2014-11-06 黄寒笑标的选择上的陷阱：消化现金的商业模式许多高科技公司未来无数倍数的上涨可能，可惜这样的公司是消化现金的行业，投入无限，我们产出一定，我们每一次的业绩提升都需要来自加大投资，我们或许同比例业绩与投资同比例上升，算是一个不差的模式，利润可以随着投资加大同理上升，我们还算是过得去投资，只要回报率可以覆盖资金成本，折旧成本，至少公司在不断长大~可惜许多的公司的生存就来自资本市场不断数学，我们不断从资本市场上圈钱却没有同样的产出，我们比较典型的案例就是京东方，我们我们最喜欢的商业模式内在逻辑里业绩提升往往不需要投资增加（不需要加杠杆就能够保持增长的公司），或者利润回报比例远远大于投资（那就是双刃剑），产品与内在价值与价格可以抵挡通货膨胀率上涨，我们或者可以转嫁给第三方不论是供应商还是客户~我们总之消化现金的企业存在就是毁灭价值，我们这样的公司往往需要好几十年才会随着产业的衰落露出原形，或许中国许多钢铁公司就是这样的案例~研究上以点盖面的陷阱：我们如果一家公司符合某种决定性的特征，那么这家公司就极有可能会是十倍股，我们这是我原来经常犯的错误。我们认为一家公司拥有定价权，我们就有理由相信这家公司会还是十倍股的潜力，实际上拥有定价权不代表就真的具备一个“十倍股”这是个问题（护城河，马云的政策护城河），比如中石油，中石化看上去是有“定价权”，行业相对垄断，我们但是并不代表真的就可以称之为“十倍股”我们即使完美的条件，我们在不确定的市场中也只可以说高度相关性，不会以为某个条件或某种趋势存在，我们而一定导致“十倍股”的结果，这不现实！不可持续的增长的陷阱:（增长的幻象）人们经常期待某种“一夜暴富”的也业绩爆发，但是经常却被铺天盖日的“假”信息洗脑的，我们完全失去判断力，某种快速成长背后可能隐藏着过度透支未来的风险，我们快速增长的模式一定会随着人们的愿望实现而变得毫无生气，这里面隐藏着某种“戴维斯双击”的陷阱，我们任何不可持续的利润都不是十倍股选择，换句话说我们快速增长的趋势或许不是十倍股最好的选择，虽然，我们十倍股可能在早期的确会快速增长！所以判断一家公司是否可以穿越周期可能比快速增长更重要！成功案例的条件在改变（改变）实际上每一家成功的原因，我们或许看上去是相似的，但是细节上却不尽相同，我们这就是我们经常说的尝试免费，细节无价，我们在有些行业是在做集中度，我们渗透率的实现过程，有些公司改变了行业的某个疼点，慷他人之慨，将利润一部分返还给消费者因而得到消费者一致推举，最近一段时间实行“免费”模式数不胜数的案例,我们每一家公司成为十倍股的原因在内逻辑上可能都是得到了一个利基市场，因为不同公司的团队基因，我们区域，导致每家公司成功的原因很难是一致的，所以每家公司的分析很可能都是独立，虽然他们在财务指标上可能都是搞ROE，我们高毛利，我们所以当你听到，这是下一个“微软”，下一个“辉瑞”下一个“QQ”记住成功的案例条件不可以简单重复，我们历史也不会简单重复，我们但是有一件是却可以肯定，人性的愚蠢，贪婪，无知，盲从，健忘，一次次重复，非常简单重复~时代变化的特征，行业的浪潮趋势的陷阱：纺织业在巴菲特出生的三十年代就是高科技的象征，或许可以解释为什么我们心中的大神老巴所犯下的错误，我们今天看来一目了然，我们巴菲特所投资的伯克希尔我们哈撒韦我们除了估值低，在上世纪50-60年代还不完全象今天这样无可救药的溃败~我们之前不巴菲特投资是是时代背景，这个是彻头彻尾的新东西，我们如果尊重巴菲特的思路，我们也不投资互联网，我们或许这是最大的方向错误之一！