最近一个月，美元/人民币汇率经历了从7.3跌到了7.1的持续下跌。按照过去的思维范式，美元跌，人民币涨，权益资产多少会涨一点(比如最典型的2020年5月之后的很长一段时间)。
但是，为什么近期随着美元汇率的持续下跌，A股却无不所动？
原因在于这种“美元跌-人民币涨-A股涨”的思维范式在现在当下中美错位的金融周期上已经无法适用。
本文试图用简单的方式梳理其中逻辑，以便读者更好从宏观角度了解市场动向，辅助投资决策。
01 过去：中美金融周期的同步性
“美元跌-人民币涨-A股涨”的思维范式是建立在中美金融周期存在某种同步性的前提上。
一般情况下，美元跌的主要原因在于，美元从紧缩定价发展到宽松定价。究其深层原因，在于美国经济预期转弱，从而导致中国可贸易部门的外需预期转弱（注意此处讲的都是预期）。
虽然，中国的经济增长不仅依靠出口，还有地产、消费、投资等，但是，在过去的很长的一段时间，全球需求(货币)的总闸门还是掌握在美国手中。因此当美国的需求预期转弱时，中国的外需预期就会转弱。
以往，为了保GDP，对冲外需下降，政府就会想办法利用货币或财政宽松的手段，来刺激内需以做对冲。由于市场的定价来源于预期，当内需刺激的预期上升以后，对应的人民币就会增长；与此同时，内需预期的上涨还会带来对经济总量的增长预期，因此，可以带动权益资产的上涨（预期决定定价）。
一方面，美国要解决经济进入衰退问题，放水刺激本国内需(相当于中国外需)；另一方面，中国也在用宽财政或货币的政策去刺激本国内需。中美双宽松的同步性，使得权益资产无论是分母端还是分子端都得到了估值扩张的理由。
徐晓庆也曾总结过这种现象为“中美经济和金融周期的双螺旋结构”：当美国达到自身复苏顶点开始转弱时，中国就会在自身复苏的底部，通过强刺激重新进走向复苏的顶部。
02 现在：中美金融周期的错位性
但是，随着中美经济的脱锚，这种情况在最近几年中发生了一些微妙的变化，中美金融周期逐渐走向背离。
原因在于，各有各的苦，各有各的任务。
在经历了狂飙突进高速增长的岁月以后，中国的叙述主旋律从“增长叙事”开始进入到“债务风险导向的政治叙事中”，比如地方债务问题，因此，对增长下行的容忍度也在被动提升。因此，之前那套逻辑中，使用宽财政或货币去刺激内需做对冲的手段，也可能让位于首要矛盾。
与此同时，在面对经济转弱时，在经历了金融危机大打麻药的诸多后遗症以后，美国对于低利率的依赖也开始减弱。除了用低利率打麻药来刺激经济以外，维持一段时间的高利率也未尝不可。
因此，中美同步扩展总需求的概率就下降了，中美金融周期的同步性被打破。
03 未来： 何时会回归？
中美是否能够重回共振周期？这取决于两个国家对经济增长的容忍度。
中国：以“债务风险”主导的叙事逻辑，能够持续多久？是否债务风险的偏高约束了宽财政或货币的能力？是否能重启真正的宽松刺激政策？
美国：一直在喊保持经济韧性，higher for longer. 那么，是否真的能够一直承受高利率，高增长，高通胀，当经济数据远低于预期，是否会重回低利率依赖症？
需要指出的是，下半年国家出台增发1万亿国债，并不意味着所谓的“大放水”。从规模上看，1万亿国债在目前中国GDP的占比只有不到1%。相比之下，中国每年发行的专项债都至少超过3万亿，其中去年发行的地方债超过7万亿；从属性上看，央行面对市场发行万亿国债，其实意味着给债券市场带来抽水效应。
此外，此次1万亿国债被要求当作特别国债，专款专用，直接转移给地方政府，不用地方归还。这亦表明了“化解地方债务”依旧是当前主要的政治叙事。