通化东宝(600867)：积极应对集采续约变化 创新管线加速推进
$上证指数(SH000001)$ $通化东宝(SH600867)$ $深证成指(SZ399001)$
招商证券股份有限公司2024-04-2910:02:19
通化东宝公布其2024 年一季度业绩，2024 年一季度公司实现营业收入5.91 亿元，同比-11.1%，环比-39.9%；归母净利润2.15 亿元，同比-14.3%，环比-47.3%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比-13.0%，环比-47.6%。
积极应对胰岛素集采续约变化，预混型门冬胰岛素首次纳入并A1 类拟中标。
通化东宝2024 年一季度业绩下降，主要系胰岛素销售方面，由于新一轮胰岛素集采将于近期落地实施，公司将在未来数月内对集采实施前存在于流通环节的胰岛素产品，原供货价与集采实施价格之间的差额进行一次性冲销或返还。为减少差额一次性冲销或返还的相关工作量，公司在一季度合理调控发货节奏，减少胰岛素产品发货，因此销售收入同比有所下滑。在胰岛素集采续约中，公司全系列胰岛素产品成功以A 类拟中选。预混型门冬胰岛素首次纳入集采范围并以A1 类拟中选，将大幅加快产品在全国范围内的准入与放量速度。
创新产品销售顺利，在研管线加速推进。在非胰岛素产品方面，报告期内公司GLP-1 受体激动剂利拉鲁肽注射液与SGLT-2 抑制剂恩格列净片在全国范围内各省市挂网入院工作正持续推进，并已开始贡献增量销售收入。在研管线推进方面，2024 年1 月，公司痛风一类新药URAT1 抑制剂（THDBH130片）IIa 期临床试验达到主要终点；2024 年2 月，有望成为First-in-class 的XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）I 期临床试验达到主要终点；2024年4 月，GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）减重适应症申报临床获得批准，公司GLP-1 类管线在超重和肥胖治疗领域也已步入临床试验阶段。
维持“强烈推荐”投资评级。通化东宝将依托新一代胰岛素集采，凭借全部产品A/A1 类拟中选的优势，依托强大的商业化能力，提升公司胰岛素类似物产品在国内的市场份额，同时加速构建国际化体系与能力，加快胰岛素产品与GLP-1 产品的国际市场拓展。根据通化东宝的产品放量节奏，我们预计通化东宝2024-2026 年归母净利润分别为12.3、14.0、16.5 亿元，同比+6%、+13%、+18%，对应PE 分别为17x、15x、13x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：销售不及预期风险、研发不及预期风险、国际化进度不及预期风险、支付环境变化风险等。