有色金属的比东变动不可能永远有利于投资人，我们这个时代的景气周期的变化，我们或许拥有一定规律，我们但是作为证券分析的行业的行业研究可能并不是特别有效，面对这样研究效率有限的行业，我们或许是我们应该远离的，我们但是许多的行业持续向好，我们极有数据支撑，我们人均GDP变革，人类消费行为的，我们比如医药行业即使在成熟市场美国依然可以不断看到类似于我们糖尿病的连续葡萄糖监测系统德康医疗我们DEXCOM，我们基因测序的我们Illumina，我们云端的诊断数据解决方案Medidata我们Solutions我们，我们这些案例大概要说明行业变革的案例，我们投资那些顺风的产业我们远离处在下行趋势的产业，可能看起来估值诱人~我们（A我们股医疗投资逻辑的变化）景气周期的陷阱说起中国的银行，我们地产，我们白酒，我们煤炭，我们航运，钢铁我们这些大周期的产业，我们不是说没有价值，我们也不是说等待本身没有意义，我们中国的价值投资者们或许不愿意接受一个时代变迁带来某些行业长期的没落，我们而不是仅仅是周期性的波动，我们担任过一些可以明显感觉到的下行周期，我们人们的认知可能是之后，我们因为剧烈或者长期下跌会带来的估值优势，我们价格便宜的确是王道，我们但是价格地下不代表便宜，我们可能相对于其资产，某些公司的市盈率相对于其内在真正的价值市盈率应该是负的才是应该，我们可惜这样的判断需要太高的能力，长期的历史观，我们大量的数据研究却没有带来可观的利润，可能5年左右的不景气与等待，我们相对于一个能够工作50年的职业投资人来说并不是不可救药的，我们但是寻找永恒，我们持续的价值可能是投资人更可惜，我们更重要的使命吧，基于不同风格，我们不同逻辑，我们当一些公司价格低得实在有利可图的时候，我们公司，向上的行业，体量，我们竞争优势，我们牛逼管理层一个都不能少，我们总之西方世界用了50年才证明消费家电，服装，汽车业，我们鞋业，纺织业，我们因为亚洲崛起再也没有崛起过~，我们不清楚以上银行，我们地产，我们白酒，我们煤炭，我们航运，钢铁我们还可以再次雄起~？“故事会”的陷阱：我们几乎可以这样说每一个上市公司的管理层都是“故事会”高手，我们有些人或许是真心在讲故事，不着边际地告诉人们一个根本不可能实现的目标，描述一个类似于海市蜃楼的前景，兜售一个极为潮流的概念，强烈可以感觉到圈钱的血腥味道~（湘鄂情做市值成功，讲故事成功，但绝不是一笔好的买卖）只要参加了足够多的反向路演，还是可以发现一些实干家，他们也在将一些故事，我们一些高度确定，我们易于实现的目标，我们这样的公司已经非常难得了，通常会在一些比较容易挣钱的行业，比如拥有某种品牌营销力的“老字号”而另外一些时间可以看到一些“改革家”开口闭口，我们：颠覆，我们重新定义，革命等等，重新改写行业格局，我们在香港公司里还会听到我们Game我们Changer，如果处在一个趋势向上的行业，我们公司体量很小比如低于50亿，我们拥有某种竞争力，我们公司管理层屡次实现历年诺言，我们甚至超预期，估值还不高，我们或许可以审慎观望吧，我们其他的情况就当是练*如何排除，拒绝掉我们某些机会吧！十倍股成功概率到底有多高？这个事情到底有多高的概率，只有在一段时间至少半年-一年才知道这个标的本身是否符合未来发展的条件，我们到目前为止假设一个组合投资10个股票，平均分配10%，我们假设成功率只有10%,我们一个公司涨了十倍，我们而另外九个正负相抵，我们那么这样的成绩5年翻了整个组合一倍，在过去的中国A股，我们那是完全拿得出手的业绩，我们无论在公私募基金经理里，我们随着成功的概率不断提高，我们那么成为业绩的不断提升，我们如何确定概率，我们这是个问题，我们至少我们很难在一堆公司里，我们遇到一个宝贝就是十倍股，我们只有极少数的公司可以告诉我们，它是十倍股~我们这个问题可能是目前最棘手的问题，我们一天没有解决，我们也是陷阱一种吧！