2018-11-16 22:44道琼斯
新闻稿:惠誉在BBB-上确认Norilsk Nickel;前景稳定
以下是惠誉国际评级的新闻稿:
2018年11月16日:惠誉国际评级(Fitch Ratings- moscow / london - 1611)确认PJSC MMC Norilsk Nickel (NN)长期外币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”，并将其从评级观察(Rating Watch Negative, RWN)中剔除。前景稳定。在这篇评论的结尾有一个完整的评级行动列表。
RWN的确认和撤销反映出惠誉认为，NN的主要股东——Whiteleave Holdings Ltd(截至2018年9月持有34%的股份)和联合公司Rusal plc(截至2018年9月持有28%的股份)之间的纠纷不太可能重新出现，并危及公司的财务状况和运营发展。在我们的基本情况下，NN在评级方面的适度杠杆化财务状况支撑了稳定的前景，尽管假设对生态导向型项目的投资增加，并获得了可观的股息。我们预计中期营运资金(FFO)调整后的总杠杆比率不超过2.5倍(净额为2.0倍)。
NN的信用状况得益于全球最低的镍生产成本、领先的镍和钯市场地位、强大的储备基础、高利润率和充足的杠杆。该集团的评级还考虑了经营环境和公司治理风险。股东关系再度紧张，对NN造成不利的财务或运营影响，可能导致负面评级行动。
关键评级司机
-股东纠纷不太可能再度出现:股东之间的纠纷可能导致NN财务状况出现实质性恶化，但法院下令禁止Whiteleave或其关联公司从Crispian投资有限公司购买NN股份，这种可能性已大大降低。美国对俄铝的制裁也大大降低了俄铝与俄铝决裂的可能性。我们认为，NN可能会按照其现有的发展战略和股东协议进行管理。
2012年12月，俄铝与惠特利夫之间持续存在的纠纷，通过双方签署股东协议，在NN资本结构中引入仲裁者股东Crispian Investments Limited，得以解决。该协议规定了NN的股息政策和管理结构，并包含了其他安排，包括在股票禁售期于2017年12月结束后可执行的“离场条款”。RWN对NN的评级反映出，在怀特利亚夫出价收购Crispian在NN的股份后，俄铝采取了一些措施，准备执行“驱逐条款”。
价格反弹支撑了盈利能力:NN的EBITDA在1H18跃升至31亿美元，较1H17上涨77%，主要原因是金属价格和销售额上涨。镍、钯和铜价格在1H18年同比分别上涨40%、30%和21%。我们预计，NN的EBITDA将在2H18有所放缓，主要原因是全球贸易紧张导致贱金属价格走软，但在金属价格走高、销量增加以及卢布汇率相对稳定之后，NN的整体EBITDA将在2017年至2021年之间上升。我们预计钯、铜和镍将在中期内对NN的收入做出平衡贡献，这将支持集团的价格风险多元化。
金属价格温和增长:我们预计NN主要金属的中期价格将保持平稳或正值。由于市场持续短缺，以及镍在电动汽车电池生产中的作用越来越大，预计镍价格将小幅上涨。由于贸易紧张并未导致消费下降，铜价也应小幅上涨，而一些供应驱动的压力和汽车行业需求上升可能会推动铜价小幅上涨。钯和铂均价预计将接近2017年的水平，受汽车尾气排放法规收紧以及混合动力车销售增长的支撑。
增加环境投资:我们预计NN的资本支出将在2019-2021年增加，在2020年达到峰值。投资增长应该是暂时的，并受到公司极地部门硫磺捕集设备的积极建设阶段的推动，在2015年至2023年期间，诺里尔斯克工业区的二氧化硫排放量减少了约75%。Kola部门的二氧化硫排放量预计将在2015年至2019年期间减少一半，主要原因是高硫矿石精炼量减少。
关于暴利税的讨论带来的负面影响最小:据报道，俄罗斯政府在2018年8月考虑对某些金属、矿业和化工企业征收暴利税，以更好地调整国内自然资源部门的税率。后来的讨论集中在未来几年的统一税上，但更高的公司会在基础设施、生态或其他项目上进行投资。虽然此后没有宣布进一步的细节，但我们认为，如果所设想的最新框架得以实现，NN计划的环境投资将使它处于有利地位。
推导总结
- NN是精炼镍和钯的主要生产商，在2017年全球产量中分别占近10%和40%，是铂和铜的重要生产商。公司拥有镍、铜、铂族金属等大型多金属矿产资源基地，2017年产能储备年限超过30年，与同类产品相比处于较高水平。根据CRU的数据，NN的镍生产成本在全球最低，利润率也高于多数同行。不过，与必和必拓(BHP Billiton plc)、里约热内卢Tinto plc、英美资源集团(Anglo American plc)和淡水河谷(Vale S.A.)相比，该公司在地理上的多元化程度较低，业务规模也较小。其财务状况强于英美资源集团(Anglo American plc)，与淡水河谷(Vale S.A.)不相上下该公司支持其独立评级“BBB+”。
NN的评级考虑了运营环境和公司治理风险。没有母子联系或国家上限方面影响评级。
关键假设
-惠誉对发行人的主要假设
镍、铜、钯和铂的均价分别为每吨13,800美元、每吨6,800美元、每盎司1,000美元和950美元。
——2019年美元汇率为62.5，此后为62。
——2019年至2021年可销售的金属产量(在增加Bystrinsky的销量之前)大致可与该公司2018年的上市指引相媲美。
——2019-2021年资本支出平均每年23亿美元。
——根据集团的股利政策和中期股利的存在情况，2019-2021年平均股息为35亿美元。
评级敏感性
-个别或集体可能导致正面评级行动的事态发展
FFO总杠杆低于2.0x或FFO调整净杠杆低于1.5x。
——切实改善公司治理。
个别或集体可能导致负面评级行动的事态发展
——负面公司治理事件的重现，包括主要股东之间关系的破裂，导致集团运营或财务状况受到负面影响。
-持续负FCF导致FFO总杠杆维持在2.5倍以上或FFO调整净杠杆维持在2.0倍以上。
流动性
-良好的流动性:诺里尔斯克镍业公司在第1H18年累计现金及现金等价物34亿美元，解决了2018年10月18亿美元的中期股利支付问题。NN的流动性状况保持稳定，因为其1h18年底的现金已经很好地覆盖了中期股息、1h18年底的短期债务(1亿美元)和预期在2019年分红后的10亿美元负fitch计算自由现金流。截至2018年6月底，NN还承诺了26亿美元未提取的信贷额度。
NN的债务主要仍以硬通货计价(占1h18年末债务的87%)，在很大程度上自然受到美元驱动的收入和EBITDA的对冲。
评级操作的完整列表
PJSC MMC Norilsk Nickel镍
-长期外币IDR:在“BBB-”确认;RWN;前景稳定
-长期当地货币IDR:在“BBB-”确认;RWN;前景稳定
-短期外币IDR:确认为“F3”;从RWN
-高级无担保外币评级:在“BBB-”确认;从RWN
LPNs由MMC财务指定活动公司发行
-高级无担保外币评级:在“BBB-”确认;从RWN