固收+绩优基金——天弘永利债券深度测评

一、基本介绍：包括基金情况、基金经理、历史表现、获奖情况等。

1、天弘永利债券A，成立于2008年4月，混合债券型二级基金。投资范围：债券类资产及中国证监会批准的允许基金投资的其他固定收益类金融工具的投资比例不低于基金资产的80%,股票等权益类证券的投资比例不超过基金资产的20%,现金和到期日不超过一年的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%。

目前总规模384亿，其中天弘永利债券A40.88亿（其中个人持有比例83.88%），天弘永利债券B286.48亿（其中个人持有比例72.15%），天弘永利债券C35.38亿（其中个人持有比例90.72%），天弘永利债券E21.26亿（其中个人持有比例41.5%）。4个分级基金费用如下，可根据投资金额和持有时间选择合适的品种。需注意的是，天弘永利债券A有销售服务费。

2、现任基金经理：共四人，时间最长的为姜晓丽，债券研究员/交易员出身，其次是张寓股票研究员出身。杜广，债券研究员出身，赵鼎龙，债券交易/研究员出身。目前主要分工：姜晓丽主导并确定资产配置与投资方向，张寓负责配置股票，由精通可转债投资，杜广负责配置可转债，赵鼎龙负责短债收益和控制回撤等。

3、历史表现：

①近10年总回报89.39%，近5年总回报39.95%，近3年总回报29.24%，近1年总回报0.82%。看区间年度回报，近10年中有8年跑赢同类混合债券二级基金，有8年跑赢中证综合债。

②近5年最大回撤-5.53%，波动率-4.1%，卡玛比率1.3（优于84%同类，在挑选固收+基金时，卡玛比率相对夏普比率更有效）、夏普比率1.38（优于91%同类）。近3年最大回撤-3.53%，波动率-4.55%，卡玛比率2.62（优于98%同类）、夏普比率1.7（优于96%同类）。近1年最大回撤-3.53%，波动率-2.75%，卡玛比率0.24（优于71%同类）、夏普比率-0.24（优于67%同类）。

③持有胜率：持有3年100%胜率，平均收益17.9%。

4、获奖情况

二、收益来源：从资产配置、股票配置、纯债配置、转债配置四方面进行剖析

1、资产配置：总体来说，前几年择时不明显，后期会进行一些择时。比如2013/11-2016/10的债券牛市债券仓位高，2018/1-2019/1股票熊市，股票仓位在5.5%以下。也有择时不明显的时间段，比如2013/7-2015/6股票大牛市，却几乎没有股票仓位。2020年二季度，股市触底回升，股票仓位却从16%降到9%。

2、股票配置：行业均衡，风格均衡（适时根据市场调整）、持股集中度不高，换手率不高，选股能力好。

①行业配置 ：前期偏行业轮动，后期行业均衡，尤其是21年3月张寓上任后，前三大行业占比在40%附近。

②风格：风格均衡，既有高估值也有低估值，有价值也有成长。同时也会适时地根据市场整体风格进行调整，如2021年市场小盘成长领先，本基金在风格上也向小盘成长倾斜。

③个股：股票投资收益很好。持股集中度不高，前十大持仓占股票市值比38.55%（最新）。换手率方面，张寓上任后换手率低于同类型基金。不参与打新（也有可能是参与了没打中，毕竟基金规模太大了）。选股能力很好，代表股有$四川路桥(SH600039)$ ，从2020Q1持有至今，股价从3块多涨至11块多。

3、纯债配置：可以看到近5年，券种选择和信用利差效应较为明显，叠加债券评级情况推测，以中高等级信用债做底仓，城投债适当做了一些信用下沉（主体AA），同时还积极参与一些利率债波段操作。

4、转债配置：

①择时：维持中低等仓位，小波段不择时大波段择时。虽然有些错过2014/03-2014/12大涨，不过在14-17年跌的时候，转债仓位不足1%。在18年开始加仓转债，也收获了一波上涨。杜广也曾说择时策略现在很少用，因为目前管理的组合规模比较大，所以小波段择时基本上放弃。

②以(中)低价转债为主，个券挖掘能力很厉害。计算个券对低价转债整体的超额收益，天弘永利债券在固收+转债基金中排名第一。杜广曾透露自己的三个策略分别是：买两三年快到期的转债；买凸性最强的转债，上行空间远大于下行风险；做一些偏风格或者行业方面的轮动。然后再与量化化结合，用历史数据不断验证、不断研究，得出长期有望重复出现的盈利机会和盈利模式，做科学化的投资。（附三季度转债持仓前十）

三、总结

天弘永利债券基金，由四位投资经验丰富的基金经理共同管理，各司其职，通力合作。风险收益表现持优异，近5年/3年/1年卡玛比率均位于同类前70%。

具体来看，纯债方面，以中高等级信用债做底仓，辅以金融债和适当下沉的城投债（从未重仓过地产债），同时还积极参与一些利率债波段操作。股票方面，行业均衡，风格均衡（适时根据市场调整），持股集中度和换手率不高，选股能力好。转债方面，维持中低等仓位，小波段不择时大波段择时，以低价转债为主，个券挖掘能力在同类固收+基金位列第一。

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