时间成本：十倍股的持有时间通常都会比较长，短则三到五年，甚至五到十年，我们只要一个行业处在上升期，估值合理可能就应该持有的时间~我们这个过程到底什么公司应该长期持有，我们只有赚钱了，我们而且赚钱的金额不是小数额，我们可能才能佐证我们的投资可能是对的，可惜时间成本的解决最好的方法就是“先找一年翻倍股吧，我们这是最完美的解决方案，我们如果一个公司不能一年翻倍，是否还等待这个假设的”十倍股?“总之时间的成本必须正视;中国市场的巨大波动？（张老师，我们请做个1991-2014年的上涨指数的图，大概有7次周期）中国过去20年的波动率是极大的，我们类似于2008年的6000点跌到1664，我们跌幅超过65%，我们如此巨大的跌幅可能不是一个理想的长期持有的市场环境，持有还是还是卖出?我们个人认为能够卖出在顶点是”非人类典型能力”所以对于我等资质平常的人来说，我们根本就毫无办法吗？中国市场的波动因为涨跌停板限制，不会出现一天跌去50%我们的市值的事情，但是却会出现长期下跌的过程，我们类似于温水煮青蛙式的持续下跌，等回过头来看许多公司都已经腰斩了可能的解决方案就是在早期选择了对的标的，选择一个能够超越至少五到十年的周期的长期增长行业，要么选择短期就可以快速上涨，我们利润一年翻倍，但那又是另外一个话题~十倍股可实现我们是否易于操作陷阱？市场将会发生什么？“市场将会波动，是的，我的孩子，市场将会波动”十倍股投资是知不易，我们行更难的方法，我们但就是这样的方法，我们相比大多数目前市场现存的方看来要容易些，至少比抓每周涨停板，每月的牛股，我们季度趋势，我们这样的快速让人”脱贫致富：方法要容易可行一些，我们至少深入研究企业运营的长期运行规律，我们找到一个有估值优势的时候，还是可以赚到一些客观的利润的，我们比如我们可以称之为“股灾投资法”找到最优质的消费公司，我们医药类公司，我们在基本面没有发生变化却因为市场的惨淡而同样被同步下来，我们持有拥有持续现金流利润的公司，业绩持续上涨，我们估值乐观我们，在未来5年周期，如果可以找到一家公司净利润增长3倍,估值增长1.5倍,可以实现5年10倍的回报，第一：找到利润高速增长的公司，我们第二,我们在估值较低的时候买入！我们当然这是完美的操作公式，但是一定记得估值任何时候都要考虑持有的陷阱:假设投资人真的确信一家公司成为十倍股的是大概率的事件，但是很容易因为某些其他因素导致中午卖出了一家公司，我们或许投资人自己压根就不敢确认自己的选择就是十倍股~我们这是个大问题，我们如果仅仅依靠坚强的意志持有一家未来的十倍股公司，未免给人性提出太高的要求，但不代表投资人就应该束手就擒，我们如果一个投资人实在不确定到底应该如何持有一家公司，睡不安稳觉，我们这需要问自己是否真的懂这家公司，还是以为自己懂，我们因为这个过程不管是我们市场的波动，公司负面，季度业绩下滑，大量恐慌抛盘，那些对于他人行使卖出的信息，同样对我们自己起作用，那么好的办法是投资那些可能一年翻倍的公司，翻倍后将利润留在其中，让利润继续奔跑，人们面对利润的确是可以从容许多，我们要么这家公司的确没有跑出的理由，不然理解一家公司本质才可能是长期持有一家公司的内在动力，我们不然任何意志坚定的投资人都会随波逐流~除了以上三种方法，我们别无他法~教条化思维中国市场是一个极为特殊的市场，从绝对长期来看，中国市场还是会以“价值”“业绩”为核心发展，我们短期，我们中期的发展就有许多非市场化的因素所决定，我们这导致许多方法的有效性极度下降，我们波动幅度远远超出一个理性投资人可以承受的空间~我们假设。