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商用车行业怎么看?

【商用车行业23年温和复苏可期，当前我们或许正站在新一轮周期起点】。自3Q21国六切换国五以来，商用车行业经历了一年半左右的持续下行周期，22年全年重卡销量预计68万辆，同比-50%;1Q23在整车厂开门红冲量、低基数背景下，我们认为或出现较可观的行业回暖。我们认为，结合宏观需求温和复苏、更新置换需求站在周期起点、柴油国四全面出清尚未来临的背景下，23年商用车板块应处于温和复苏、行业增速不高不低的状态，为龙头企业的业绩和估值修复提供合理场景，有望实现良性戴维斯双击，23/24年重卡行业销量85/110万辆，同比+30/40%增速，行业在3年维度内呈现加速上升状态。

后处理板块为何弹性更大?

【国六切换带动ASP提升、国四非道路打开市场空间，单车价值量提升+成本优势推动国产替代加速】轻重型汽车迈入国六标准时代，单车催化剂用量及价值量呈现3-4倍上升，推动后处理市场规模扩容;2022年12月非道路国四开始实行，为后处理行业带来全新增量市场。我们认为，在国六时代催化剂单车价值量提高、成本驱动的背景下，国产品牌有望凭借成本优势、服务优势，加速实现国产替代。

后处理个股为何存在困境反转逻辑?

【22年至暗时刻个股呈现底部业绩和整体超跌，23年有望实现可观反转】商用车市场低迷拖累22年业绩，后处理企业整体处于低估值区间。我们预测艾可蓝/奥福环保/中自科技2022年业绩分别为2800/400/-6300万元，2023年业绩分别为1.26/1.50/1.30亿元，当前股价对应2023年市盈率分别为16.2/13.0/22.9倍。23年商用车行业实现30%增速，后处理企业有望凭借业绩低基数、良率提升、份额扩大、规模效应显现实现高速业绩反弹。

商用车及后处理板块是否具备长期空间?

【周期板块首重边际变化，海外市场及平台型需求迁移是后续成长方向】商用车行业:诚然，长期来看，国内商用车需求存在110-120万销量中枢天花板，也存在电动化的冲击。然而以2-3年维度看，电动商用车增速快却基数小，商用车行业销量、龙头公司销量、利润率、业绩、估值均具备持续上行基础，海外出口更打开长期需求空间。后处理行业:艾可蓝/奥福环保/中自科技都是以高壁垒基础材料化学为根本，技术实力雄厚，研发投入持续加大，短期以商用车后处理为主业，长期看业务的拓展边界广阔，有望比拟巴斯夫、庄信万丰、康宁、NGK等材料化学全球龙头发展路径，进一步实现弯道超车。如中自科技已积极推进储能与氢燃料业务落地，氢燃料电池用铂碳催化剂已实现公斤级批量生产能力。