$万兴科技(SZ300624)$

研发费用高于净利润 持续投入带来正向回报

万兴科技2018年年报显示，2018年公司完成营收5.46亿元，同比增长16.91%；实现净利润为8267万元，同比增长20.51%；累计投入研发支出9750万元，占营业收入的17.85%，研发费用超出净利润1483万元。

相较于深信服因转型期引起的研发投入显著加大，万兴科技的研发投入较为稳定，保持逐年递增的态势。根据公开财报显示，万兴科技2015年-2018年的研发费用分别为5592万元7513万元、9248万元和9750万元，研发占销售收入比重始终维持在15%以上，远居同行平均水平之上。

持续高额的研发投入也得到了正向的回报，根据万兴科技公告，2018年度公司增长稳定。2019年Q1营收增长得益于公司在海外英语与非英语市场知名度非常高的明星产品 Filmora 新版本的投放，标志着前期产品研发投入将进入收获期。预期 2019 年前景十分乐观。

目前，万兴科技拥有136项计算机软件著作权和131项专利，并推行研发产品的快速迭代发布机制，产品研发周期一般为2-4个月。随着新的商业模式和产品线的加速推进，万兴科技的市场将有望再度打开，创造更多受益的同时，不断巩固行业领先的地位。

科学技术是第一生产力，对于高新技术产业而言，持续的研发投入更是企业向前发展的中坚力量,研发投入也日渐成为考验公司实力的硬核指标。同时，研发投入很大程度上还反映了一家公司拥抱变化、积极创新和持续发展的能力。

截止2018年年报的数据，软件相关行业的上市公司研发排名表资料，供熊兄参考。

赢时胜研发占营收比例高，绝对值2019年达3亿，全部费用化，算比较高的了,还在低位，目前暂不在热点，具有潜伏价值啊

$宝兰德(SH688058)$

公司是一家专注于企业级基础软件及智能运维产品研发、推广并提供专业化运维技术服务的高新技术企业。公司为客户核心信息系统提供包括应用运行支持、分布式计算、网络通信、数据传输及交换、应用调度、监控和运维管理等一系列基础软件平台及技术解决方案。

在电信行业，特别是中国移动，公司的产品经过多年的潜心发展，已在多地实现了对 IBM 、 Oracle 产品的替代。 目前公司已在中国移动北京、上海、 广东 （南方基地 、 湖南等 11 个省的核心业务系统以及中国移动集团总部的集中大数据平台、集中 ERP 项目和 WLAN 认证计费平台项目等核心业务系统中，替代国外主流产品，实现产品的大规模运用。

也正因为如此，公司经营业绩对中国移动存在一定的依赖：2016 年度、 2017 年度、 2018 年度和 2019 年 1 6 月，公司最终用户来自中国移动的营业收入占公司当期营业收入的比例分别为 94.15% 、81.63% 、 84.56% 和 75.87% 占比较高。

从财务数据来看，公司营收保持20%左右的复合增长率，净利润2017年稍下滑，2018年增幅达50%。

公司的毛利率高于东方通，但略低于普元信息。研发人员占比超过55%，研发投入占营收近20%，还是比较重视研发的。

本次募资2.84亿元，1.84亿元用于扩展主业，其它用于研发和营销。

易存道直接持有公司 47.96% 的股份，为宝兰德的控股股东、实际控制人。

总结

公司是依附于中国移动的软件公司，市场占有率只有1.9%。从近几年业绩表现来看，增速不算快，不过，在国产替代的大背景下，公司每年的研发投入占营收近20%，仍然有一定的看点。

比较具备前景的几个细分如下：

1、教育：佳发教育
受益于高考阅卷改革的政策推动；

2、医疗信息：卫宁健康
借鉴美国情况来看已经发展到第7级别（区域信息共享），而目前国内才发展到第四级别（全院信息共享），且即使是第四级别渗透率也和美国差距较大，还有很大的发展空前。

