当前,正值年报季。
年报,是上市公司向投资者上交的期末答卷,如果你没读公司的年报,你没有资格评价这家公司。说得更狠一点,如果只看F10的资料,那你还不如不看。因为,这很容易让你踩雷。
于是,怎样读年报就是一个很重要的问题。但这类知识历来都是冰冷的,想要把它写得比电影都好看,那真不用写,直接去做梦好了。
有道是,知识是冰冷的,但它却能教会你如何获取温暖。如果说在任何行业要想出人头地,都必须遵循1万小时定律的话,那么,学会阅读年报,则是最重要的几个小时。
阅读年报,主要有两大功用,一是排雷,二是掘金。
下面重点讲讲如何用财务报表排除地雷。
一、财务风险
财务风险主要是指未来资不抵债,还不上钱的风险。一般通过以下几项指标来判断:
1、资产负债率
资产负债率=(银行借款+长期应付款+经营性租赁租金)/总资产。
这个数值越高,财务风险越高。
这里的负债不包括应付账款、应付票据、预收账款等,因为它们不用付利息,而且基本和销售一一对应,不能代表财务风险,反而越高代表议价权越大,是好公司的体现。
2、速动比率
速动比率=(流动资产- 存货- 预付账款-待摊费用 )/ 银行短期借款。
理由同上,把应付票据、应付账款、预收账款这几项从分母里去掉了。
流动负债/经营活动产生的现金流量净额,如果小于1,说明即使企业发生筹资困难,也能用经营产生的现金剩余, 归还到期债务。
3、各类收益
这一步有点复杂。下面公式里面的分子分母,需要自己去财报里找相同名字的科目对应的数字带进去算。如果算出来的利率不在正常区间,就说明很可能有问题。
(1)银行存款利率=利息收入/银行存款。
“利息收入”见合并报表附注的“财务费用”明细。
“银行存款”见合并报表附注的“货币资金”明细。正常区间是1-4%。 如果低于活期利率,那货币资金的真实性就很值得怀疑,至少说明资金在公司账上停留的时间不长。
(2)银行理财产品利率=银行理财收益/银行理财。正常区间是3-5%。
4、担保
因为担保需要承担连带责任,因此也会带来财务风险。要判断担保带来的财务风险大小,可以分为两步来看:
(1)看担保比例
担保比例=担保总额/公司净资产,一旦大于50%,风险就很大。
(2)看担保对象
以下五种对象,风险依次降低:
①股东、实际控制人及前二者的关联方
因为他们本来不用公司担保,完全可以用手里的上市公司股权质押贷款。如果有一天他们需要公司担保借款了,说明他们已经山穷水尽,很可能还不上钱。
②资产负债率超过70%的上市公司
③给非上市公司担保总额/公司净资产>10%
④子公司
给子公司担保的风险较小,因为公司可以控制子公司的经营决策。
5、质押
在年报里搜索“质押”,查看重要股东的质押情况。尤其警惕把所有股权都质押的重要股东。这说明它非常缺钱。一旦还不起,就会出现质押品出清,股价断崖式下跌。
6、筹资
有的公司以各种研发项目或者兼并收购为理由进行不断的融资,但其实是用来补充日常运营资金。如何看出来这一点呢?同时列出这家公司十年内的投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额,就会发现,筹资活动每年增加,投资活动现金流却并不活跃。
他们不断地融资,以各种项目或收购兼并为理由,实际就是补充日常运营资金。投资活动现金流净额为负
二、经营杠杆
1、经营杠杆=(营业利润+固定成本)/营业利润=1+固定成本/营业利润。
该公式可以看出以下两点:
(1)固定成本在总成本中越高,经营杠杆越大。
那么经营杠杆有什么用呢?在市场繁荣时,经营杠杆越大,营业利润增长越快;在市场萧条时,经营杠杆越大,亏损越快。用通俗点的角度去理解,那就是市场繁荣的时候,你花钱买设备,投资扩产能,生产多少卖多少,利润当然涨得快。市场萧条的时候,你买了死贵的设备或厂房,结果产品卖不出去,还要交水费电费房租费,死得更快。
(2)营业利润越小,经营杠杆越大。
所以微利或者濒临亏损的公司,经营杠杆很大,如果市场稍微好一点,它明年的利润就会增长N倍,蹦起来的速度特别快。似乎很惊艳,但这个加速度不可持久,因为它第二年营业利润起来了,经营杠杆又下去了。
2.、固定成本有哪些构成
