注：本文非投资建议，投资须谨慎
回顾
一年前我曾写过一篇长文，分享了对于“微软在做什么，做的好不好、未来展望、公司估值”的想法，有兴趣的朋友可以翻看网页链接{AMD - 最熟悉的陌生人}全文，也可看下面总结：
AMD背景
1、AMD历史悠久，成立于1969年，总部美国，专门做半导体相关，最常见的产品就是电脑CPU芯片；
2、不论在CPU领域还是GPU领域，AMD都获得了“行业第二”的位置；
3、现任CEO是华人苏妈(Lisa Su)，25岁获得MIT电机工程专业博士。完美打脸了大多数科技公司的通病：”懂技术的都在打工，只会瞎哔哔的却在决策“；苏妈也被公认为当前芯片行业中地表最强女性CEO。
AMD是做什么的
通过公司内部成长&对外并购，AMD已经构成了“CPU+GPU+FPGA”三大业务。不论在CPU领域还是GPU领域，AMD都获得了“行业第二”的位置，直白点说就是“千年老二”的位置。如果英伟达就像拳击界的泰森，只用拳头打天下。AMD就像UFC的小鹰，站立击打结合柔术技术。
公司将业务分成了4大块：
（1）Data Center数据中心：占比营收40%，这是目前公司最重视的业务,主要产品是MI300 +霄龙处理器;（2）Client客户端：这主要是关于PC及notebook产品，主要产品是锐龙芯片；（3）Gaming游戏：这主要涉及游戏相关，独立显卡和半定制的显卡产品，都在该业务中。（4）Embedded嵌入式的业务：随着对赛灵思的收购，公司将赛灵思的FPGA业务收入也并入了Embedded的业务中。
AMD是做的好不好
AMD在CPU和GPU领域一直处于“千年老二”的位置。CPU领域的老大是Intel，AMD还是有望超越它的，特别是通过在服务器/数据中心领域市占率的提升。GPU领域的老大是英伟达，短期内很难超越。
最新财报
2024年5月1日，AMD公布了2024年第一季度财报。AMD作为一家在CPU领域不断蚕食英特尔，在GPU/AI芯片上一路奋追英伟达的半导体巨头，最新财报数据不如其他科技巨头那样给人眼前一亮的感觉，更多的是“表现平平”。
1、整体营收：整体来看不理想，同比勉勉强强，环比整体崩塌，且利润段大幅下滑。
2、细分板块：
数据中心业务占比总营收达到4成，其他三项业务均占2成左右。除了数据中心业务有所增长之外，其他三项业务均不同程度下降，其中游戏业务下滑最为明显。由此可以看出，AMD 的业务重担是数据中心业务，但公司在业绩指引上对于 MI300 系列产品的全年销售预期仅为 40 亿美元，似乎也没有看到明显提速的迹象。具体来看：
（1）数据中心Data Center：营收23.37亿美元，同比+80%，环比+2%。主要来自于MI300 的销售已经贡献了 10 亿美元+霄龙处理器已经支持将近 1000个公有云，其中包括亚马逊、谷歌、微软等。
（2）客户端Client：营收13.68亿美元，同比+85%，环比-6%。来自于锐龙 8000 系列 CPU 的销量带动。虽然环比有所下降，但我个人觉得表现还是超过预期的。对比英特尔的两位数下降，说明AMD仍然在不断蚕食英特尔的市场份额。
（3）游戏Gaming：营收9.22亿美元，同比-48%，环比-33%。正是因为游戏业务的大幅拉跨，拖累的公司整体财务表现，也印证了当前PC和游戏显卡市场的需求仍没有好转。
（4）嵌入式业务Embedded：营收8.46亿美元，同比-46%，环比-20%。这部分主要是收购赛灵思的FPGA，下降的原因应该是出货速度低于预期。
公司估值
研究公司估值的前提是首先评估公司有没有大幅贬值的可能性，公司历史财务是否健康。根据AMD历年财务数据，我们可以得出以下结论：
正面指标有：
1、营收&毛利 稳定中递增，且毛利率常年在45%+，属于典型的有护城河的差异化公司。
2、ROE均超过20%（当然，在2022年花350亿美元收购赛灵思导致净资产增幅较大造成ROE低于了10%）。
3、有息负债管理的极好，长期借款几乎可以忽略不及，现金覆盖倍数有2-5倍。
4、其他小优点有：扣除商誉后的总资产逐年递增、净资产/股东权益逐年递增......等等。
负面指标有：
1、近两年的经营净现金流小于净利润，我看下来应该是由应收款造成的。
2、存货逐年递增，这会对未来的营收和利润造成影响，好的一面是，与上个季度比，库存提升比例下降，显示库存增速已在放缓。
3、净利润、ROE近两年呈下降趋势。
最后谈谈估值，对于像AMD和英伟达这类高速发展的科技公司，如果用传统的估值方法比如DCF或PE ratio，得出的结论一定是公司价值被高估了。一年前，我曾对AMD做出估值分析，有兴趣的朋友可以翻看网页链接{AMD - 最熟悉的陌生人}。当前资本市场对人工智能和数据中心的热情的确很高，科技巨头们也纷纷于2024年提高了Capex资本支出（要知道就在1年前 - 2023年科技巨头们还纷纷下调了Capex...），但是，AMD数据中心业务的收益似乎并不明显，就连管理层的信心似乎也有所保留，给出的预计指引40亿也远远低于华尔街预计的60亿。所以，即使AMD的股价在2024年开始已大幅回调，但2500亿的市值仍然对应的100倍的PE ratio。如果市场或公司不能给与足够的信心或有实质性的落地性增长，公司价值仍将继续承受压力。
松松 <全文完>