关注杰瑞股份的朋友，大都对其大额存货和较差的现金流有疑惑，今天来谈一谈这个话题。
首先需要指出的是，对任何企业的资产表进行分析，必须要落在实际业务的层面去进行，不然就很容易陷入“大存大贷款、现金流差、负债率高”等这些教条中。
一、业务分析
从杰瑞股份的业务层面看，从19年之后，报表划分为四大块业务：油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务、其他。相比18年，不再详细划分油田开发设备（钻完井设备）、油田开发服务、油田工程设备、油田工程服务、油田技术服务，而统一称之为油气装备制造及技术服务。这是因为杰瑞的业务相比之前更趋向于一体化，估计这些详细的划分已经没有办法分得清。也就是说从业务上来看，主要就是设备（钻完井设备、油田工程设备、环保设备）、配件（维修和贸易）和服务（各种服务），主要提供这三种收费产品。而从18、19年批露的详细数据看，钻完井设备是设备占比的大头，其次是环保设备，然后是工程设备。这其中环保设备增长较快，而工程设备这块竞争是比较激烈的。
18年年报摘出：
19年年报摘出：
从设备销售占营收比看，17年设备销售收入14亿，营收32亿，占比为48%；18年设备销售收入20亿，营收45亿，占比为47%；19年设备销售收入估算值38亿（因为未详细批量，仅批露了数量），营收69亿，占比为55%。
自此我们先明确了杰瑞的收入结构，那么再看下它的业务模式是什么样的。公司从事的是油田设备与服务业务，销售模式是先拿订单再生产，然后交付、安装，有时提供的则是钻完井一体化服务。
二、存货情况
从上述分析我们可以看出，对于杰瑞这种公司，如果想要跟得上市场人员的步伐，根据对油服市场的预测，必要的原材料和存货是必不可少的。事实也正是如此，公司在15年-19年的存货依次为21.8亿、18.6亿、15.7亿、22.6亿、41.7亿，营收依次为28.3亿、28.3亿、31.9亿、45亿、69亿。我们知道15-17年为行业景气低谷，公司的存货也是一路走低，而自18年开始，公司存货开始增加，这和营收是可以对比上的。
再来看一下存货的结构，为了简便，仅看18和19年的：
可以看出，原材料+在产品+库存商品占据了存货的90%以上，而计提的存货跌价准备转回和转销的是比较多的。因此大额的存货在杰瑞这种公司是维持销售的正常手段，而非一般意义上的问题。我们可以看到在20年三季度的存货已经达到了53亿，占据了流动资产了将近一半，我认为这反而是积极的信号，说明不论在公司看来，无论是在手订单还是对未来的展望，都是积极的。
三、现金流情况
杰瑞的现金流很差，这是广为诟病的。但是对于有些企业，现金流差说明是业务回款质量差，而对于另外一些企业，现金流差，但是只要能够按期收回，并不能说这是问题。
我们都知道一家企业东方雨虹，一直也是带着现金流差、应收多的问题。但是雨虹用多年的业绩证明了它的优秀和对现金的回收能力。
杰瑞做的是油服市场，上游客户一般为油公司或者其他油服企业。油公司由于其付款流程繁琐、付款周期长，因此这个业务注定了在营收当期不是收到现金，而是一笔记在账上的应收。
杰瑞的营运资本变动就先不用看了，净营运资本肯定是负的；从收现比来看，18、19年分别为0.9、1，这说明实实在在每年是收到钱了，但是也确实付出去了又。我们从应收结构及坏账准备的计提看一下应收质量，仍以18、19年举例：
账龄上看，1年以内的占比在90%，2年以内的占比在95%。而计提的坏账准备，期初（18年末）为4122w，19年当期还转回950w。从这种结构上来看，杰瑞的应收款都是在后期收到了现金，而对应收款的管理也是没问题的。
另外，从18年开始，公司加大了现金回收力度，我们可以从19年、20年半年报中看得出来。此外，公司在核心零部件上的自产也使得供应商占款得到改善，这是能够看得到的事实。
四、结论
这里是从存货和现金流角度对杰瑞进行的一些审视，并不是说存货多了就好，关键是能卖的出去，也不是说应收多了就好，还是要能收得回。对于杰瑞的成长来说，他还需要不断证明自己在国内油气战略储备期的拿单能力，不过我相信在20年杰瑞拿出了一份很好的成绩单，经受住了考验。那么对于2021年甚至于更长的未来，在油价复苏经济复苏的大环境下，它一定可以再创辉煌！ $杰瑞股份(SZ002353)$ @今日话题