一般而言,“固定成本”包括固定资产折旧、无形资产摊销、租金、财务费用、人员工资。由于工资具有单向刚性,也就是说很少有削减工资的情况,经济萧条时工人工资也就成为了固定成本。市场繁荣时呢?如果加薪很厉害,工人工资随销量而增加,就作为变动成本,否则依旧算固定成本。
三、坏账风险
1、销售商品的收款方式
看各种收款方式的占比结构,可看出公司的议价权。
从前往后,议价权递减。
产品极为抢手:预收账款多;
产品热销:货币资金多(一手交钱一手交货);
产品较为热销:银行承兑汇票;
产品正常:商业承兑汇票;
产品滞销:应收账款
2、应收账款分析
(1)占比
应收账款/营业收入,应该在十年平均水平的上下25%区间内,其总额不应超过30%。满足这个条件为正常,其他就是异常了。
(2)增幅
应收账款突然大增,且增幅高于营业收入增幅,往往不是什么好兆头。当然,在营业收入增加的前提下,应收账款能够减少,则是吉兆。
(3)账龄
经验显示,优秀上市公司, 其一年以内应收账款所占比例至少应在85%以上。
(4)计提坏账准备的方法
坏账计提标准,一般保持不变。如果变更,采取更严格的尺度,当然是好事,但如果上市公司突然放松计提标准,则须十分警惕。因为这往往是出于包装利润的需要。
3、应收票据分析
(1)是否总是不变
按照我国商业票据的相关规定,商业票据的承兑期不能超过6个月。所以,如果发现应收票据长期维持一个不变的值就要警惕了。
(2)占比
(应收票据+应收账款)/营业收入,应该在十年平均水平的上下25%区间内。
四、虚增利润或毛利率的常见手法
1. 虚增收入
如企业销售收入的大幅增长没有引起销售费用的上升,或者应收账款大幅增加,或是经营性现金流没有相应的变化,都可能预示财务造假。
2. 存货
(1)少计提或不计提跌价准备
存货存在贬值特性,比如新鲜食品,但公司不对已贬值的存货计提跌价准备,目的是虚增当期的利润
侦查方法:对比同行业其他公司计提跌价准备标准。
(2)虚假交易
企业通过虚构商品采购流出资金,再通过购买本公司商品的形式将资金回流,虚增利润。
侦查方法:看存货增幅是否远超过同期营业成本增长,且存货增幅与企业销售速度的比值,是否显著高于同行业水平。
(3)增加存货,提升毛利率
通过加大生产,摊薄了单位产品成本,欺诈性提升毛利率。
侦查方法:存货增加,销售减少或远小于存货增长速度。
(4)存货异常增多
存货 / 营业成本的正常区间是十年平均水平的上下25%。如果突然增多,并且库存商品相应增多,代表商品滞销。
(5)审计机构头疼的存货造假案例
最轰动的事件莫过于“扇贝老是跑路”的獐子岛。2014年-2017年,獐子岛的两次业绩“大变脸”,都出在“存货-扇贝”科目上。獐子岛式财务造假,其实就是农牧业公司借助农牧企业存货不易盘点的特点,通过虚增存货来虚增资产、虚增利润,是一种非常典型的财务造假手段。
3. 在建工程
在建工程有问题的标志就是,一项早就该完工的工程,迟迟不完工。它的作用可能有两点:(1)长期隐藏大股东不为人知的资金使用;(2) 调节利润,避免亏损。工程一旦完工进行使用状态,就要进行折旧,会影响到企业的当期利润和资产。
经典的案例是大族激光。在大族激光2011年的财务报表中,欧洲研发中心项目预计投资5000万元,到了2012年,项目投资追加至3000万美元。后来2014年年报中披露,该项目的工程进度为50%,而且项目名称变更为“欧洲研发运营中心”。至2015年年底,该项目的工程进度达到80%。眼看着该项目马上就可以完工了,然而在其2016年的年报中,项目投资又从3000万美元变更为5.5亿元,截至年末完成投资的2.69亿元,项目进度再次拉回到50%。到了2017年,累计完成投资4.21亿元,项目进度再度回到80%。但这还远远没有结束,2018年年报中,该项目预算又从5.5亿暴增至10.5亿,截至2018年底,该项目累计完成投资6.71亿,工程进度变成64%。
也就是说,同一个项目,2014年的进度是50%,2015年的进度是80%,2016年的进度掉回50%,2017年的进度涨到80%,2018年的进度又掉回64%。刺不刺激?