在个股区别上卫宁健康的业务主要针对非定制化产品的中小医院，东华软件、东软集团等则是定制化高的三甲医院（这类三甲医院的进入门槛较高，但目前市场基本渗透较高，需要等未来政策驱动）；

3、GIS：超图软件
受益于不动产登记的政策。

安保及税控门类总体规模不大，同时细分领域市场集中度较高，税控领域的航天信息市场占有率90%，并且未来受益于个税政策改革带来的软件更新换代及增量市场。在信息安全领域，2017年国内工业信息安全市场规模仅15亿元，全球占比尚不足2%，随着2014-2016年国内行业导入期的完成（行业增速约为10%左右），17年开始政策倾斜度明显，预计18年行业增速可以达到20%（相关数据及预测来自于工业信息安全蓝皮书），开始步入快速成长期，行业内的上市公司比如启明星辰、卫士通等还是比较值得关注的。

商业模式的变更带来的投资机会

软件企业看似处在一个很不错的行业，毛利率高达40%-80%，其实仔细研究其商业模式，还是十分苦逼的。由于很多大中型企业多是采取定制化的产品，导致研发及安装进度较长，如果企业在该领域的话语权不强，不仅初期的预收款少，而且在未来的回款方面也很可能被延期，体现在财务数据上就是31家样本公司中在2015-2018三季度这五个报告期内经营活动现金流净额为正的企业仅4家。

各公司历年经营活动现金流净额（亿元）：



一般软件企业的商业模式包括标准化（定制化）产品直销（经销），在这种传统商业模式下，软件产品交付给客户后在客户内部IT系统中安装、实施、运营及维护，无疑加大了中间的相关费用（销售及后期运维费用），直接体现就是软件企业较高的三费率（30%-40%），削弱了软件企业的盈利水平。

根据美国等发达国家软件行业的发展趋势来看，Saas云计算模式逐步成为软件企业的主流商业模式，所谓Saas就是所有网络基础设施及软件、硬件运作平台将由SaaS 服务提供商负责搭建，客户无需购买软硬件、建设机房、招聘 IT人员， 即可通过互联网使用软件信息系统，客户可以根据自身的实际情况在线订购模块和License，并且随着组织的发展、规模的变化，随时调整对产品的需求。除此之外，客户还能以相对低廉的“月费或年费”方式在线使用软件服务，大大降低最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出。

截止目前，美国45家SaaS上市公司总市值已经超过2000亿美元，产业互联网已然超越消费互联网，同时近几年下游中小企业客户不管是使用量还是消费单价均是呈现爆发式的增长。



随着近几年国内云计算基础设施的高速发展，国内逐渐具备了开展Saas云计算模式转型的基础硬件条件，随着下游客户的认可度提高，这一模式将逐步成为趋势，并带来整个软件行业的变革。

Saas模式相比传统模式的优势：
对象
软件企业
下游客户
优势
1、缓解传统软件行业盗版的问题；
2、使现金流更稳定，并有望改善盈利水平；
3、随时跟踪用户的需求和反馈，增强下游客户粘性。
1、大大降低最终用户的服务器硬件、网络安全设备和软件升级维护的支出；
2、用户由传统的一次性购买变为分期缴纳使用费用的方式，环节企业资金压力，降低中小企业信息化管理的门槛。
劣势
1、转型初期对企业业绩造成一定的负面影响；
2、随着新商业模式的推行，行业市场格局可能发生变动的风险，部分龙头公司的地位被先转型者占据。
N/A

Saas属于软件云服务行业的中游，从整个云服务产业链来看，可以分为上游硬件设施供应商（IaaS）、中游的Paas和Saas以及下游使用客户，17年全球市场规模达到了1021亿美元，其中Iaas600亿美元，Saas602亿美元，是整个云服务行业的主力，目前国内市场和国际市场结构差不多，17年市场总规模170亿元，其中Iaas87亿元，Saas75亿元。参照全球的发展以及产业链的情况来看，未来一旦Saas模式推广开来，势必会带动上游Iaas行业的需求量，因此对于Saas产业链的投资机会就比较明朗了，一个是Saas模式的直接企业（业务及行业垂直型），一个是上游Iaas的硬件供应商。



