【15年后又破3000点，“原地踏步”为哪般？】

昨天沪指又破3000点，只不过十五年前是上破，现在是跌破……很多人搞不清楚，为何A股搞了这么多年，大盘依旧原地踏步？

其实并没有那么糟糕，换个角度看，答案不一样。

大权重样本是很重要的拖累。上证综指按总市值加权，少数总市值巨大的股票十五年原地踏步不说，价格还在山脚下，对指数拖累不小，毛估估把那几个样本去掉，指数差不多要比现在高一千点。个股表现也比指数强不少：彼时已经上市的一千多只A股，从2007年3月9日至今（4月25号），涨幅中位数为55.93%，平均数为174.4%。

指数表现不佳也有偶然因素作用。几个大市值股票上市即是高点，对十五年来对指数只有拖累而无贡献，这几个票早上市半年或晚上市半年，上证指数也都会比今天高。

有人说沪深300表现也一般，比15年前没高多少，甚至创业板指也只是用了12年的时间翻了一倍多，年化收益率不到7%，又是为何？

其实样本调整是很重要却易被忽视的原因。很多人认为样本调整会让指数质量越来越高，收益越来越好，其实正相反。以创业板指为例，如果拿着2010年的初始样本组合不变，截至昨天组合收益率将达到182%，指数同期收益率却只有131%（包括了分红）。虽然创业板淘汰了一批烂公司，好公司占比提高，但指数就是跑不赢不调整的初始组合。道理有二：一是好公司通常在高价或大市值状态下进入指数样本，进入样本后的表现反而较弱；二是新进入样本的权重股会稀释老组合中表现特别好的品种对指数的贡献。沪深300指数亦如此，只要是倾向于大市值的指数都如此，中证500则例外，因为它会把大的踢出去。

这个道理比较难懂，有兴趣的可以参考西格尔的《投资者的未来》。

换个角度看看上证综指，虽然点位回到了十五年前，但市盈率却只有当初的四分之一，市净率只有三分之一，为何？因为价值会随着时间增长，十五年来价格没涨，估值肯定是更便宜了。所以，不管接下来是涨是跌，现在的风险肯定比十五年前低太多了。

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