造纸是属于非常传统的行业，从出现纸距今有2000年的历史，纸大规模的普及蔡伦的贡献是巨大的，通过树皮、碎布、麻头、旧渔网等原料进行加工制成，这种工艺上的创举使得制造纸的原料问题得到了很好的解决，易得且成本低廉。经过一代代从原料，工艺，手工到机器等方面的迭代和发展，造纸技术已进入到非常成熟的阶段。
中国造纸业当然也经历了从进口到逐步国产化的过程，当前90%的用纸需求都由国内的企业的提供。经过这么多年的发展，一批公司通过不断的产能扩张，发展成纸业巨头。但如果我们看看几家龙头公司，如玖龙纸业，理文造纸，晨鸣纸业，市值增速是无法赶上产能增速的，而整体市场已经进入到缓慢增长的态势，根据纸业协会的数据，2010年到2019年纸的生产量的年均增长率为1.68%，消费量年均增长仅为1.73%。也就是说整体市场空间基本见顶，但千亿市值的公司至今还没有出现。是什么原因导致的呢？
再次引用造纸协会的数据，2019年，中国整个市场生产和需求在1.1亿吨左右，而全国生产纸和纸板的企业数量高达2700家，可见这个市场的极其分散的。这种情况在很多传统行业均有类似的特征，即由于工艺成熟，原料获取容易，使得生产门槛不高，搞一个小作坊就可以开始生产了，生产出来的纸张也容易找到对质量要求不高，但对价格极其敏感的需求方。但这个局面已经发生了根本性的变化，由于国家对环保的重视，而造纸业属于高污染行业，小企业也不得不投资环保设施，从而导致在缺乏规模效应的情况下的成本劣势，只能退出这个市场。最近几年也能看到，产能扩张主要集中在几大龙头公司，均是在加足杠杆建产能。集中化的趋势非常明显。所以出不了大市值第一个原因不在于整体的市场空间，而是由于格局太过分散，导致恶性竞争下的弱盈利能力。
第二个原因就得谈谈纸的分类，纸按照大家容易理解的大类去分，可以分为文化用纸，生活用纸，包装纸和特种纸，需求量比较大的种类包括包装纸中的的瓦楞原纸，牛皮纸和白卡纸，文化纸中的双胶纸和铜版纸，以及生活用纸。不同类型的纸有着较大差异性，这种差异性体现在原材料，生产设备，和销售模式上，包装纸主要采用废纸浆，而文化纸和生活用纸主要采用化学纸浆。在销售模式上，包装和文化纸更多是2B的销售场景，而生活用纸则具备极强的消费属性，主要面对C端客户，销售的玩法主要通过电商和渠道卖给消费者。品类和需求匹配度，品牌力，渠道力成为这类企业所关注的中心，同时由于纸浆所占成本较高，所以纸浆的周期波动也会对盈利带来较大的影响。这些因素使得几家龙头公司均选择主要聚焦在自己最为擅长的纸类去扩大规模并巩固优势。玖龙，理文主要侧重在箱板纸，晨鸣和太阳则集中在文化纸。维达，恒安和洁柔聚焦在生活用纸领域。不同类型的纸也呈现出了不同景气度，市场格局和集中度。随着电商普及率提升，消费升级和‘限塑令’近期的推出，包装类用纸，白卡和生活用纸依然拥有良好的整体增速。文化纸中的双胶纸和铜版纸经历了小幅下滑后，会趋于稳定。所以我们看到虽然拥有超1亿吨的市场空间，但如果看各主要玩家可参与的市场空间，则要小的多。还有一个因素也一定程度上制约了纸业龙头更多的选择纵向而非横向扩展，就是造纸实在是太烧钱了，我们来看看几家最近一年的有息负债的情况，玖龙 263亿，理文 100亿，晨鸣 408亿，太阳 110亿，如果对比各家公司当前的盈利能力和市值水平，显然是普遍偏高的。对于大型造纸企业来讲，为了提高可控性和减少周期波动，分分在向上游进行布局，这大大增加了单位造纸的成本；此外由于国家取消了美废的进口以及中国贫瘠的林业资源，很多基地还不得不部署在海外。国内也普遍采取多个生产基地的布局，这主要还是出于节省运输成本的考虑。
当然现在也出现一些变化，例如太阳纸业是以文化纸起家的，几年前提出了433战略，其中30%来自生活用纸，此外牛皮箱纸的销量增长也非常快，新品类的成功拓展都将为公司打开新的增长空间。
对于造纸企业，未来增量主要来自三块，一个是集中化的趋势，第二就是高景气纸的增量市场空间，第三就是新品类的拓展。
市场会逐步从极度分散走向相对集中，各个类别的纸CR4的份额占比仍然具备较大增长空间，这些都将推动龙头纸企销量的增长和盈利能力的提升。诞生几家千亿市值的公司是可以去展望的，这也可以解释为什么全球龙头APP会大量布局中国的造纸企业。