有幸和@雪球调研团 球友一起参观TCL科技展厅和流水线，和董秘等高管交流，了解TCL科技的发展历史，主营产品和未来展望。
首先参观展厅：TCL中环的半导体硅片是光伏和半导体制造的主要材料之一； 半导体显示从G4，5代到G11代 最大尺寸LCD 和分辨率，代表半导体显示的科技进步：
陈列显示TCL科技产品，向全尺寸转型：大尺寸保持龙头地位，商显占比提升：8K和120HZ高端面板市场份额全球第一，65寸、75寸市场份额全球第二；在交互白板、数字标牌、拼接屏等商用市场成为头部客户的核心供应商；
中尺寸加快业务拓展，完善产能布局：LTPS平板出货排名第一，LTPS笔电产品出货排名第二，LTPS车载出货增长显著。随着定位于中尺寸IT/车载等新业务布局的t9产线顺利投产，以及6代LTPS产线扩产项目按计划推进，中尺寸业务占比将显著增长，驱动公司持续增长。
小尺寸聚焦差异化竞争，拓展新型显示：柔性OLED折叠、屏下摄像、LTPO、窄边框等新技术和新产品开发顺利，新增多家品牌客户，AR/VR产品加速拓展。
接着雪球调研团参观了TCL科技 T1生产线，日韩设备为主，部分国产设备，国内首条完全依靠自主创新、自主团队、自主建设的高世代面板线。2010年1月16日投资245亿建设，2011年8月8日建成投产，2011年10月12日开始量产，主要产品为26英寸、32英寸、37英寸、46英寸以及55英寸液晶面板，设计产能为月加工玻璃基板10万张。重资产生产线和大量研发投入及专利等逐渐形成面板制造的护城河。 2021年，中国的显示面板生产厂商在全球的份额已经超过了40%，排名全球第一。下图为TCL科技多年来的合作客商：
会议开始介绍公司业务：半导体显示、新能源光伏和半导体材料两大板块。今年T9和T5的扩产确保半导体显示产能往中尺寸方面补齐。新能源光伏宁夏产能单晶下线，未来光伏产量增幅非常高。上游开始硅料布局，海外高速发展：印度华星显示工厂量产出货，中环认购了Maxeon的可转债。总资产3400亿规模，因为显示产品、消费电子和宏观经济面影响，净利润和归母净利润下滑，营业收入维持稳定增长，超100多亿现金流的流入。费用端略微下降，管理好负债，研发端高强度的投入，保证比较强的可持续发展能力。半导体显示净利润目前处于亏损，但是新能源、光伏板块以中环为代表，高速成长，跟半导体显示形成1：1的双轮驱动很好的业务结构。助力整个科技集团平稳发展。收入平稳，净利润经过了四个季度的环比下滑，在今年的三季度利润扭亏为盈，TCL科技业绩底部显现。
TCL华星销量和面积不断地增长，既有大尺寸TV和IT产品的发展，也有小尺寸业务往高端化。同比去年产品均价下滑了一半以上，营业收入下滑因为价格的影响。
行业因为今年宏观经济包括俄乌战争的影响，下游偏消费电子产品在购买力、高端化产品比较好，像北美还有东欧、西欧，包括在中国，都有比较大的下滑。虽然中东非和新兴亚太市场维持了逆市增长但是上半年整个下滑有6%。今年面板Q1和Q2继续下探，陷入全行业的亏损，无论是LG还是台湾的包括三星因为亏损退出了最后一条LCD产线。
目前$京东方A(SZ000725)$ 等三强已到行业市占率的60%到70%，都在减产稳价，本公司从以前满产满销进入以销定产，今年6月后行业的稼动率下滑，未来还是维持比较低的水平。今年6月前是一个供过于求，6月后减产，控制行业库存。从终端的数据，北美的销售强劲恢复，接近4个月同比的增长，6月前都是20%、30%的下跌。新兴市场维持了从今年1月份以来大概20%高增长，全球TV下半年的销售在环比在修复的。 1—6月份同比下滑6%， 1—10月份持平达到了1.62亿台，主要的拉美、亚太和北美拉动，随着供产的下游消费的复苏，从9月份止跌了，以32寸全球渗透率特别高的产品来看，10月份的报价达到29美金的水平。2023年应是淡季盘整持平，在旺季二、三季度会逐步上升的价格趋势。
供给端不断优化，行业的集中度来看，目前是低寡占，2023年逐步进入高寡占，头部厂商的话语权增强，生产销售有序性逐步提高。
行业的竞争需求，未来行业的产能增长从2022年往后不到2%，但大尺寸化需求明确持续增长，上一轮2015—17年55寸TV的替换，到了65寸向55寸产品替代，未来大屏化的趋势尤其是2023年可能有1.4寸的拉动，未来几年保持在1寸以上的拉动，使行业的面积增长可持续。
