作者 | 卢巴 来源 | 粒场财经（ID：lccaijing）
前不久，一篇《茅台被低估》的文章引发了舆论的极大关注。文章核心的观点是，按照茅台库房的基酒计算，市值1万亿美元不是梦。尽管伴随着巨大的争议，但作为躺着赚钱的白酒行业，依旧可以说是羡煞旁人。
不过，还是有白酒公司突然“炸雷”。
9月21日，舍得酒业发布公告称：
“经过公司自查，截止2020年8月19日，公司间接控股股东天洋控股集团及其关联方非经营性资金占用本金4.4亿元，资金占用利息3486万元，合计4.75亿元。由于公司违反规定对外提供了担保，公司股票自2020年9月22日起实施其他风险警示，股票简称由“舍得酒业”变更为“ST舍得”。
复牌后，公司股价连遭四个跌停，超5万投资者“被埋”。
9月24日晚， $ST舍得(SH600702)$ 再次发布公告：
“公司董事长刘力先生、总裁李强先生、董事张绍平先生因涉嫌背信损害上市公司利益罪被公安机关立案调查。”
再加上此前被立案调查的公司财务负责人，舍得酒业的核心管理层几乎都被抓了！
01、被曝40亿元资金占用，公司董事长、总裁、财务总监统统被抓
天洋控股是谁？
众所周知，舍得酒业的第一大股东是四川沱牌舍得集团，持股比例为29.9%，也就是说，沱牌舍得是舍得酒业的直接控股股东。而沱牌舍得的背后是天洋控股，后者持有沱牌舍得70%的股份。
也就是说，天洋控股间接持有上市公司舍得酒业20.9%的股份！
那么，天洋控股集团及其关联方（蓬山酒业）究竟是如何占用上市公司资金的呢？
舍得酒业在公告中这样说到：
“经公司自查，2019年天洋控股集团通过蓬山酒业非经营性占用资金累计约21.6亿元，2020年1月1日至2020年8月19日期间占用资金累计约18.5亿元。也就是说，间接控股股东在过去两年时间里，累计占用了约40.1亿元的资金。”
尽管天洋控股承诺在2020年9月19日前归还非经营性占用的资金及利息，不过截至到目前，上市公司并没有收到该笔资金。换言之，天洋控股没钱还。
事实上，这件事情早在半个月前就已经初见端倪。
9月1日，舍得酒业一口气连发四份公告：
《舍得酒业关于控股股东、实际控制人收到中国证监会立案调查通知书的公告》、《舍得酒业关于控股股东收到四川证监局行政监管措施决定书的公告》、《舍得酒业关于公司收到四川证监局行政监管措施决定书的公告》、《舍得酒业关于公司董事、高级管理人收到四川证监局监管措施决定书的公告》。
什么意思呢？
简单的说，在这场资金挪用的事情中，牵涉方不仅包括上市公司和控股股东以及实际控制人，还有公司董事、高级管理人员的参与。
9月17日，舍得酒业公告财务负责人因涉嫌损害上市公司利益罪被公安机关采取强制措施，相关事项需要等待公关机关进一步的调查；一周后，舍得酒业再次公告，公司董事长、总裁、部分董事也都被公关机关立案调查。
至此，这桩原本属于内部“家丑”彻底被公之于众！
02、上市公司存在实际控制人变更的风险
沱牌舍得作为“川酒六朵金花之一”，曾经一度与五粮液、泸州老窖、郎酒齐名。只不过，到了2003年之后，公司的发展愈来愈缓慢，导致作为县属酒企的沱牌舍得，只能寄希望于通过改制重新焕发企业活力。
但谁也没想到的是，在2003年、2008年和2013年三次改制的过程中，无奈都因各种原因夭折。
时间转眼来到2015年。
这一年，天洋控股参与了沱牌舍得集团的改制，并且最终以溢价率高达88%的价格拿下沱牌舍得，持有其70%的股份。
对于这样的结果，交易的双方都感到满意。
从沱牌舍得的角度来说，历经十多年的改制终于得以完成，新股东的实力有望帮助舍得酒业实现快速发展；从天洋控股的角度来说，尽管舍得酒业遭遇到了困难，但是其产品品质和品牌美誉度依旧有口皆碑，更重要的是，知名酒品牌控股股东的身份过了这个村可就没有下个店了。
不过，潜在的危机也伴随而来。
9月16日，沱牌酒业发布公告：
“廊坊市中级人民法院做出裁定，将天洋控股所持有四川沱牌舍得70%股权采取司法保全措施，公司可能存在实际控制人变更的风险。”
