尊敬的持有人，
大家好！
但开心之余，更多的是忐忑，肩上的担子又重了很多。尤其是在市场冷清而我们表现还不错的时候，能力容易被高估，被高估会引发过高期待，过高期待可能导致失望，失望是不开心之源。
我们曾说过，一个基金经理总是在“过誉”和“过贬”之间摇摆，业绩好时被过誉，业绩糟糕时被过贬；我们又说过，短期业绩是市场先生上蹿下跳的情绪带来的结果，是近似随机的。所以，基金经理在众人心中的水平随机性地忽高忽低，虽然他的真实水平就在中间晃荡。对怕让人失望的基金经理来说，这真是件挺让人无奈的事儿，想必我现在大概率是处于被高估的状态……
有人会说，姜老板讲话这么“怂”，是不是对未来市场没有信心啊？并不是，我们从来不预测市场，所以无所谓对市场有没有信心。
但我们对多数持有人期待的高光表现确实没有信心。持有人都希望自己的基金经理表现更好一点，买了张三不买李四，李四就是张三的“机会成本”，张三跑赢李四是天经地义的要求，所以张三就要不断努力争当第一。
没错，拿破仑说过，不想当将军的士兵不是好士兵。但我想说，想当第一名的基金经理不是好基金经理，他（她）要么是骗子，要么是无知者无畏。为何这样讲，因为在股市中争一个阶段内的第一，靠的不是努力、天赋和能力，而是运气。
股市短期看是个复杂系统，从后见之明的角度看它似乎清晰可辨，站在当下看未来，一条漂亮的上涨曲线却可能被不可预料的偶发事件打断，甚至逆转。偶然事件有很多，譬如一个意料之外的政策，一个乌龙指，或者一个基金经理的情绪波动。这也是市场阴晴不定的原因，它开心时亲你一口，生气时踹你一脚，你的净值曲线其实不是自己画的，而是市场画的。
但长期看，股市又有迹可循。价值规律在悄无声息地发挥作用，一只物超所值的股票，它可能一年不涨，两年不涨，但终归会涨。
所以，我把投资当作一场马拉松，专注于以合适的节奏跑完全程，而不是把它当作422个百米冲刺。力争每个百米都跑得快的人，大概率总成绩不会太好。所谓“慢即是快”，就是这个道理。
啰嗦了半天，想说的就是我不想争第一。并非一定当不了第一，而是能不能成为第一，跟想不想争第一没啥关系。但即便全市场的人都在意相对排名，我们也会有足够的定力不在乎。如果非要在排名第一和不在乎排名的唯一之间二选一，我更愿选择当唯一。
有舍就有得，当我们舍弃了对短期排名的执念，就能得到更高的长期赚钱概率。从这个角度看，我们对长期回报很有信心，信心来自内在和外在两个方面。
内部条件是我们自认为比较完整的投资框架。
完整的投资框架包括一个价值观、一个世界观和一个方法论。价值观指导投资理念，我们致力于从企业经营中赚钱，而不是从股价趋势中赚钱；我们是“竞争优势”的贪婪挖掘者，而非“景气趋势”的内卷追逐者。世界观让我们认知到经济系统的复杂性，不轻易相信外推式预测。构建在前两者之上的方法论要求我们遇事多往坏处想，不依赖单一情景的乐观预测，以能够容忍股票的缺点而不是无限放大它的优点为买入条件，这就有了安全边际。
股市像一个战场，绝大多数绝顶聪明的人在试图通过比别人更聪明来成为赢家，结局却是多数人成为输家。此情此景下，不贪和保守，就是“不输”的有力保障。一个不隐含乐观预期的有安全边际的组合，会在不特定的时间涌现出不特定的股票以不特定的涨幅给组合贡献不特定的收益。既然赚钱概率高了，赚多赚少就是次要的。
有利的外部条件是：强健的宏观经济和宽容的工作氛围。
不少人担心经济增速放缓，我倒觉得是好事儿，因为长期看一笔资产的投资收益取决于它赚钱的能力（分子）和购买它所花的价格（分母），而非增长斜率。存量经济带来的好处显而易见，需求端降速的同时，供给端降得更多更快，结果是更优的竞争格局和更高的盈利能力。这样的故事在一些行业已经发生，未来也会重复发生，这是分子端的利好。另一方面，三年来的结构性分化，使得贵的股票是少数，便宜的股票还很多，这是分母端的利好。
股市有再高的获利前景，基金经理有再好的投资框架，随时可能被fire，时刻都要担心被持有人用脚投票，恐怕他也做不长久。想跟时间做朋友的人不止我一个，对很多人来说，非不愿，是不能。因为需要两个条件：一个宽容的雇主，前端给你决策的自由，后端给你研究和销售的支持；一群大度的持有人，表现好时表扬你，表现不好时鼓励你。我蛮幸运的，这两样目前都拥有，希望能一直幸运下去。
不小心又凡尔赛了一下……牛皮吹多了，容易把自己骗了。我愿时刻用那句犹太谚语来鞭策自己：行动超过了言论的人，其言论将历久弥新。我要努力了。
但坦率地讲，我很担心透支自己的信用，所以不愿给人过高期望。我不愿当“最牛基金经理”，更愿意做“靠谱”的基金经理。千万不要把一场马拉松当作422个百米冲刺来跑，接受了这一点，咱们就可以向前进发啦！
感谢渠道伙伴的支持，感谢持有人的信任，给大家拜个早年，祝大家虎年快乐！
您诚挚的朋友和基金经理
姜诚
以上内容仅代表个人观点，不作为投资建议，请大家理性
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