华星是行业领先龙头厂商：
1，效益持续领先，今年前近四十多个季度行业都是在EBITDA是第一或者第二，2021年Q4开始明显下滑，很大因为的产品和业务结构比较多地聚焦在TV，55—60%的收入还是来源于TV。TV短期的价格下跌使的业务经营管理效率被的业务结构效率覆盖了。相信未来随着广东投建的T9产线和T3的少量扩产，使得中尺寸的占比从20%提升到30%，未来应对周期的能力和经营效率的能力补齐。
2，华星以TV起家，全球的规模第二综合竞争力第一，高端市场的份额遥遥领先于行业。把大尺寸这一块聚焦的能力赋能给商用显示和中尺寸这一块细分成长的业务。跟头部的厂商开展深入地合作，IWV的市场份额维持行业第一。中尺寸在高端的电竞屏和笔电和平板做到行业的第一和第二，和DHL和三星厂商很好合作。手机在折叠屏和屏下摄像头黑科技方面有持续技术积累。
3，华星成长性很高，作为体量800多亿，未来华星收入增长还会有24%五年CAGR增长，除了产能外业务的结构优化，中尺寸的收入占比会从现在的20%提升到未来30%。 过往十年华星的净利率低时3%左右，高时是13%到17%，2021年100亿是最好的利润，但是并不是利润率最高的，才12.9%。未来华星收入成长，带来的利润快速释放。
TCL中环是非常高速的成长板块，今年收入和利润70%左右的增速，归母净利润更高，业务增长动力是光伏材料，产能年底能够做到140GW，前三季度出货做到了51GW，行业三季度出货量的第一。 光伏组件未来增速会很快。第一是产能的扩展，包括晶体包括组件，未来晶体做到180GW，组件有非常大的提升。第二是对战略资源的锁定，金刚线和高纯石英砂的锁定，质量和品质比同行更高。第三创新和工艺持续优化，单炉产出提升，单公斤的出片量的良率和薄片化做到行业第一，生产的单位成本更低。第四基于工业4.0柔性制造，产品一致性地控制还是人效提升对的综合竞争力有比较好的提升。
$TCL中环(SZ002129)$ 下面中环领先，目前8英寸的区熔产品国内第一，全球非常有竞争力占到20%左右市场份额，12寸增速非常快，包括轻掺与重掺，年底的产能达到32万片，6英寸下做比较完善，抛光片和外延片的一站式的解决方案，国际国内有非常强的竞争力。
希望以半导体材料作为切入，未来在芯片的设计和封测方面，甚至电子级硅料形成一定的产业链协同，资源内循环形成比较好的整合。
TCL科技形成了泛半导体产业的业务板块，显示随着格局优化，未来会形成稳定的现金来源。作为光伏新能源来讲，无论是能源革命还是未来的碳中和的需求释放，未来在光伏的材料会形成比较好的增量，带来比较强的增量。半导体虽受到国际或美国制约，要突破制造业的转型升级，在半导体以内循环为主做一定的突破，整个布局给TCL科技带来比较好的投资价值。
作为高成长的电子制造业的科技企业分红是非常好的，连续11个年度接近了120亿元的现金分红，股票回购接近20多亿元，整体的回报是140亿元。从分红率来看平均达到了40%左右的分红，股息率大概现在有3.5%左右，算比较高的。
TCL科技董秘：分管集团战略、产业投资和资本市场。2014年3月份TCL科技“双加战略转型”，产品+服务、智能+互联网。三年没有实现服务和互联网大的突破，营收就是1千亿，2016年4月份战略是“先减后加”，把30多年成长培养起来的枝干的业务全部砍掉，回归制造业的本质做更难的事。2018年下半年，TCL拆分，留下华星光电等，原来几家业务都给了TCL实业。在2019年4月份“减法的句号”。 第一个是觉得整个的显示业务从30年、50年来看，只要人眼的系统依然是人和外界交流的核心渠道，显示产业未来还是有长期发展。LCD大的技术寿命周期已经快30年了，可能剩10多年时间，中国大陆取代台湾地区和韩国，能够长足的发展，为下一代的技术准备。包括MicroLED和印刷打印的OLED，改变了器件结构和工艺的制程新的结构都在研发。华星的研发2022年应该不低于90亿，在这些新的技术。TCL科技怎么保证继续成长呢？2019年选了几个赛道，基本被验证了：
第一、选择一个在未来十到二十年，中国产业市场升级空间不可或缺，而且能够获得主要资源的产业。新能源和半导体。
