$通策医疗(SH600763)$ 对大股东的小动作感到担心

通策医疗总体上说是个好公司:行业增长潜力诱人，管理层的经营头脑也令人印象深刻。然而，唯一让我觉得不安的地方，就是大股东表现出明显的“挖上市公司墙角，对内部人进行利益输送”的倾向。

1，新杭口办公大楼有利益输送嫌疑。公司为了解决老杭口办公场所受制于人的问题，由公司参股的通策健康管理买下方正大厦，再租给上市公司作为新杭口办公楼。通策健康管理是通策医疗与其两个大股东合资成立的皮包公司，上市公司占股40%，大股东杭州宝群占40%，二股东鲍正梁占20%。其实通策医疗本来完全可以自己买下方正大厦，但是却绕了一个大弯，借给通策健康管理1.75亿元，并为其担保向银行贷款2.1亿元，由通策健康管理以4.4亿元买下方正大厦，然后再反过来租给通策医疗。这桩交易的结果，通策健康管理每年从通策医疗收取租金3000多万元，而利息支出仅为2700多万，相当于空手套白狼。或者可以这么说，通策医疗实质上是将价值至少4.4亿元的方正大厦的60%的权益白送给了其大股东、二股东。

2，数字口腔---到底是谁的？
最近很多机构研报都说，通策医疗的“数字口腔值得期待”。我就呵呵了，先搞清楚这个数字口腔是不是通策医疗的好不好。事实上，数字口腔业务不是上市公司的，而是大股东吕建明自己搞的。那么就产生另个问题，第一，大股东为什么不通过上市公司，反而冒着同业竞争的嫌疑自己另起炉灶？都知道数字口腔是口腔行业的制高点，大股东眼馋这块肥肉，先下手为强罢了。第二，这个业务今后怎么整合到上市公司？显然，要么是通过关联交易向上市公司收取昂贵的费用，要么是向大股东增发购买这块业务。总之，大股东吃肉，上市公司能不能跟着喝点汤，还是个疑问。

3，重庆波恩模式---挖上市公司墙角的一个表现
通策医疗与波恩合作创办重庆辅助生殖中心，是通过参股的通策健康管理来实施的。通策健康管理占重庆波恩股权比例近50%，而通策医疗在通策健康管理中占股40%，这样上市公司在重庆波恩中的实际权益仅为20%。本来可以由上市公司自己出面的，为什么不这么做，反而绕了一个大弯由参股公司出面？这个模式的结果是，上市公司的权益被摊薄了，大股东又一次空手套白狼。

4，员工基金----还是在打小算盘
在激励机制上，通策医疗没有采取通行的股权激励方案，而是另辟蹊径，搞了一个非常怪异的员工基金。该基金由管理层及骨干员工持股，自成立之后，每当通策医疗成立新医院，基金就自动获得这家新医院的20%的股权，当这家医院的利润达到一定的目标，员工基金就可以获得现金分红。
这种员工基金存在这样几个问题。（1）稀释上市公司权益。每成立一家新医院，员工就拿走20%的股权。这部分股权的收益与上市公司没有任何关系 。（2）通策医疗上市至今没有给股东分过多少现金红利，但是通过员工基金，就可以绕过其他股东而单独给管理层及骨干员工分红。（3）这种激励机制可能导致管理层与普通股股东利益不一致。员工基金分红的条件是子公司实现利润目标，与上市公司的利润或股价并不挂钩。这样管理层为了增厚子公司业绩，就有可能让母公司多摊费用，从而损害上市公司业绩。

5，传闻通策医疗有计划与德国夏利特医院合作创办其它专科医院，以及进军医疗教育产业----听起来很美，但是且慢，都与上市公司关系不大。大股东都准备自己搞。WHY?回过头来向上市公司收费，或者高价卖给上市公司呗。

总之，大股东近年的行为模式似乎已经定型：有蛋糕一定是大股东自己先切一大块，再让管理层通过员工基金切一块，最后剩下的再扔给上市公司。

话说回来，中国股市的大环境就是如此，大股东侵占上市公司权益的事情屡见不鲜，但是小股东也只能发发牢骚罢了。尽管大股东小动作频频，但本人对通策医疗总体还是看多的。