$达芬奇手术机器人(ISRG)$ 把最近对ISRG的一些分析思考记录下来。

亮点：

1- 公司在无形资产、转换成本、网络效应方面有比较典型的护城河，成本方面控制也很稳定。

2- 公司产品已经获得医药、医生、监管机构的认可，也取得了好的手术效果。产品需求切实存在。

3- 公司没有有息负债，现金非常宽裕，现金流也很稳定。公司财务风险很低；各项指标优秀，不再罗列。

4- 医疗器械方面，美国的行业整体水平较高。ISRG从产品布局、专利布局、人才储备、品牌、渠道、产品储备等多个方面占据了先发优势，处于绝对垄断地位，毛利率、净利率及增长率可观。

5- 公司商业模式正在发生着两个变化。一是经常性业务比重持续增长（占比70%+）；二是融资安排的比例在加大（有利于发挥现金储备优势并扩大市场覆盖，且提高INA和服务收入）。

缺陷：

1- 产品价格问题。设备单价以及使用及维护费用是影响ISRG推广的首要障碍，也给更多的竞争对手留出了空间，更是阻碍患者选择机器人辅助手术的关键因素。公司推出的一些融资方案，只能覆盖个别的老客户。由于垄断地位，感觉ISRG没有关注这个问题。

2- 行业引领问题。除了当前的计算机辅助，个人希望公司能够在远程诊断及手术、智能手术等新的发展方向上引领行业进步，但感觉ISRG暂时还没有这个格局，甚至对广为反应的力反馈也没有进展。

3- 账上超额现金的问题。不太了解美国公司，是不是只有一些国债、公司债券等，现金收益率非常低。能否借此加大融资租赁的力度，或者回购、分红？

4- 估值问题。ISRG估值远高于MDT、JNJ等同行，当前600亿市值，还能有多大的空间？

个人不确定，需要持续观察的情况

1- 行业天花板。目前，机器人辅助手术占比不到2%，但这个边界在哪里，还有多大的空白？除了欧洲、日本等高医疗投入的国家，其他国家能不能达到美国一样高的人均设备保有量？当前增速的放缓，是单纯因为基数加大了，还是隐藏着其他原因？

2- 行业的发展。目前，JNJ、MDT等都在发力手术机器人，会不会对ISRG的胸腹微创领域形成替代甚至颠覆？

3- 对管理层的了解非常少。

估值与价格

1- 剔除超额现金，公司ROE在20%以上。未来，公司销售额、毛利大概率能够稳定15%~20%增长10年，净利率可能会更优。

2- 按照WACC=6%，前5年/后5年/永续的增长率（15%，15%，2%）（15%，10%，2%）和（10%，10%，2%）测算，当前公允价格在450~700美元/股。

3- 受美股动荡以及一季度业绩偏弱等影响，应该有500美元以下的买入机会。买入后可长期持有。