第二，不要去投创业企业，要做一定要在这个行业里面有特色已经是龙头的公司，借助平台做横向整合和生态培养，因为这两个行业都不是丛林企业，在西方很成熟了。
第三，财务上基本正常而且有明显的缺陷，缺陷是TCL可能有机会帮他弥补的，不会找十全十美的公司，好公司价格都不便宜。找一家主体能够利用的资源优势，比如对于行业的理解，对于长周期管理对于周期高定额管理的能力需要。不可能瞬间成为半导体、光伏的专家，需要在技术上和人家比更牛。因为中美关系2020年比较微妙的，最后选了中环。
如是只是一两年考虑TCL不应该投中环的，因为又背上的160亿投资规模的包袱，TCL华星还在规模很大成长期，从杠杆来讲不稳健的。但是从五到十年的考虑，否则投资机会就错过去了。“冒经过计算的风险”在2020年底完成中环的收购。2021年还立下了目标，三到七年中环ROE要从7%，到10—15%，今年就达ROE18%, 因收购两个月后号召双碳，产生大的市场机会，大家努力同时投入很多整合工作，百亿级的投资，不会卖掉的，会长期发展，这是第二赛道（增量盘）。显示产业规模仍然是光伏的4倍，是1800亿美元对接近500亿美元的市场。更多的精力在显示和新能源，半导体要伺机而动。常规的发展路径来说可能3—5年的时间，不管是什么系统，还是会出现很多半导体的机会要把握。希望做一个相对积极稳健的发展策略。基本盘在显示，增量盘在光伏，突破盘在半导体。基本盘是大尺寸，增量盘是中尺寸，突破盘在车载和AR、VR，在下一代的显示和细分高端市场的应用。比如一些手机之外的应用等突破盘。
未来几年是平衡杠杆，一个是贷款的杠杆，第二是地方政府还有权益杠杆。整个的杠杆率是很高的，未来3—5年来看，因为整个显示相对资本开支和相对的经营性的基金内容要快速上升，到了保持ROE比较好的情况下快速提高净利润，快速改善经营性利润，让报表更加稳健。关注ESG，希望2023年后更加国际化。
最后，雪球调研团八位成员和TCL科技董秘等高管深入交流，雪球球友陆续会有详细披露，下面是其中的两个问题：
问题1：面板的价、量、成本，面板到了底部拐点没有？双11、海外的节日比如圣诞、世界杯，增量有多少？个降本的材料，人工的费用还有多少下降的空间？
答复：今年上半年同比下滑比较多，下半年尤其是北美，包括中国市场从7月份开始同比还是有增长。可能有两个原因，第一个是去年的基数不是很高，第二是今年海运的成本同比下降较大。面板的价格下降了，终端厂商有大的促销的动力，促销带来的价格的弹性显著。 新兴亚太几个市场大概占到全球量的40%，从1月份到现在基本上维持在15%左右的增速，全球1—10月份，7、8、9、10月的前三周大概是3个多月的时间里面，大概卖出了6500万片，同比增长了大概有6%。三季度消费者终端的需求增长蛮快。今年6月份三星砍过单的，品牌厂商管理库存停了一个半月的采购，对四季度的采购也在加大，比之前提升了大约20%的采购量。明年整体的量应提升的10%左右，目前看需求有所增长。手机需求依然下滑，TV也是从去年Q3在7月份的时候价格最先反映，在整个显示当中产能占比7成，稳下来以后其他最近一两个月也是改善明显。
公司降本举措：
1、过去推动国产化本土化。华星过去在研发投入很大的力量在化工材料和资质专利等，对降本非常明显的，从化学材料到产品有一个巨大的产品差异。
2、制造费用的降本，最早的一个工厂旺时是3千人，现在一个工厂大致到1千人，下滑很大，因为所有人员的技术工程在不断地复用，包括自动化提升，包括产品线的稳定等都会有大量的降本机会。
3、研发费用上设计降本，技术精进，材料最极简，在材料的节省上，可做很多带量采购，拉动很多的产业链跟一起降本。也在考虑电力（成本的大头）降本，中国的天然气发电对广东有个特别的政策，目前思考可行性的方案，如果个成功能带来目前电力30%价格的降本，双碳减少30%以上，对整体的社会的供应降本增效。 把整个产业链压缩得更短、更高效，成熟期了，把产业链聚在一起，做得更加极简、高效。折旧摊销的绝对金额在未来两年保持在高位，但是很多的折摊对应的收入增长，折摊的费用率一定会下来。今年因为价格下跌，今年折摊费用率上升的，明年开始长期还是下降的。
问题2：未来最看好哪一块拐点往上走的增长？那些面板哪一块，大中小等OLED?
