疫情反弹会影响今年的股市吗

统计局今天公布了2020年的一些经济数据，算是对上一年经济的一个总结吧。

人们比较注意的，GDP增长了2.3%，总数超过了100万亿。这是个很了不起的事，在全球主要经济体里，中国可能是唯一一个是正增长的。

而且由此延续，很多机构作出预期，今年第一季度的GDP增长会超过10%——主要是去年的负增长造成的。

不过也许还有不那么乐观的理由。从现在疫情在北半球这个冬天反弹情况来看，经济也许会出现“W”型的反复。

在美国、欧洲和日本，以及一些主要的新兴市场地区，情况已经肯定是这样了。一些地区被迫二次甚至是三次封城堵路。虽然这次封堵的精准度要高于去年的情况，但是，仍将造成他们的部分地区经济停摆，整个经济体的新陈代谢水平也将随之下降。

中国内地的疫情控制要精准和有效得多。但从目前的情况看，挑战也是存在的。其实现在新发病例已经在北中国的几个省反复出现，也说明了新冠病毒在寄主人群中的顽固性。

假如新冠病毒真的像医学专家最新表述的那样，以目前的检测水平，要等到感染者体内病毒增长到相当数量才能测出阳性。那样问题就会比原先的预设复杂的多。

而且人们即将迎来春节的全国性大迁徙——甚至还涉及到海外归来者。虽然很多家庭因为疫情原因已经改变了原先的出行计划，但可以肯定，大迁徙是难以避免的。对于行政部门来说，这是个两难——一方面不能停止社会运行，不能让经济再次休克；另一方面，各种人口密接又大大增加了疫情再次扩散的概率。

很可能由于这个问题，中国的经济反弹时间也要向后推迟。

造成全球经济二次探底概率大增的原因除了这次的新冠病毒太狡诈之外，还有就是在特效药和疫苗方面效率弱于人们的预期。

被寄予厚望的吉利德公司的瑞德西韦在去年秋天之后进入治疗清单后，就消声灭迹了。总体来看，它的效果并不像先前预料的那么明显。世卫组织对它的评价甚至是负面的。

而疫苗的情况也类似。先开始是只听楼梯响不见人下来，之后的宣布进入使用阶段几种疫苗在接种阶段有慢于预期。这里有个疫苗的产能问题，也有接种组织上的问题——当然，也可能人类社会的组织效率就没有那么高，而在疫情发生后，我们对这种效率期望过高了。

疫情反复造成的实体经济再次出问题，但是作为经济晴雨表的股市很可能继续阳光灿烂。

2020年的全球经济从GDP增量上看，大概是1929年大危机之后最差的一年。但是全球股市市值却从年初的60万亿美元增长到现在的100万亿美元，增量是有史以来最夸张的一次。要知道2008年的股市谷底全球股市市值是30万亿。

也就是说，在经济史无前例的差的一年，股市估值的增长是以前牛市平均增长的17倍半。股市所显示的内容大概已经和实体经济状况出现了明显的偏移。就像我们以前说的，股市根本不是经济的称重机，也不是经济的晴雨表，它更多程度上是市场对流动性增速的预期。

最近美国当选总统拜登公布了他的经济1.9万亿美元的经济救助计划——在民主党已经占据美国参众两院的前提下，基本上可以理解为在2021年，美国仍然会以超量的流动性来填平经济大坑。而股市大概率仍然会保持牛市。

中国内地的股票市值从2020年年初的接近60万亿人民币上升到接近80万亿人民币，增长率大概是全球平均数的一半。这里有个问题，投资者可能觉得去年的股市上涨已经够疯狂了，为什么市值增长没有那么夸张？原因是，去年市值大幅度增长的是那些小市值公司，而市值比较大的公司涨幅则比较小。

在流动性方面，2020年中国整体水平没有美国市场那么夸张，但总体上也相当高了。从数据上看，2020年的M2增速达到10.1%。你可能以为这个增量远低于2000年代初的水平。

实际上M2增速高低要参考实际GDP增速和CPI增长。结合到一起，M2如果大于GDP增长加CPI再加上2%，那么虚拟经济市场一般来说都是上涨的。而去年的GDP增速是2.3%，通胀水平在2.5%左右，再加上2%，也只有不到7%的水平。M2增速远高于这个数字。也正是因此，在去年年底，货币当局实际上对流动性释放水平进行了调整——这也是信用债市场和投机敏感的转债市场出现调整的原因。

不过，这种流动性转折在2021年很可能再次出现转变。

原因首先来自于，决策层的所谓宏观谨慎，他们排除了流动性大幅缩紧的可能性，以稳定市场预期。

另外就是疫情在中国反复，反而会促使决策层在流动性方面的灵活。

再有就是全球的流动性大扩张，中国不可能完全置身事外。这就如蒙代尔不可能三角所说的，中国也不可能同时具有利率独立性、汇率稳定和资本自由流动。

简单的说就是，中国如果单独的明显收紧流动性，那么将造成人民币大幅升值；而为了避免这种情况，又要严防资本跨境流动，但这么做又造成中国进口的不经济。预期货币当局会用一种相对中庸的方式来处理这种情况。其中主要还是靠较为宽松的流动性以及部分放弃人民币国际化的目标。

当然，现在以及可预期未来内的资本狂欢是值得投资者高兴的。但实体经济和股市走势的分叉势必造成股票整体价格在2021年继续出现剧烈的震荡。

如果你可以投资美国市场，用VIX指数来对冲风险是蛮不错的。如果你只投资中国市场，则有两条建议，一个是在股市震荡时期要做好心脏保健工作，二是，最好购买那些估值比较低而且公司运营状况良好的公司，他们的价格波动水平会更接近人类的承受能力。