发布于: iPhone转发:0回复:0喜欢:1
$金螳螂(SZ002081)$ 金螳螂主营业务装饰,和中高端酒店量强相关。那么我们就必须清楚明白中高端酒店现状。
高端酒店(四、五星级)在 2010 一 2013 年经历了一轮新建高峰, 2014 年后高星级酒店新增量较少,目前高星级酒店建设高峰已过去 8 一 10 年,这些酒店陆续进入装修更新周期。
中高端连续酒店数量激增,经济类酒店增速平缓,截至19年合计达到1.54万家,两年连续增加50%。
短期来看国外疫情不如国内管控效果好,对金螳螂也有提振效果。
中长期来看,装饰行业已经是存量时代,目前受益装饰更新周期到来。
金螳螂装饰行业持续受益外,设计板块受益EPC老城区改造。简单说一句EPC,它就是公司受业主委托,按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工、试运行等实行全过程或若干阶段的承包。小型装饰公司无法吃下这么大的改造量,约3.9w个,而且也不满足EPC能力的。
看得出,金螳螂在装饰行业的优势很大,那么我们一起来看下它的行业净利率和现金流。
金螳螂净利率历年基本保持行业最高水平,历年均处于 7 %以上,远高于多数上市同业可比公司,且与行业平均值的差额持续扩大, 2012 年差额约 2 . 9 个 PCt ,而 2019 年已扩大至 5 . 4 个 pct ,公司减值损失占营收的比明显低于行业平均水平,彰显行业龙头高质量项目获取、项目精细化管理与回款能力。
金螳螂是 A 股装饰板块经营性现金流最主要提供方,自 2016 年以来,金螳螂现金流表现持续优异, 2016 一 2019 年经营性现金流占归母净利润的比分别为 65 % 1930 / 01780 / 0175 % , 现金流与净利润匹配度高;在此期间,金螳螂贡献了装饰行业内现金流的 127 % / 47 % / 81 % / 44 % ,是时 A 股装饰板块经营性现金流量净额正向贡献最大企业,凸显公司优异的现金流把控能力。
值得一提的,金螳螂扛过疫情后,市占率再次提升,向龙头集中程度增加。
金螳螂护城河
1、设计实力提升,设计端和施工端打通形成一体化
2、直营模式,虽然人均产值低,但利润最大化,盈利能力优异
3、精细化管理能力突出
虽然管理费用率高于平均水平,但是应收账款周转率持续下降,18年稳步回升,收现比也高于行业平均水平。
4、平台化趋势,成本持续下降。
金螳螂成长性:
1,市占率持续提升,盈利能力持续增强
设计导流 EPC,进一步加快市占率提升,依托装饰行业顶级的设计实力导流,公司近年来 EPC业务新签订单占比逐步提升, 2021 年有望进一步提升。当前订单主要为大型装饰订单,若在全市场内只考虑单体 2000 万元以上的装饰订单市场,我们预计整体市场规模约 5000-6000亿元,金螳螂市占率约 5.6 % , EPC 项目相比传统装饰项目具有更大的业务体量、更高的利润率,有助于公司进一步提升市占率,随着公司 EPC 业务不断放量,未来有望成为公司重要增长点。
2、大力布局装配式
公司装配式产品已历经多代革新,持续积累业务实力, 2015 年 10 月,金螳螂“装配式研发中心”正式成立,专注于装配式内装体系开发及应用;2017 年 10 月,金螳螂被住建部认定为首批“装配式建筑产业基地” ; 其中植入了装配式内装十个子体系,包含隔墙系统、墙面系统、地面系统、厨房系统、卫浴系统、吊顶系统、管线系统、生态门窗系统、智能舒适健康体人性化体系等。
随着近年来公司装配式技术与产品逐步完善与多元,公司目前已建立标准化设计、工业化生产、部品化组装、数字化集成运营四维一体的数字化装配式体系,构建覆盖了项目全生命周期的管理体系,以提升产品交付能力。依托优秀的产业链管理与整合能力,以及领先的 BIM 技术实力,公司未来装配式装修业务未来发展值得期待。
3、金螳螂绝对低估企业且稀缺性属性明显
ROIC优秀,持续保持15%左右。
从pe角度来看,绝对被低估