信的流量。在这个基础上，公司进一步发展出零钱通、微粒贷等金融业务。
可以看出，不管是游戏、金融、广告都只是流量变现的一个结果而已，腾讯的核心是微信、QQ固化了熟人社交。只要国人还是以微信、QQ为熟人社交工具，公司各个业务的市场规模，大概率不会受到太大冲击。
所以，在看腾讯的时候，过分关注某一项业务短期的业绩，很容易捡了芝麻丢了西瓜。
未来的增长点在哪里？
可以肯定的是，在保守估计前提下，腾讯未来五年的业绩还会保持中高增速。至少目前来看是这样。
腾讯游戏市场占有率约55%，处于行业的绝对寡头，我们假设公司游戏市场占有率不在提高（过往五年腾讯的游戏市场占有率还在提高），随着单个用户消费的增加，公司游戏业务大概率也会保持增长。
因为精神消费这个东西，在经济发达之后，单个用户愿意为此所付出的成本就会增加，而且腾讯的游戏自身收费还是很克制。
以腾讯视频、音乐等为核心的社交收入，这块收入的稳定性特别高，例如这个月你买了腾讯视频会员，下个月大概率还会买，且腾讯视频会员人数只有1.23亿人，多年并未提价。相信未来多年腾讯视频的会员人数还会增加，而15元的会员月费，提高至20元，大部分消费者应该都可以接受。
广告、支付业务，整个商业市场广告投放越来越偏向互联网，而随着经济发展企业广告投放金额会越来越大，这都是长期比较确定的趋势，只不过这块除过腾讯之外，还会有其他互联网企业和其抢市场份额。这块比拼的是谁的流量大，在腾讯微信用户见顶背景下，增速可能会慢一些；金融业务按理来说，是拉动公司高速增长的长期看点，零钱通、微粒贷、保险、证券等业务都会有很大潜力，只不过由于监管原因，这块业务的增速未来估计会受到限制。
云业务，美国的亚马逊、微软，已经验证了可以成长起来万亿美金的公司，这也是腾讯唯一一块对公的业务，虽然2020年腾讯云业务增速不理想，但过去几年复合增速依然亮眼。
另一方，腾讯有微信、视频、音乐大量的数据，在做云业务是有天然壁垒的，长期看这个行业又处于高速发展的初期，公司这快业务的长期增速潜力还是比较确定的。
此外，腾讯的视频号、小程序，还处于持续培育期，并未真正发力，这也是公司未来潜在的业务增长点。
会不会被以字节跳动伤到腾讯的“根”？
广告业务、游戏业务、金融业务等都是被微信、qq串联到了一块，所以国内熟人社交工具只要是以微信为核心，腾讯的长期增长逻辑就在。
但是呢，现在字节跳动听说也要做社交，之前也有很多互联网企业做过社交，不同的是字节已经有了大量的用户基础（仅次于腾讯）。
字节会成功吗？
我觉得难，国内的熟人社交已经固化至微信、qq，就算字节跳动可以开发出不错的社交产品，但熟人社交形成壁垒很难被打破，因为用户的更换成本太高了。想想看有一款不错的熟人社交软件，但你要想去玩，需要说服你的朋友都去玩，不然也就称不上熟人社交了，这几乎是不可能完成的事，这也是为什么很多企业都做过熟人社交产品，但都没有成功。
更何况微信现在有视频号、小程序以及生活服务、金融等，几乎生活的方方面面已经都和腾讯绑定在一块了。
字节跳动虽然有了大量的用户基础，但不管是抖音还是今日头条，都与熟人社交不搭边，主要是靠用户的内容输出，作用有点像新一代的百度，想要用户把社交搬到抖音、或者新开发的社交软件，感觉难，最起码我想不到我自己，想不到为什么要把社交从微信搬到其他地方，哪怕出现了和微信一摸一样的产品。
所以，短期看腾讯在熟人社交领域是绝对的垄断，长期看只要熟人社交依附于手机上，腾讯的核心增长逻辑就不会改变，除非有一天熟人社交不在依附于手机，出现了更先进的技术或者新的模式。 $腾讯控股(00700)$