Iaas：
从产业链的梳理情况来看，目前A股切入这一行业的公司主要有服务器领域的浪潮信息和中科曙光等，IDC（机房）领域的光环新网、宝新软件等。

其中浪潮信息一季度的X86服务器出货量位居全球第三，出货量和销售额蝉联中国第一行业先入优势十分明显。

光环新网算是国内比较领先的云计算设备及服务商，其发展模式除了自建之外，还通过不断的对外并购来增加IDC业务规模体量，截止目前公司机柜2.3万个，并正在不断上架新的机柜。

宝新软件为批发型 IDC 厂商，下游客户主要为电信运营商，间接为阿里、腾讯、太保等服务，客户十分稳定。公司宝之云IDC一、二期已全部建成并交付客户使用，三期已基本建设完成，大部分已交付客户使用，四期预计将于 2020 年 9 月底建成，届时将拥有2.65 万个机柜。随着 IDC 逐步交付，公司 IDC 业务进入业绩释放期。

Saas：
在Saas领域又涵盖业务垂直型和专业垂直型，其中业务垂直型目前比较具备竞争优势的是面对中大型企业提供云服务的用友网络以及开发出steams系统面向小微企业提供云服务的泛微网络。在业绩方面用友网络17年saas市场占有率5.7%，18年上半年云服务业务营收8.49亿，同比增长141%，绝对的龙头企业。宝信软件的steams系统云服务属于IPO募投项目，目前暂未看到有业绩释放。

在专业垂直型方面，理论上讲只要是细分软件行业的龙头企业，都是具备天然的Saas转型优势的，毕竟专业性较强，下游客户的粘性还是不错的。同时我们也可以通过公司预收账款占总营收比值来判断企业对下游客户的议价能力及行业地位（地位越强预收的占比越大，当然也可能是下游需求提升导致订单增多，预收增加，从而占比提升），从下表数据中我们也可以看出在各个细分领域中话语权较强的有恒生电子、顶点软件、泛微网络。议价能力在逐渐提升（行业地位越来越高）的有科蓝软件、用友网络、广联达、卫宁健康、超图软件、石基信息。除了以预收账款为参考之外，还可以参照我们第一部分的软件行业现状分析。

各公司报告期预收账款占总营收比值：


软件板块核心股票池

通过我们持续的跟踪以及对年报预告的验证，软件行情整体业绩相对还是不错的，同时未来会受益于科创板的上市带来的情绪溢价，认为这个板块非常值得关注。 @熊慢慢

$广联达(SZ002410)$

近五年累计研发投入超20亿。

山石网科，国内网络安全信息安全细分领域龙头之一、云安全主营业务清晰、公司管理团队优良、研发能力突出。

1. 高研发投入，2016-2018年研发费用率分别为37.07%、30.56%、27.64%，和行业平均同时呈下降趋势，但 显著高于行业平均 。公司控费效果良好，2016-2018年期间费用率分别为81.68%、70.01%、66.79%，呈不断下降趋势


2. 2016年至2018年，公司营业收入由3.27亿元增长至5.66亿元，18年增速略有放缓，复合增长达31.56%。公司归母净利润增速快于营收增速。

2016年至2018年，公司归母净利润由119万元增长至7219万元，复合 增长率达682%。

3. 山石网科，股东队伍相当豪华。其第一大股东是邓锋，当年江湖人称清华首富（现在不知道还是不是）。第二股东田涛是国内投资界大牛，华为高级顾问。第三股东是招商局旗下的苏州元禾，第四股东是财政部实控的国创开元（华为是开元的股东之一），第五股东是光大控股旗下的宜兴光控。第六股东是360。

大龙头中国软件！

神州数码算吗？

赢时胜和恒生电子不是同一细分领域啊