$三一重工(SH600031)$
第五轮补库存周期在即，制造业资本开支有望迎来新一轮复苏。随着我国GDP增速中枢由10%下滑至6%，近十年制造业资本开支增速趋势下行，但短期的波动与企业补库存行为密切相关，2017年末以来，去杠杆叠加中美贸易摩擦，我国企业经历了长达两年半的去库存，当前第五轮主动补库存在即，疫情的冲击则进一步加速了产能和库存的出清，本轮制造业资本开支的复苏力度预计将更具持续性。
复盘历史上四轮资本开支扩张阶段，全球工业品价格是领先指标、PMI指数是观测信号，宽松融资环境是必要条件。2005年以来一共经历了四轮制造业资本开支的扩张时期，复盘每一轮上行周期，三大特征值得关注。特征一：全球工业品价格是领先指标，领先于资本开支拐点2-3个季度回升。特征二：资本开支回升的结束信号在于PMI的边际转弱，无论是2008年的金融危机，还是18年的贸易战+去杠杆，在资本开支回升结束之前3-4个月左右均出现了PMI的持续性转弱。特征三：宽松融资环境是企业加快资本开支的必要条件。制造业加快资本开支这一线索是2021年投资策略的重要关注点。逻辑一：资本开支的扩张将最终表现为企业盈利能力的回升，历史上四轮扩产周期都表现为盈利近乎同步的回升。逻辑二：周期风格的行情与资本开支扩张息息相关，每一轮制造业资本开支的复苏都对应于周期风格指数至少约15%的涨幅。逻辑三：当前我国经济彰显强劲增长动能，后续逆周期政策预计有序退出，2021年制造业投资将接棒基建地产，而基建地产为主的传统投资链条将暂歇。经济需求复苏、融资改善共同驱动本轮企业资本开支意愿提升。剖析本轮制造业资本开支回升，核心原因有二：其一，疫情后海内外经济复苏的时点不同，中国与世界经济体供需节奏错峰，预计2021年出口增速仍维持6%-7%，供需缺口下企业有望持续扩产。其二，2020年以来国内融资环境趋于宽松，企业财务费用/有息负债指标由3.3%下行至2.9%，财务负担减弱有利于企业资本开支意愿及能力的增强。基于行业资本开支状况并结合景气趋势判断，我们按照“投资高增”+“趋势反转”两条思路，筛选出当前可重点关注的制造领域细分赛道：铝/采掘服务/玻璃/石油化工/聚氨酯/化肥农药/工程机械/汽车整车/储能设备/光伏/面板。个股层面，考虑本轮制造业龙头修复动能与上投资意愿更为强劲，推荐关注：云铝股份/紫金矿业/中海油服/信义玻璃/福耀玻璃/荣盛石化/恒力石化/万华化学/华鲁恒升/三一重工/中联重科/吉利汽车/长安汽车/隆基股份/通威股份/宁德时代/京东方A。