投研对于自己而言，最大的收获就是形成并不断完善自己的投资体系，投资逻辑。然后模式化的不断扩展能力圈。
这是个股投研系列的第三个标的，2020年九月份建仓的时候更多只是关注它食品级纤维素醚（植物肉）的概念和自己感兴趣的行业相关，但是一直没有继续深入研究，这一次算是做一个全面的补充。
虽然在投研的时候肯定希望尽量做到客观全面，定性且定量。但是毕竟个人能力有限，只能说如果同时有感兴趣的球友，可以批判性的作为参考，同时一起相互讨论，补齐逻辑或者企业基本面没有覆盖到的盲点。
在雪球上似乎和之前的建龙一样，很少能有和之相关的有价值的文章。在投研过程中，参考过@-白马先生-，@太原没有金牛座 ，@谈股小过等作者的相关文章，@思维纪要社和@学步壁虎的相关调研，在此一并谢过。
重要说明：
本文只做个人投研记录，不对股票进行任何推荐。也不代表个人已经买入/卖出相关标的。请理性讨论，保持对相互的尊重，谢谢~~~
还是和之前一样的逻辑思路，先从企业的概要介绍开始，慢慢深入细节。包括行业趋势，应用端需求，以及个人比较在意的潜在风险和不确定因素等。篇幅比较长，所以也是会分为几篇分拆进行论述。
一、公司做什么？（业务构成）
公司是亚洲纤维素醚龙头，深耕纤维素醚超过20年。
并以医药级，食品级纤维素醚作为原材料，以子公司形式向下游延伸生产销售植物胶囊 、人造肉。
主要产品分类
主要产品：中高端型号建材级、医药级和食品级【非离子型纤维素醚】。
主导产品包括纤维素醚系列产品、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺以及石墨制化工设备（和企业历史起家有关）。
公司非离子纤维素醚产品的应用覆盖概要（后续会进行详细拆分）：
主营业务收入占比
2021年，公司纤维素醚（包括建材级、医药食品级纤维素醚） 实现营业收入9.76 亿元， 其中高盈利的医药食品级纤维素醚占比持续提升。
植物胶囊业务实现收入3.17亿元 。胶囊业务盈利能力强劲，实现毛利率 63.69%，年销售胶囊141.53亿粒 ，平均每万粒实现毛利润143元（注：即每亿粒毛利润143万，后续在进行未来盈利预估时，方便进行参考）。
资料来源：2021年公司年报
引用@-白马先生-关于山东赫达2021年报的可视化分析图示，比较清晰，初步解读时很有帮助。
资料来源：2016年公司IPO
对比2016年公司IPO时披露的占比来看，植物胶囊目前以及超过了整体营收的20%，而如果看利润贡献的话，植物胶囊更是凭借高毛利率贡献了36%的利润。
券商对于公司营收和毛利的占比统计跟踪：
【注】经查阅，公司2016年上市后，16-18年年报中未详细披露主营业务的详细构成和占比，所以券商的研报中也无法进行分类列举。
销售区域角度来看：海外近两年占比不断提高，也是和背后医药级纤维素醚和植物胶囊密切相关。
股权及公司架构
【注】毕心德，1989年12月至1992年12月于淄博市周村区王村铆焊厂、淄博石墨化工设备厂任厂长、工程师；1992年12月至2011年6 月历任公司董事长、总经理，2011 年6月至2020年5月任公司董事长。这就是国内掌门人特质的企业和国外职业经理人企业的差别。深耕细分行业多年所积累的经验，风吹雨打的磨砺，对市场趋势的判断等，都是外行或者新进玩家无法在短时间内进行复制和效仿的。
旗下子公司简介：
上海赫涵生物科技：主要负责纤维素醚及其衍生产品的研发；
米特加：负责人造肉产品的研发、生产、销售；
赫尔希：主要负责植物胶囊的生产、销售（2014 年3 月12日设立）；
烟台福川化工：主要产品为原乙酸三甲酯、乙酸甲酯以及副产品氯化铵（2011 年12 月收购）；
由毕于东、毕心德、毕文娟 组成的毕氏家族是公司控股股东、实际控制人，毕心德 先生持有公司 26.76% 股份。
公司实际控制人及其一致行动人共计持有公司 40.53% 股份。
二、产品是什么？（产品功能说明）
纤维素（cellulose）是植物细胞壁的主要成分，是自然界中分布最广、含量最多的多糖，占植物界碳含量的 50% 以上。
其中，棉花的纤维素含量接近100%，是天然的最纯纤维素来源。
一般木材中，纤维素占40-50%，还有10-30%的半纤维素和20-30%的木质素。
纤维素醚（cellulose ether）是以天然纤维素为原料、经过醚化得到的一类多种衍生物的总称，是纤维素大分子上的羟基被醚基团部分或全部取代后形成的产品。纤维素大分子存在链内、链间氢键，很难溶解在水和几乎所有的有机溶剂中，但经过醚化引入醚基团后可改善亲水性、大大提高在水和有机溶剂中的溶解性能。
纤维素醚具有优良的增稠、乳化、悬浮、成膜、保护胶体、保持水分、粘合等性能。
广泛地应用于食品、医药、造纸、涂料、建筑材料、油田采油、纺织以及电子元件等科研和工业部门，对国民经济发展起着重要的作用。有“工业味精”之美誉。
纤维素醚主要有两大类：
一种是离子型，如羧甲基纤维素（CMC）和聚阴离子纤维素（PAC）；
另一种是非离子型，如羟丙基甲基纤维素（HPMC，Hypromellose），甲基纤维素（MC）、羟乙基甲基纤维素（HEMC）、羟乙基纤维素（HEC）等。
离子型与非离子型纤维素醚的主要用途差异较大，二者在食品添加剂、日化和石油钻井等应用领域有一定互补性。
按照纤维素醚的应用领域，纤维素醚可以分为建材级、医药级、食品级、日化级等纤维素醚。其中，建材级又可以分为砂浆、油漆以及涂料用等。
根据百川盈孚，我国现有纤维素醚产能 80.90 万吨，2021 年我国纤维素醚表观消费量 57.75 万吨，净出口 7.04 万吨。
HPMC 是重要的纤维素醚品种 。 根据醚化反应所得分子上取代基的不同， 纤维素醚可分为单一醚类和混合醚类，混合醚类是指分子结构中连有两个及以上基团的醚类。 羟丙基甲基纤维素醚（ HPMC ）是纤维素中用途最广、性能最优的一个品种，也是混合醚中实现商业化的代表。 1927年， HPMC 合成和分离成功 ，陶氏化学公司又于1948 年在美国进行 HPMC 的大规模工业生产。
石墨类化工设备的生产和销售业务是公司自设立至今的传统业务。
公司的石墨类化工设备主要包括石墨换热器及定制设备和相关配件，主要用于盐酸、硫酸、醋酸和磷酸等腐蚀性介质的换热，主要客户是化工企业。
双丙酮丙烯酰胺是一种重要的精细化工产品和原料，广泛应用于染料、胶粘剂、日用化工、感光树脂助剂和医疗卫生等领域。
原乙酸三甲酯是生产医药和农药的化学中间体，可用于合成维生素B1、A1，磺胺啶等药物中间体，目标客户主要是生产三氯蔗糖和贲酯的企业。此外，该产品可应用于头孢类药物等医药产品。
【未完待续】~~~，下一期预告：产品从哪来？（产业链上游）以及产品到哪里去？（产业链下游应用）