4. 长期待摊费用
长期待摊费用是指企业今天一次性支出了一笔很大的费用,但它要在未来1年以上的时间内平均摊销。包括固定资产大额的修理支出、保险费、排污费、技术转让费等。
个别上市公司有时会将巨额广告费视为长期待摊费用, 这时就要保持警惕。一般来说,广告费都要在当期列入费用, 而不是视为资产, 但有些公司为了虚增利润, 将广告费视为长期待摊费用,因此,有 必要关注一下附注中的明细表。
五、压低利润的常见迹象
1、“研发支出”激增
如果上市公司当期“开发支出“ 增加额较大,且与当期利润之比较,则该上市公司可能有故意压低利润之嫌。
2、经营性现金流明显高于净利润
(1)如果上市公司经营现金净额持续增长并大大超过净利润, 其原因通常有以下几种。
第一,预收账款大幅增加 。说明公司的产品很抢手。
第二,应付账款大幅增加,导致经营现金净额增长。这说明企业在购买原材料的时候,处于买方市场,能够长时间赊账。这是在拿别人的钱当自己的运营资金用,等于是在免息从银行贷款。
第三,故意压低净利润。在实际经营过程中,有时候上市公司为了保证净利润每年都能有一定增长,在赚了大钱的年度,会通过增加坏账准备、存货减值准备等手段增加当年费用,以达到降低当年净利润的目的,以便在以后年度逐渐释放。这些被人为隐藏的净利润, 但由于经营现金净额大幅增长, 事实上已经展露了公司的真实盈利情况, 投资者对这些公司以后年度的净利润增长可以保持一定信心。
侦查方法:查看是否变更了坏账计提和减值标准。
第四,资本密集型的企业,存在着较大的固定资产。而固定资产折旧虽然每年会纳入公司成本,但不会产生现金的流出,所以就导致了经营现金净额远远超过净利润。
(2)经营性现金流净额明显小于净利润的情况一是公司销售回款速度下降,卖出货后没收回钱 , 二是存货出现积压,采购来的原材料尚未形成产品或产品尚未销售。
侦查方法:应收账款与存货明显增加。
六、其他财报异常情况
1、销售费用
长生生物的销售费用也能看出一点端倪,财报显示,2017年长生生物营业收入15.53亿元,研发投入仅1.22亿元,那么,长生生物把钱都花哪了呢?其中的大头是销售费用——5.82亿元,占到营业收入的37.5%,是研发投入的近5倍,真可谓不惜花费重金,更夸张的是比其利润5.66亿元还多出1600多万元。可是,大部分人没有留意的是长生生物仅有25个销售人员,但2017年能花掉5.82亿元的销售费用,人均销售费用约2331万元。
2、预付款过高
(1)有可能是非法提取现金的通道。
(2)用巨额预付款购买原材料的公司,要关注原材料和产成品的价格走势。对于一些需大量采购大宗商品作为原材料的上市公司来说,在大宗商品紧缺、价格处于上涨区间时,增加预付账款,有利于保障原材料来源以及降低成本。但是,如果对价格走势判断失误, 就会大大挤压产品的利润空间,甚至形成原材料价格高于产品价格的尴尬局面。就像大家常说的面粉比面包还贵。
因此,对存在巨额预付款,用以购买原材料的上市公司,投资者务必密切关注原材料和产成品的价格走势。一旦价格出现拐点,对上市公司利润的影响,不是暴涨就是暴跌。
3、其他应收款过高
其他应收款越少越好。因为实践表明,其他应收款是“藏污纳垢”所在,很多危险都潜伏在这个“其他“中。如大股东占用上市公司资金,绝大多数都体现在上市公司的其他应收款中。此外,一些公司间非正常的与经营无关的资金拆借也会体现在该科目中。
总的来说,越是经营规范、主业突出、业绩优良的上市公司, 其他应收款越少,甚至于为零。相反,越是经营不规范、主业混乱、业绩平平的上市公司,其它应收款越多。
4、商誉过高
A公司收购B公司,B公司净资产部分变为A的“长期股权投资”, 超额溢价部分形成A报表里的“商誉”。
商誉/总资产大于20%就是过高。对商誉数额较大的上市公司,投资者应当细究所收购公司的盈利状况。这也是考察商誉是否名实相符的重要依据。
5、税率异常
所得税/ 净利润介于10-27%之前是正常的,否则异常。
七、企业盈利能力分析
1、毛利率分析法
毛利率连续增长的公司才值得投资。从实践经验看, 如果一家上市公司的毛利增长连续几年同比低于30% , 那么这家公司就暂时不值得关注。因为无数正在优秀或者曾经优秀的上市公司的经验告诉我们:这些公司的发展大都不是匀速上升的,在其发展过程中, 会出现一个高速增长期。而作为投资者应该做的,就是在确认这个高速增长期已经出现时,买进其股票。那种希望买在低速增长行将结束,高速增长即将到来的时点上的想法固然好,但对于普通投资者来说,难度相当高。
欺诈性毛利增长
通过加大生产,摊薄单位产品成本,从而欺诈性提升毛利率侦查方法:存货明显增加,并且营收增速小于存货增速。
2、扣非后的净资产收益率分析法
建议使用扣非后的净资产收益率进行分析。因为扣非后的净资产受益率的潜台词是,净利润来自于主营业务收入。
3、运用市盈率时应注意事项
(1)亏损公司无法进行市盈率计算。
(2)有的行业比如银行等不能用市盈率来分析。
(3)对于微利上市公司,市盈率也没什么参考意义。比如说,一家上市公司的股价是10元,每股收益是0.01元,市盈率就是 1000倍 。经验告诉我们,一 家上市公司的每股收益从1分钱上升到一毛钱甚至更多一点儿并不算太难。因此,没有必要被眼前的1000倍市盈率吓倒, 如果股价不变,也许一年后,市盈率就会是100倍了甚至50倍、20倍了。
(4)如果在报告期,上市公司发行了新股,每股收益与以前比,可能会明显下降。市盈率会明显提高。因此,投资者使用市盈率时,要注意看看,公司最近一次发行新股是什么时候。
(5)尽量看淡过去的市盈率,也就是静态市盈率,而应该重点考量企业未来的成长性,重视企业的动态市盈率。