答复：看好大中尺寸LCD，暂时对OLED比较悲观，中国企业不太有机会在这一轮里获益，印刷是把器件结构改了，把材料做了一些调整，用一个新的印刷打印的工艺和设备制作出产品，虽也叫OLED或者是QLED，但是整个变过来了是目前考虑的方向，这不是两三年的时间。当年提的是2024、25、26年有实验线，但是实验线出来以后普及需要时间，有过程的。但是目前OLED目前在6代线上面用水平蒸镀的方式,未来两三年仍面临盈利压力，除了三星，现在200美元以上的手机全用OLED，一年7、8亿台，现在都开始扩厂，市场上6.5寸1080P能切11亿到12亿片。如果拿掉那些高价订单之外，一般性的产品是过剩的。OLED早期有技术红利的，红利只属头部的三星。要想另外一条路走出来，需要技术有一个大的迭代。其他的应用要普及到笔电、车载、Pad，2024年如果iPad用OLED，2025年手提电脑用 整个需求可能会好转。不用对LCD过于悲观，未来5—10年中国是有机会的。
再来看看 TCL科技2022年三季报表：22Q1-Q3实现营业收入1265.15亿元，同比增长4.52%；实现归母净利润2.81亿元，同比减少96.92%；实现扣非归母净利润-18.87亿元，同比减少122.02%。22Q3单季度实现营业收入419.93亿元，同比减少9.95%；实现归母净利润-3.83亿元，同比减少116.59%；实现扣非归母净利润-12.60亿元，同比减少141.30%，处于经营盈利的低点。降本增效顺利推进，技术创新构筑长期竞争力：利润率环比改善，毛利率8.49%（同比下滑11.21%，环比1.6%），净利率0.06%（同比下滑8.33%pct，环比增长1%）。持续加大研发投入，巩固技术领先优势，三季度研发费用为24.10亿元(同比30.56%，环比0.05%），研发费用率5.74%（同比增长1.78%，环比0.26%）。2022年前三季度TCL华星实现显示面板销售面积3267万平米（同比增长15%），显示业务实现营收521亿元。
TCL科技未来展望：半导体光伏材料业务高速成长，盈利能力稳步提升：控股30%子公司TCL中环前三季度实现营业收入498.4亿元，同比增长71.35%，实现净利润54.9亿元，同比增长68.94%，是TCL科技本季度利润主要来源。TCL中环持续发挥G12大硅片和工业4.0柔性制造的技术优势，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能加速扩张，截至2022年Q3末，单晶总产能提升至128GW。与合作伙伴共同投资并开工建设10万吨颗粒硅、硅基材料项目及1万吨的电子级多晶硅项目，推动产业链和供应链的稳定及优化，也是未来利润增长点。
周期股主要看市净率PB和行业拐点, 面板周期触底有望反转，TCL科技业务结构不断优化：受疫情、战争、通胀等不利因素冲击，面板终端需求持续低迷，周期修复时点延后，今年前三季度的产品均价同比显著降低，行业利润率进入周期底部。伴随着面板厂积极的执行减产计划，下游TV面板库存压力趋缓；需求端，整机厂开始购入面板储存战备库存，为迎接第4季销售旺季及23年终端需求回归准备。面板价格将在四季度持续回暖，本轮周期调整有助于优化产业格局，市场集中度有望进一步提升，头部企业将优先受益。根据Cinno，10月国内面板厂平均稼动率达到70.6%，全球面板厂整体稼动率回弹至65%；WitsView数据，电视面板率先迎来涨价，65/55/43/32寸电视面板10月与前月相比均上涨1美元；显示器及笔电面板价格降幅普遍收窄。$TCL科技(SZ000100)$ 面板盈利水平有望边际好转，形成经营拐点。