$老凤祥(SH600612)$ $菜百股份(SH605599)$ $中国黄金(SH600916)$
我发现有不少人没看明白文章到底在说什么，甚至没仔细看文章，看到标题就以为我是对老凤祥的少数股东分红比例不满。
我想可能是之前的标题容易引起误解，干脆改一下好了。
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2023年10月，村里发了文件，鼓励上市公司提高分红。作为A股黄金珠宝行业龙头，又是国资控股，老凤祥积极响应政策号召，将2023年的现金分红占合并报表中归母净利润的比例从2022年的44.92%提高到了46.07%，足足高了1个百分点，甚至创了近5年新高。
然而，这并不能令中小股东满意。理由很简单：众所周知，老凤祥上市公司的利润几乎全是子公司上海老凤祥有限公司（以下简称老凤祥有限）挣来的，老凤祥有限给股东的分红比例有60%多，到了上市公司这里却成了46%，这……
而且长期以来，老凤祥的少数股东以15%左右的权益占比，拿走了整个公司25%左右的利润，而老凤祥的管理层当中就有不少人是少数股东，这不能不引起大家的不满：
这不是明摆着占上市公司的便宜吗？
真的是这样吗？我们不妨研究一下。
一、分红到底是分什么？
以下摘自老凤祥2023年度利润分配公告：
现金分红的资金来自于母公司未分配利润，而母公司未分配利润来自母公司每年度净利润扣除公积金和派发的股利之后的余额的累积。
母公司净利润和归属于公司所有者的净利润（归母净利润）是两回事，归母净利润只是权属上属于母公司股东，但实际上这部分利润并不见得全部分配给了母公司，用归母净利润来计算分红比例只是一种惯例，不代表归母净利润就是可供分红的最高值。
二、上市公司给股东分了多少钱？
前面说过，上市公司给股东的分红，来自母公司净利润。
而老凤祥母公司的净利润，主要来自投资收益，也就是各子公司给母公司的分红。过去十年，投资收益占母公司净利润的平均比例是101%。这意味着，如果不吃老本的话，老凤祥母公司每年的投资收益，基本就是上市公司每年能分给股东的现金分红的上限。
过去十年平均来看，老凤祥母公司的投资收益占归母净利润的比例是60.23%，而老凤祥上市公司现金分红占投资收益的比例是76.78%。
也就是说，每100块钱利润，上市公司实际只从子公司那里拿到了60块钱，然后再将其中的46块分给了股东，这就是46.07%的现金分红比例的由来。
虽然上市公司扣留了14块，但要是从源头看，子公司可是扣下了40块。
以2023年为例，在母公司的角度来看，子公司只把净利润的不到60%分给了母公司，但上市公司的现金分红却超过了母公司投资收益的80%。
不管怎么讲，分红比例是80%对60%，优势在我。
进一步，母公司投资收益当中，来自老凤祥有限的比例，2023年是92.38%，过去十年均值是91.92%。
也就是说，上市公司每年能给股东分红的理论上限，主要取决于老凤祥有限给上市公司母公司的分红。
三、老凤祥有限给上市公司母公司分了多少钱？
以下数据为老凤祥有限公司的数据，整理自老凤祥年报：
下表中前3行直接摘自老凤祥年报，4-8行是根据前3行数据计算得出，计算公式已标注在表中第二列后面的括号中，公式中的数字代表表格第一列的行序号。
标红的第6行数据，就是老凤祥有限给上市公司母公司的历年现金分红占其当年净利润的比例：
2023年老凤祥有限给上市公司母公司的现金分红占其当年净利润的比例为57.26%，同比下降了8.24%。近十年平均值为63.38%，不到七成。
四、所以其实责任全在老凤祥有限？
我们先来对比一下上市公司和老凤祥有限的分红数据：
换成图片可能会更清楚一些：
第一，过去十年当中的大部分年份，上市公司的分红力度都要高于老凤祥有限。
第二，上市公司和老凤祥有限的分红力度呈明显的反向关系，二者几乎总是一个提高分红比例时另一个就降低分红比例，从而将上市公司现金分红占归母净利润的比例长期稳定的控制在45%左右。
五、到底问题出在了哪里？
这个问题比较复杂，可以先看看另外两个问题。
问题一，老凤祥有限在上市公司当中的权益占比是多少？
老凤祥有限的股东权益当中有78.01%归属于上市公司，用这部分归属于上市公司的股东权益除以上市公司合并报表中的归母股东权益，得到的数据，就是上市公司的全部归母股东权益当中来自老凤祥有限的归母股东权益的比例：
过去十年这个比例的平均值是54.7%，略高于五成。
问题二，老凤祥有限在上市公司当中的利润占比是多少？
上市公司的归母净利润来自各子公司，其中来自老凤祥有限的部分，可由老凤祥有限每年度损益乘以上市公司持股比例计算得出。用计算结果除以上市公司的归母净利润，可以得出老凤祥有限对于上市公司归母净利润的贡献程度：
2023年，上市公司归母净利润的92.13%来自老凤祥有限，过去十年的均值是87.35%。
基于这两个问题的答案，进一步，如果用老凤祥有限的利润占比除以老凤祥有限的权益占比，就可以得出老凤祥有限在上市公司的每1%的权益为上市公司股东贡献了多少比例的利润，暂且可以把这个指标叫做“利润权益比率”：
怎么理解“利润权益比率”？
过去十年，老凤祥有限归属于上市公司的股东权益当中，每1%的权益能贡献上市公司1.6%的利润。
而整个上市公司剔除老凤祥有限之后的其余部分，每1%的权益对上市公司利润的贡献是0.28%，也不能说是负资产。
这样看来，虽然老凤祥有限的少数股东权益占比和利润占比不匹配，但问题好像并不是出在分配环节。真要是细究起来，人家老凤祥有限的股东也有话说。
