$健友股份(SH603707)$

1、说到健友，是因为以前低价囤积的原料，导致了原料药和肝素制剂的超行业超高利润，现在肝素下来了，对利润带来同比自己以前利润的下降影响，后面的非肝素制剂增加只是填补了这个利润空缺，从而导致利润出现停滞情况（如果没有非肝素就会出现下滑，海普就是这样）。市场认为没有增长的可能性或者很难出现以前的超高增长，从而导致估值下降。

2、这里需要注意，健友因为以前超高的利润，为公司现在和后期发展带来了宝贵的美国市场和充沛的现金流，因为这个才有了收购美国公司，有了美国公司成熟销售就有了在美非肝素销售增长以及白紫的代理和孤儿药的代理等等运作，以及后面以及现在研发的强劲投入，上面这些都是需要强大的现金支撑，所以没有前面肝素的超额利润贡献上面很难完成；

3、现在市场和老健友可能对健友还是停留在肝素层面（如果买健友只是考虑肝素，这个票根本就不值得买入），不过，现在肝素对健友整体影响在慢慢减弱，原料药销售额出现50%以上的下降（参考海普），在此基础上利润没有出现下滑(不要说汇兑损益增加礼利润，研发费用和销售费用同比增加也明显）。国内国外肝素注射剂格局基本确定，不会有大的变动。非肝素的销售额在增长(其实出口制剂销售额和恒瑞差不多了），只是现在处于肝素下降和非肝素上升的平衡阶段，导致了增收不增利情况。后面非肝素销售的提升再快，在现在11亿净利润的基础上要出现30%的年度连续增长很难，因为基数有点高。

4、后面健友除了不断增加FDA批文和国内集采带来的非肝素销售增长以及非美市场开拓，后面主要增长点在于代理重磅产品利润分享以及孤儿药这种爆款产品，自己创新药的严谨开发等等，至于CMO因为体量很小对利润贡献不是很大，

基于以上，现阶段的健友应该不会出现大幅上涨和下跌情况，应该会整理一段时间，被人遗忘，就是鸡肋股，直到利润增长出现增长势头才会有资金进入，或者出现公司回购注销的情况，向国外学习，不过这个现阶段是不现实的，因为公司需要资金，现阶段12亿的固定资产感觉还是不够的。