转载自：贝乐斯 岭峰资本
最近读到的一篇最有价值的文章是Stanley Druckenmiller2015年1月18日在Lost Tree Club的演讲。Stanley Druckenmiller是前量子基金经理，而他自己的基金三十年里没有一年输过钱，年复合增长率30%，创造了业界奇迹。他是怎么做到的呢？
Druckenmiller的回答很实在。首先，他不是天才。其次，他运气超好。说到智力水平，他在高中不是前10%的学生，SAT成绩也非常平庸，只能进一所不要求SAT的大学。但是，Druckenmiller认为有三个原因让他创出了如此出色的业绩：
第一：对投资难以置信的热情
一想到世界上发生的每一个事件都对某处的某些证券价格产生影响，这让人感到极为有趣，智力上引人入胜，激发思考，试着揭开谜底。而这些思考更能转化成在市场上的赌注，而且很快就能见分晓。这让他一直对投资充满热情。

他认为投资这一行的问题是，有一些人充满热情，精力充沛，24/7满负荷工作。如果你对投资不是充满热情，或者只是为了钱而做投资，那你就会和这些充满热情的人竞争，迟早失败。

第二：两个杰出的导师
Druckenmiller23岁的时候，突然有一天被老板叫到办公室，随即被任命为研究主管。还没等他自鸣得意，老板马上击碎了他的幻想。“和他们把18岁的人送去参战一个道理。你太傻、太年轻、太没经验，连装弹药都不会。而我们这些人自1968年以来已经在熊市十年了。我相信一个长期的大牛市要来了。而我们这些人已经是满身伤疤，没法再去扣动扳机。所以，我需要一个年轻，没有经验的人。我相信你能带领冲锋。”这个老板三个月后走人，但Druckenmiller的人生命运从此改变。
在这个老板走之前，教给了他两件事。第一，永远不要投资于当下。公司的盈利，过去的盈利都不重要，一定要设想18个月以后的情况，那才是价格将会体现的，价格体现的不是今天的情况而是未来。太多人过于看重当下，但你必须展望未来，如果你投资于当下，你会死的很惨。第二，盈利并不驱动整个市场，美联储才是驱动市场的力量。无论如何，关注央行，关注流动性的变化。市场中大多数人在寻找盈利和其他传统的衡量方式，但是只有流动性才推动市场。
这个导师走后，正赶上伊朗政变，石油暴涨。作为一个二十五六岁的人，Druckenmiller把投资组合70%配置石油股，30%配置军工股。结果标准普尔指数持平，他的组合上涨100%，所以他26岁就成为了首席投资官。正如他的导师所言，他毫无经验，但敢打敢拼，勇于冲锋，碰到了好运气，从此起步。
Druckenmiller的第二个导师是自己主动找的，那就是索罗斯。当他读到索罗斯的《金融炼金术》一书时，他自己很快意识到索罗斯已经在投资哲学层面领先于自己的思考总结。所以，Druckenmiller主动找到索罗斯，要求应聘基金经理。他当时的想法是从索罗斯那学到市场如何变化的秘诀。但是，他很快发现自己比索罗斯更能准确预测市场的趋势。
Druckenmiller真正从索罗斯那里学到的最宝贵的东西，其实是一旦看到绝佳的机会，就要下重的赌注。当时，索罗斯90%的时间不管投资，热衷于慈善和高尔夫。但是索罗斯自己管的个人投资，用的想法大部分都是Druckenmiller的，而收益却更高。这背后的原因就在于索罗斯敢于下重注。
在著名的做空英镑的战役中，Druckenmiller把想法解释给索罗斯并说要押上100%的资金。索罗斯一皱眉，非常不高兴。“这是我听到过的最荒谬的资金管理方式。你所描述的是一个惊人的一边倒的单项押注。我们在这个交易中应该押上200%的净值，而不是100%。你知道类似这样的机会多长时间才会有一次吗？可能20年才会有一次。”


（从这个案例看，敢于下重注的索罗斯是否只是一个幸运的赌徒呢？如果索罗斯所说的一边倒的情况意味着胜率在55%，获胜则赢得30%的回报，失败则只损失15%的本金，那么凯利判据给出的最佳押注比例是2以上。索罗斯并不像看上去那么激进。他其实是理性的。）

第三：独特的风险管理系统
Druckenmiller认为在投资这一行，获得长期优秀回报的唯一方式就是集中投资。当看到绝佳的机会时，集中投资下重注。在一年中，他一般只有一两次才能看到非常非常令人激动的机会。正是这些绝佳的机会带来了超出其他所有机会的回报。大部分基金经理和个人总是感觉自己必须分散风险，各种各样做很多才行。而实际上，如果看到绝佳的机会，就是要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，非常小心的看管好那个篮子。

（什么是绝佳的投资机会？并不是潜在回报越高就越是好机会，而是风险与回报不成比例。如果获胜则获得较高的回报，而即使失败也只损失很少的本金，这就是一个绝佳的投资机会。正如索罗斯所说的：“It's not whether you are right or wrong that's important, but how much money you make when you are right and how much you lose when you're wrong.” “重要的不是你是对的还是错的，而是你对的时候赢多少钱，你错的时候输多少钱。”这反映到数学原理上就是凯利判据中的a>>b，当潜在回报远远大于潜在损失时，即使是50/50的扔硬币概率也值得下重注。）

读过这篇演讲，我最深的体会就是，投资这一行，运气很重要，但长久的成功需要的不仅是运气，更是深入的洞察。关注未来，关注央行，关注流动性，这些对市场的洞察非常重要。而只有洞悉概率与赔率的数学规律，找到绝佳的投资机会集中投资才能控制风险，获得长期的高回报。
另一方面，泡沫则集中了巨大的风险，也意味着巨大的回报。Druckenmiller所犯下的最大错误就是先在1999年卖空互联网泡沫，结果二月份卖空2亿美元，到三月中旬就损失了6亿。在痛苦的煎熬中，他无数次忍住不参与泡沫，结果最后还是没忍住，在2000年买入互联网股票。结果，就在他买入的前后一个小时，恰恰就是股市的终极大顶。最终60亿美元在六周内亏了30亿。这个教训其实总结成一句话就是“不空泡沫！”在泡沫面前，人性极为脆弱，必须借助量化工具来避险。

根据Druckenmiller的说法，过去三十年中，他在熊市赚的80%的大钱来自于央行的错误所造成的市场疯狂的反应。比如2003-2004年期间美联储超低的利率造成极度宽松，最终房地产泡沫，最后泡沫破裂。物极必反，极度的宽松先是催生泡沫，具有巨大的通胀作用，而泡沫破裂则带来通缩的后果。

而目前极度宽松的零利率环境已经持续了太久，各种资产再次被极度膨胀。未来大概率会发生严重的后果，只不过目前还无法具体知道问题在何时，以何种方式爆发出来。未来的市场必将以前所未有的方式考验投资者。