本文是从 @雪盈证券 发帖的文字版本中修改整理。免得不明真相的原文读者觉得我是个语无伦次的弱智。
我这个就是讲套利，主要讲在A股和美股市场对跟踪同一个指数的不同产品$油气开采ETF-SPDR(XOP)$和$华宝油气(SZ162411)$做跨市场交易。因为今天是雪盈证券举办的活动，就更多的从美股方面来说说。华宝油气最近很火，它每天3个点的溢价已经持续快半个月了。
它们两个的规模，华宝油气大概是二十几个亿人民币的规模，相当于不到4亿美金。XOP现在规模差不多30亿美金左右，华宝油气从总体规模上来说是它的零头。
从更大的指数范围来说，华宝油气和XOP跟踪的是一个等权的指数，入选指数的要求是至少5亿美金的市场规模，平均分配在50只股票，所以它的总市场规模至少是250亿以上，无论是华宝油气还是XOP的持仓对这个指数总体包括的股票来说，都是一个很小的比例。
从交易量上来说，华宝油气现在差不多每天1个亿人民币的交易。XOP是美股ETF，在美股中ETF套利规模是非常大的，在市场没什么波动的时候，XOP大概就有30%的换手率，如果有波动的话，百分之百的换手率都是很常见的，基本上它每天交易个十个亿美金，相当于70多亿人民币的规模。就是说XOP的交易量比华宝油气要多出两个数量级。
为什么说这里有套利的机会呢？因为华宝油气目前在市场上大概有14万的持有人，这14万人受到类似于一些雪球活跃用户的影响，很热衷于拿它做所谓的资产配置，还很喜欢做网格交易。而这其中大量的用户实际上做所谓的资产配置和网格交易时是不看净值的，会盲目买卖，溢价买折价卖。刚才一开始说的，国庆以后到现在连续两周，每天都持续有3%以上的溢价，最近做溢价套利的全部都赚翻了。
有溢价有折价的情况下，怎么样能吃到这个差价是个大问题。像我们知道A股和H股号称是同股同权，但是现在同股同权的A股比H股平均要贵30%，为什么呢？因为它没有一个可以兑现的模式。华宝油气就很简单，因为这是一个标准的基金，它可以按净值申购和赎回。这样就给大家带来了一个套现的方式。
另外还有一点信息不对称，因为我们标准的基金都是1.5%的申购费用。但实际上华宝油气在它家官网上有0.1折，还有很多券商提供1折的申购。有溢价的部分原因，也是有很多普通用户不知道有这个折扣，一看反正我要用1.5%的申购费率去申购它，场内有个2%的溢价买入我可能也就忍了，这是赚个信息不对称的钱。当然知道这个的已经越来越多了，到最近一个交易日为止，我统计的在做申购的已经有1万7千用户了，就是说在14万的用户里面，已经有差不多12%的用户知道了。
只是有溢价，这个事情并不足以保证你能赚到溢价的钱。因为它跟踪的是一个美股指数，今天溢价，搞不好当晚美股大跌，即使是你按净值申购了，还是会赔钱。这个时候就可以在美股收盘是卖出跟申购华宝油气同样的资金量的XOP，保证一个0仓位的对冲，这个几乎是无风险的套利。下面我具体的解释一下，为什么会是号称是0风险。
其实也有很多人每天单纯固定做申购，然后每天固定把申购的卖掉，尽管他们自己也把这个称之为套利，但是我们还是要区分到底是套利还是赌博。没有美股做对冲的其实基本上都是在赌博。
即使有美股做对冲，这个里面其实还是有一些风险的。比如说我们在0仓位对冲建仓以后，因为这个是美元标的，如果遭遇到人民币暴跌的话，总体就变成不是0仓位了，这个风险没办法对冲的，唯一可以聊以自慰的是我们这个人民币中间价实际上最近是被控盘了，波动一直很小。另外即使是有波动，其实人民币都是在往贬值的方向波动，实际上反而有利于我们套利的。
对冲做空XOP这方面现在有个很大的问题。随着套利的人越来越多，有很多国内的投资者做美股没经验，比如说他每天拿500万人民币申购，然后他为了对冲，会在收盘的时候一把把相当于500万人民币的XOP一把砸下去卖掉。实际上专业的投资者不会这么卖，而是会比较平滑的卖掉。大家都突然这么卖的话，会导致XOP短期可能暂时无法做空。这时候要找其它跟踪这个指数的GUSH或者DRIP临时替代一下。
长期做空大概是有1%的XOP做空的费用，也算一个很小的风险。
做这个套利的有个最大的坏处。华宝油气有溢价的时候，一直是处于它这个估值比较低的时候，这时候要对冲的话需要在同样很低的位置卖空XOP。等到它溢价抹平，可以兑现利润的时候，往往XOP又涨上去了。每次做完一轮溢价的套利之后，总是会亏美元赚人民币，当然赚人民币是赚得更多了。但是如果平时没有一个稳定的美元收入，常年这么亏美元也是非常痛苦的。
多说一句，实际上中美市场里像华宝油气和XOP这样跟踪同一个指数的还有很多其他的标的。比如说沪深300，美股也有一个跟踪沪深300的ETF，代码是$沪深300ETF-德银嘉实(ASHR)$，可以跟国内的SH510300配对做交易。这个ASHR很有意思，它刚好跟XOP是反着的。每当这个沪深300上涨的时候，美股的ASHR会溢价；而每当沪深300下跌的时候，它会折价。在这种情况下进行配对交易，哪怕不赚钱，至少可以把美元亏的钱给抹回来。