原来，为了成功收购沱牌舍得集团70%的股份，建行廊坊分行向天洋控股发放了23亿元并购贷款。截止到目前，天洋控股合计还本约10.1亿元，但是仍有12.896亿元贷款余额尚未归还。
为什么到期不还钱呢？说白了就是公司没钱嘛！
天洋控股凭借其控股股东的地位，违规占用上市公司非经营性资金，不仅被银行告上了法院将自己置于不利的地位，而且还将舍得酒业带到了危险的境地。
03、舍得酒业未来何去何从？
相信很多人会问，随着天洋控股的股权被司法保全，导致上市公司面临实际控制人变更的风险。那么，舍得酒业未来又该何去何从呢？
先说过去。
前面提到，2015年天洋控股成功入股沱牌舍得集团，由此成为舍得酒业的间接控股股东。但是，上市公司的经营业绩并未驶入发展的快车道。
过去四年，公司的营业收入分别为14.62亿元、16.36亿元、22.12亿元和26.5亿元，复合增速为22%。表面上看，这是一个相对不错的业绩增速，但其实并非如此。
过去四年，茅台和五粮液营收复合增长率分别为30%和27%；另外，像酒鬼酒、水井坊这样的地方酒企，过往四年的复合增长率也都分别达到了33%和44%。
也就是说，与优秀同行尤其白酒龙头相比，双方的差距并不是在缩小而是在扩大！
另外，公司上市25年以来，累计的分红金额为5.22亿元，分红融资比仅为52.92%，股利支付率仅为10.08%，在所有上市酒企里排名倒数第三。要知道，绝大多数白酒企业历来都是大手笔分红，累计的分红金额都是融资金额的好几倍。
由此可以大胆猜想，公司真实盈利并不如账面来得靓丽。
再说现在。
一方面，今年上半年公司营收和净利润分别同比下滑15.95%和11.45%，而同期19家白酒上市公司总营收和净利润同比增速分别为1.85%和7.42%；另一方面，今年上半年公司的净资产收益率为5.24%，同比下滑26.4%，在19家白酒上市公司中排名倒数。
尤其是公司存货周转率仅为0.1次，也大幅低于行业平均水平。
也就是说，在疫情的影响下，舍得酒业产品的动销和盈利能力都出现了严重的下滑，经营压力在不断增加。
那么，未来呢？
一方面，2016年之后，白酒行业的整体产量和消费量增速维持在低水平，并呈现进一步放缓的趋势；另一方面，随着行业集中度的不断提高，目前高端白酒市场主要被茅台、五粮液和国窖1573三大品牌占据，竞争格局已经形成。
也就是说，受市场容量放缓影响，舍得酒业势必面临增长乏力的瓶颈。同时，由于公司产品在高端白酒市场缺失，未来面临的困难势必进一步放大。而且，与其他酒企不同，舍得酒业省内市场的销售收入占比仅为25%，基本盘不牢意味着很容易受到竞争对手的冲击。
还需要特别说明，根据公司2020年半年报显示，公司账上的货币现金为11.59亿元，但短期借款却高达10.04亿元，占比高达86.6%。也就是说，公司的资金链比较紧张，公司经营存在风险。
一家货币资金全靠短期借款的公司，究竟该如何应对竞争愈加激烈的白酒市场呢？
04、总结
前面提到，上市以来的舍得酒业累计分红18次，但总的分红金额为5.22亿元，分红融资比仅52.92%。这样的数据，仅仅强于顺鑫农业、金种子酒、金微酒等中低端白酒，远远落后于其他全国性、区域性白酒企业。
也就是说，在白酒行业里舍得酒业的赚钱能力很一般！
不仅如此，舍得酒业的问题还很多。
比如前面提到的40亿元资金占用和4.7亿元的违规拖欠，暴露了公司内部治理缺陷，要知道4.7亿元大致相当于2019年全年的净利润；
比如，公司通过短期借款补充现金流，暴露了公司缺钱的困境，势必很难应对白酒品牌行业集中度提升带来的挑战；
再比如，由于天洋控股持有沱牌舍得集团的70%股份被保全，导致上市公司面临实际控制人变更的风险，再加上公司董事长、总裁、财务总监和部分董事纷纷被抓，进一步加剧了公司内部的动荡。
因此，从长期来看，舍得酒业真的不容乐观。
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