试验田（二）

2021年4月曾经开过一个试验田，当时把三个光伏设备产业的公司进行对比试验，一年多以后的股票表现差距非常大，奥特曼表现遥遥领先，对于股票市场争论不断的“市场有效性理论”在自己的投资经历中得到了进一步的论证--市场短期无效，长期有效。当时在讨论这个话题时有人提了是否把正帆与至纯也进行对比，我说自己私下对比，不公开。在持有正帆这三年多时间里，也把同行业或相关联的几家公司的经营及股价变化进行了跟踪对比，跟踪同行或关联行业的信息变化也可从侧面判断正帆的经营环境变化。正帆的集成电路领域高纯工艺设备是与芯片前道设备中的掺杂、气相沉积、刻蚀、清洗等主设备配套使用的，这些芯片工艺主设备都有相应的上市公司，这些主公司订单及经营情况，也反映了正帆高纯工艺设备的订单及经营情况，一叶知秋也通，管中窥豹也不差，总比黑灯瞎火强。正帆在光伏领域的工艺设备与光伏领域的掺杂和气相沉积也是配套使用的，这方面有两家主要的上市公司，就是捷佳和华创，从这两家公司的经营也可判断正帆在光伏领域的经营环境变化情况。正帆在电子特气方面的经营环境可以参考南光和华特，但南光的优势领域是LED行业，LED行业已是昨日黄花。正帆的优势领域是光伏，但光伏不用磷、砷烷，所以正帆自产的磷、砷烷必须拓展芯片领域才能打开市场空间。合肥长鑫是一家成立不久的中国DRAM芯片巨头公司，同城的合肥正帆如果能因近水楼台先得月，合肥正帆或者会进入一个暴发增长期，从中报的几个关键财务数据看，合肥正帆已隐现出逆势增长的苗头。根据正帆公司管理层的判断，2023年第四季正帆的几个大宗气体项目开始投产，由于新项目投产初期都会产生少量亏损，有的公司把试生产期间的费用转入固定资产，不影响短期财报，我估计正帆不会这么做，所以2023年第四季度正帆的新建项目转固时，固定资产折旧会有所增加，少量减少短期利润。

从芯片、光伏主设备的跟踪信息判断，近三年这两领域相关公司业绩都在快速增长，所以正帆的设备及零部件订单增长也是较好的。芯片主设备2022年新签订单暴量，从23年业绩预告看，2023年营收均小于2022年新签的订单数，唯一一家预告2023年新签订单是中微，新签订单增长32.3%，增速明显低于2022年的53%；华创2023年新签订单超过300亿，但没说增长率，2023年6月曾说1-5月新签订单增长超30%，全年新签300亿的订单，估计增长率也在32%左右。其它的公司只公布在手订单，从各家公司的合同负债判断，多数是上年度未完成的订单，2023年新签订单增长有限。我对比了9家芯片前道设备公司2023年三季财报及2023年的订单预告，判断正帆2023年新签订单及在手订单增长率最高。

正帆是一家纵向增长，横向不断拓展的公司，纵向增长依随芯片前道工艺主设备、光伏中气相沉积及掺杂工艺设备的增长而增长，这是2023年以前的增长，横向增长是在高纯工艺设备基础上拓展的零配件及各种材料，2024年后的增长将是多品种叠加增长。未来那怕高纯工艺设备增长放缓，GAS BOX组件、电子特气、电子大宗气体及培育中的前驱体的叠加，也会提供长期的增长潜能。

下图是跟踪对比公司的一些数据（年报后再补充完整数据），前三年正帆的股价领先于可对比的6家公司。2022年后又上市了4家芯片前道设备公司，从2024年开始纳入一起跟踪对比，总数11家对比公司，我个人判断未来两年正帆的利润增长及股价表现仍会在这11家公司中处于领跑位置。

开这个试验田，目的是对PEG指标是否有效，高增长的公司是否应该高估值？PEG指标是我投资风格转变必须优先考虑的指标，2020年前的风格：以较低价格买入稳定增长公司股票，PE及G均较低；2020年后风格：以合理价格买入高成长公司股票，PE及G均较高。根据2023年芯片前道工艺产业各家同类型公司的扣非PE估值，及未来两年各家公司利润增长率G的模糊判断，正帆在同类型公司中仍处在最低估状态。$正帆科技(SH688596)$