我为什么说哪怕不赚钱呢，因为我在这里连用的词是不一样的。我把这个叫做配对交易，而前面那个叫套利。这个ASHR基本上跟着新加坡A50期货波动，它于是也有很明显的期货右侧交易的特点：上涨时溢价、下跌时折价。这里面没有什么套利的机会，ASHR溢价的话，几乎可以肯定第二天沪深300也会跟着涨上去，这个对判断A股开盘走势其实很有效，有兴趣的可以看一看。
说句华宝油气的坏话，其实这是我们国内基金的共同问题，就是说基金的管理费用太高了。跟踪同样的指数的基金，它的管理费用要比美股的XOP费用高出1%。这也算是一个长期空XOP多华宝油气的小风险，多付了管理费。
像我们雪球上很多巴菲特的崇拜者总是喜欢说，巴菲特推荐指数基金，但是大家都有意无意的忽略了巴菲特推荐的其实是低费率的指数基金。
还有风险就是像现在碰到的限购问题。因为这个套利和抄底太多，而基金公司的美元额度是有限制的，现在华宝油气就处于一个限购的状态，每人每天每户只能限购一千块人民币。这种时候对跨市场套利来说，基本上就没机会了。限购之下通常会长期溢价，只能是刀枪入库、马放南山，准备等它涨上去之后再开始折价套利。
这个套利其实是个纯散户的买卖，前面说华宝油气的日均成交量在一亿人民币，总的套利市场规模就被这个所限制了，也就是几千万的规模。现在基本上已经饱和了，很容易踩踏。但是为什么基本上饱和了，我还要在这里说这个呢，这就是抛砖引玉吧。就是说也许以后还会有同样的机会。
我刚才说现在做申购套利的大概有1万7千户，按每人平均3个账户的话，差不多是五千人。而我今天说的这种跟美股做对冲做无风险套利的，现在大概只有两千账户左右，对应大概三百个的自然人。这个数据是通过把最近两个月每天申购的账户数做了一个线性回归，看有多少人在折价的时候也在申购从而大概估计出来的。
这个跨市场套利的参考年化收益率大概在10%到15%，这个是几乎无风险的收益率。如果大家对固收的领域有一定了解的话，就知道如果这个不受规模限制的话，会是一个非常受欢迎的固收产品。
不谈风险的收益都是耍流氓。下面我单独讲一个风险和收益相关的例子，为什么会有人在华宝油气折价的时候也申购。我实际上就是用这个来估算跨市场套利的人数规模。标准的做法是在建仓的时候，当天比如申购五百万的华宝油气，然后在美股收盘的时候卖出同样多的XOP做对冲。但是在华宝油气场内折价的时候，就经常会有人说我先在场内买折价的，然后在美股开盘的时候做对冲。好几个人都跟我说，我把这个做过历史回测，这个跟你收盘卖对冲效果是一样的。这样一来实际上增加了交易机会和利润，不过在我看来，风险也相应提高了。
我多说一句，这取决于我们怎么看历史回测的问题，或者说是量化观念的问题。我的原则是，我首先要有一个合理的假设，然后我用历史回测来验证我的假设。而不是反过来说，我先从数据中找模式，然后给出一个很荒谬的理论来指导操作。这是可是有很大的区别。为什么我说一定要在收盘的时候做对冲，因为我认为说从美股收盘到A股开盘这个时候的市场波动是远远小于从A股收盘到美股开盘时候的波动，我认为这是一个合理的假设。场内折价时候先买华宝油气，是很有可能碰到美股开盘就一直暴跌，从而根本没有机会对冲卖出XOP的。多说一句开玩笑的话，失败的套利其实都是赌博。
说说我自己的感觉，这个跨市场套利能有盈利的根源是在于我们的对手盘。A股做基金的散户对手盘实在是太弱了，所以才会有这个套利的机会。而前面几位发言中介绍的说做牛熊证、涡轮的，这都是勇士，我是不敢做的。因为我觉得这些都是在跟非常专业的投资者做对手盘，这种事情对于我们散户来说，失败的概率其实是非常高的。包括在美股盘前、盘后的交易，我知道我们国内有很多散户都很喜欢做，因为时间上合适，从下午4点可以做盘前，一直做到9点半美股开盘，赌的不亦乐乎，但实际上这种赌博基本上都是输多赢少。
我在雪球上宣传这个套利四年了，一直有很多人很不理解，这个明明可以关着门自己赚钱的事情，为什么要宣传？我的观点是说，实际上流动性越好，交易机会就越多。
我说一个最简单的。比如说当天华宝油气溢价很大，我知道有人会对冲申购，这样我就知道肯定会有人在美股收盘的时候大批的卖出XOP。去看每天XOP的收盘价和净值的区别，会发现收盘会被砸下去好几分钱。这时候完全可以在收盘的时候下个买单低价买入再按实际净值卖掉，稳稳妥妥的可以赚到这个差价。一旦流动性好了以后，中间是会有很多这种额外的交易。
市场就是这样的，只要你有一个很明显单一的模式，就一定会被人收割。因为我宣传做套利，有很多人喜欢跟我聊交易。最喜欢跟我聊的话题就是说你看我这个交易的想法怎么样。我一般都是统一的回答，长期来说想在市场上赚交易的钱，单一模式单一想法一定是不行的，很快就会被的对手盘识别出来吃掉。
实际上，在这个AI年代，留给我们人类交易员的时间已经不多了。谢谢大家！