1. 9月份市场风格发生了极大的变化
一些之前赚钱效应优秀的股票在9月出现了集中的回吐。从全市场的股票收益分布（下图）来看，4-8月赚的最多的股票，9月份跌的越多的规律非常明显。4-8月全市场股票的收益率与9月收益率的相关性为-0.235，负相关性相当明显。也就是说，9月动量因子大幅失效。
数据来源：Wind，新华基金
2. 市值因子反转效应也非常明显
4-8月是中小盘显著占优的，中证200、中证500、中证1000全部大幅正收益，而中证100则是负收益很明显。而到了9月份，则发生了剧烈的反转，中证100为正收益，而中证200、中证500、中证1000都为负收益。市值因子反转效应十分明显。
数据来源：Wind
3. 4-8月表现越好的因子在9月份表现越差
从我们跟踪的30个因子的4-8月和9月的因子多空收益差情况来看，绝大多数因子在4-8月和9月的多空收益差为反向的，也就意味着，4-8月表现越好的因子在9月份表现越差。因子赚钱的能力出现了明显的反转效应。这也意味着，4-8月表现越好的量化组合，在9月表现可能会越差。对于人工主动管理的基金来说，如果没有及时切换风格，结果也是类似的。
具体说来，4-8月表现较好的为成长、盈利因子，9月表现较好的是估值、波动率因子。风格发生了剧烈的反转。
数据来源：Wind，新华基金
4. 原因浅析
十一假期前投资者避险获利了结是一个比较合理的解释。今年以来，特别是4月份以来，偏小盘偏成长的投资者获得了较多的收益。且华夏幸福、恒大的债务问题及美国债务上限等问题都在9-10月会有较大的不确定性，所以，国庆假期一周时间不交易，可能承担的不确定性风险较高，获利投资者假期前平仓避险观望的动机很强烈。
短期的交易行为导致的风格转换是否会形成长期趋势，后续市场风格是否会持续9月的大盘低估值的风格，还需要持续观察。
漫画作者信息：邓岳
量化投资界最会画画的基金经理，漫画创作界最会搞量化的艺术家。喜欢用数据和程序说话，也喜欢一眼能看懂的图画。
