分级基金基础

基本概念

分级基金上市交易的主要分为两类份额：A类是优先份额，获取固定的约定收益；B份额劣后，盈利和亏损都由B份额承担以获取杠杆。相当于B份额向A份额进行融资，利息提取方式是B份额按照约定的年收益率折算成日收益向A份额支付利息。基础份额（母基金）可以视作一种普通的开放式基金，其条款和操作与普通的开放式基金相同，可以在一级市场进行申购和赎回，但不可以上市交易。A和B份额可以上市交易，但不能单独赎回。母基金可以按比例（大多是1:1）进行拆分，也可将A和B份额合并转换为基础份额。

分级A：不是债券，胜似债券

分级A：不是债券，胜似债券。1）较债券收益率高。分级A隐含收益率中枢在6%-7%，与10年期AA企业债走势相当，高于一般债券利率。2）基本没有信用风险。下折条款确保了A的安全。3）较债券更为稳定。分级A隐含收益率的平均方差远小于企业债，整体收益更为稳定，且短期波动不改长期配置价值。4）流动性好。分级A可二级市场交易，流动性优于普通中长久期债券。5）受益于降准降息。降准带来的流动性利好分级A，降息使作为浮息债的分级A短期承压，但长期来看也会推动其上涨，尤其是降息周期尾声时。

分级A价值： 1）纯债价值。分级A相当于永续浮息债，以净值形式表现，这部分价值与长久期债券走势基本一致；2）期权价值。分级A一般折价交易，下折时其折价部分以母基金形式返还从而获利，因而折价的分级A类似于看跌期权，离下折算阀值越近，折价率越高，其期权价值越高。3）配对权价值。折价套利、溢价套利、申购拆分母基金并抛A以实现投资B、买A与B合并成母基金并赎回以实现抛出B均可能影响到分级A的价格。三者中纯债价值占据主体地位，纯债价值和期权价值决定分级A长期走势，配对权价值则对短期价格波动有重要影响。

分级B：带杠杆投资的风险与收益

分级B，相当于借钱炒股，可以享受母基金上涨的全部收益，但也必须承担母基金下跌的全部亏损。另外，分级基金B类每天向A类支付利息，并承担母基金的所有管理费用，分级基金A类不承担任何母基金的管理费用。

分级B类下跌时的杠杆与上涨时的杠杆变化不一致。下跌时候杠杆快速变大，上涨时候杠杆迅速变小。在下面图表里，为了简便计算，我们假设：分级A类不收利息，净值始终为1，分级B类净值在0.25元（分级基金向下折算阈值）至2元（母基金1.5元向上折算时所对应的B的净值）之间波动，母基金净值在0.625元（分级B类向下折算阈值0.25元所对应的母基金净值）至1.5元（分级基金向上折算阈值）之间波动，即可得到该分级基金的杠杆变化图。