文|乐山
写在前面：
这个组合的目的是为了用实例来说明价值投资的方法、思路和操作。组合的目的不是为了取得最高的收益，而是为了在控制风险的前提下，取得长期年化(10-15)%的收益。为此，会放弃一些有成长潜力但确定性不高的投资对象（每个周日更新最新持仓数据，特殊情况除外）。
最新数据：
（持仓明细见最后）
本周交易：
1、新入 山东路桥 200股。$山东路桥(SZ000498)$
2、加仓 东航物流 200股。$东航物流(SH601156)$
交易说明：
1、山东路桥：
山东路桥是一家从事路桥工程施工为主的国营企业。目前的PE约为4.03，PB约为0.84。公司的盈利能力还不错，在过去的5年，ROE在10-20%左右。
公司主要的问题如下：
1）大量的应收账款和合同资产：
一年的营收约700亿，应收账款和应收票据145亿，合同资产476亿，二者合计600多亿，相当于近10个月的营收。
2）利润率不高：
净利润率约5%，其比较高的ROE主要靠高的杠杆倍数来实现，2023半年报中的杠杆倍数约为4.88。
3）高额的应收账款减值准备计提以及合同资产减值准备计提：
公司对应收账款计提大约5%的减值准备，对合同资产计提大约2%的减值准备，与核心利润率约6.5%相比，占比是比较大的。在过去的5年，公司的净利润率保持在4%-5%之间，侧面印证这个计提是基本合理的。
不过总的来说，以上的问题主要属于行业经营特征，个人倾向于认为企业处于健康经营状态。
2、东航物流：
2023半年报出来后，净利润比去年下降了40%多，由2022年上半年的21亿多下降到今年上半年的不到13亿。公司目前的市值不到200亿元，去年归母净利36亿，即便今年下降到20亿，相对于不到200亿的市值是不是仍然物有所值呢？
投资周记：
1、最好的价值投资入门视频：
2019年，李录先生在北京大学做了一个关于“价值投资实践”的演讲。这个演讲是中国人讲的，比巴老本人的英文演讲更容易理解，推荐大家看一下。无论是新入门，还是价值投资的老鸟，相信都会有所收获。价值投资，简单却并不容易！
多一些学习，多一些与人交流，就能享受知识的复利！
2、乐山谣：
3、倾听练习第36周：
本周继续锻炼倾听的习惯。
喜欢思考的人，往往过于理性，这是需要避免的！
最新持仓（2023-09-01）：
