“（投资中）定性比定量分析重要，最重要的是商业模式。商业模式把绝大多数公司都过滤掉了，定量分析的重要性一下子就下降了很多。所以这些年想通了的最重要的一点就是商业模式。这点通了以后，投资确实就变得非常有意思了。”
——段永平
大家都知道，一些投资大师们在投资前，最先评估的就是公司的商业模式。
但很多朋友一直不理解到底什么是商业模式。
段永平曾经非常精妙地总结过：“通俗地说，好的商业模式就是利润和净现金流一直非常好，而且竞争对手哪怕在很长的时间内都很难抢。”
如果你关注过段的持仓，你就会发现他非常知行合一，重仓股完全符合以上这句话——苹果、茅台。
大家可以品品，他挑了这么多年，美股A股，也就找着这么两家。
可见优秀、顶尖的商业模式绝对是稀缺中的稀缺，找到了你只需要做两件事：
1、好好持有，珍惜手中的股权；
2、记住第一句话。
但正如前面所说，好的商业模式万里挑一，不好的商业模式却是各有各的不好。
今天先以前两周看的一家公司——达实智能为例，跟大家聊聊生意模式是如何影响公司赚钱/商业模式的，以便大家更好地理解、判断在投资中，我们应该选择什么样生意模式的企业。
以下，Enjoy.
先简单对它的业务做一下梳理和介绍。
达实智能的主要业务是物联网解决方案服务商，提供包括咨询设计、自主及第三方产品集成、建设交付等服务。
简单来说，就是在几大不同的行业，为B端客户提供一些建筑智能化的设计+工程服务。
蛮有趣的，这家公司95年成立，10年上市。上市初期营收和利润稳步增长，但近几年开始出现亏损、增收不增利等情况。
当然，公司遇到营收、利润上的挑战和问题背后有很多原因，其中比较重要的就是22年遇到恒大事件以及并购的一家公司在19年和22年分别做了两次商誉计提，直接影响了当年的利润。
但排除这些偶发性因子，我以它为例主要想谈谈不太好的商业模式是如何影响公司未来的盈利及发展的。
因为达实的业务主要是根据不同B端客户的需求，为他们提供一些定制化的服务。
这就引出了公司商业模式上的第一个问题：
项目型的公司为了发展、为了营收增长，只能通过增加客户/项目数量来实现。但随着项目的增多，你就需要雇佣更多的员工为客户们服务，这样公司在管理上难免会触及天花板，最终造成规模不经济。
同时，因为公司提供的是系统/解决方案，不同客户所需要的服务、功能不尽相同。它无法为客户/用户提供统一化的产品，需要根据客户的需求，提供不同的产品、服务和解决方案。
定制化是消费者的福音，但往往是生产者和投资者的噩梦。提供个性化的定制服务，往往意味着更高的边际成本、费用，更低的周转率，以及更低的盈利能力。
我发现很多公司介绍自己的业务时，喜欢用“为客户提供个性化解决方案”、“定制化服务”等字眼，甚至引以为豪，但作为投资者则需要警惕——为了实现这些，公司需要付出哪些代价，以及未来发展可能陷入哪些瓶颈。
达实的生意模式中第三大问题就是，在整条产业链里，客户拥有着较大的话语权。这也不难理解，供应商千千万，在产品/服务无本质差异化的情况下，甲方当然会做出那个更便宜、账期更长的选择。
但你看看茅台、涪陵榨菜呢？经销商都需要预付款项来拿货，产业链地位高下一比便知。
所以，达实的应收账款一直处于比较高的水平这点也不难理解。
每年都要计提较大金额的坏账准备。
最后，达实的生意基本是一单一单的。这个客户服务完了，就需要去找下一个用户，因此你能看到公司每年销售费用要花超过3个亿。
但是比如一些重复性大消费类产品，因为用户有重复购买的需求，这种生意模式会比项目制生意模式轻松许多。
由上，可以总结出几点：
1、提供标准化产品的公司，往往是更好的商业模式。产品难以标准化，需要个性化定制和服务的公司，往往盈利能力更差。而提供一款相同的产品，尤其是软件，边际成本几乎为0。
（这是个一般性的规律。当然，投资中并没有绝对的道理，如果客户需要定制的服务有很高的技术门槛，别人做不了，企业也有可能获得议价权和高回报）
2、公司在产业链中地位越高，话语权越大，生意模式越好。这个不难理解，想想苹果产业链中苹果和ODM/OEM厂商的地位就知道了。
3、若其他条件相似，重复性消费产品要比非重复性消费产品生意模式更好。因为非重复性消费你需要为了获取新的用户付出更多的努力，而重复性消费产品存量用户就能为企业贡献相当可观的营收了。
比如伊利VS飞鹤，飞鹤主要销售婴幼儿奶粉，这批婴幼儿新用户长到3岁以后便不再需要喝奶粉，飞鹤需要反复去找新生儿用户；但伊利的业务中很大一部分是常温奶，成年人每天都需要喝牛奶，这会形成反复的复购。这就是生意模式上的区别。
OK，这就是本文的全部内容。不过还想提醒大家一下，投资一家企业是一项系统工程，商业模式只是衡量企业的一个维度。除此之外，企业的成长空间、企业文化、是否具有护城河、估值高低等等都需要我们逐一判断。本文的分析只是从商业模式的某一角度展开，完全不能代表完整的投资判断。$贵州茅台(SH600519)$ $苹果(AAPL)$ $达实智能(SZ002421)$
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